事 項：

近日公司公告一季報，營業(yè)收入7.41 億元（+15.26%），凈利潤1.44 億元（+17.17%），扣非后凈利潤1.43 億元（+15.16%）。其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入增長49.42%，凈利潤增長68.18%，超市場預(yù)期，預(yù)計全年金賽藥業(yè)增速將達到35%，利潤占比上市公司將達到60%以上。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于一季度未結(jié)算（去年Q1 結(jié)算1.4 億以上），是拉低整體增速的原因。

主要觀點

1. 金賽掛牌新三板短期受阻，不妨礙金賽藥業(yè)持續(xù)發(fā)展

市場預(yù)期，金賽藥業(yè)掛牌新三板受阻，會阻礙金賽藥業(yè)發(fā)展。我們認為，情緒的波動只是暫時的，中長期發(fā)展受益于公司管理團隊穩(wěn)定和產(chǎn)品線優(yōu)良，這是長期業(yè)績增長的動力。

2. 生長激素市場龍頭企業(yè)，未來三年復(fù)合35%以上業(yè)績可期

我國由于生長激素缺乏導(dǎo)致的矮小癥患者280 萬人（為4-15 歲人群，適合注射生長激素），粉針與水針的平均治療費用分別在2 萬與5 萬左右，理論市場規(guī)模千億元級別，10%的滲透率將達到100 億元以上。目前金賽在國內(nèi)市占率60%左右。生長激素終端市場約20 億元，所以快速成長期行業(yè)還至少有5 倍空間。去年新增二百余銷售人員，完成上千余場準患者相關(guān)活動，產(chǎn)品新患入組、停藥占比、市場覆蓋面都取得了很好的進展，兌現(xiàn)生長激素水針終端增速提高至較高水平，也是金賽接下來利潤的主要增長點。研發(fā)方面，長效生長激素IV 期臨床入組率和進度按計劃順利進行，長效和促卵泡素新適應(yīng)癥也在積極拓展。我們認為公司持續(xù)的研發(fā)投入和銷售布局將為公司帶來可持續(xù)的高成長。

3. 市場不確定性加大的前提下，焦距醫(yī)藥龍頭公司是上策

我們2017 年年度策略強調(diào)，宏觀貨幣政策偏緊、醫(yī)療保險支出增速難以提高（依然維持在10%左右），這也是行業(yè)增速的天花板。弱勢下，強者恒強，投資要焦距在細分領(lǐng)域龍頭。目前優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品型公司的PEG 在0.9、產(chǎn)品與研發(fā)型公司的PEG 在1.8。顯然，做為高成長、研發(fā)驅(qū)動型的長春高新的PEG 在1.2 以下，這是被市場低估了。

4. 投資建議

預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為5.92/7.61/9.82 億元，EPS 為 3.48/4.48/5.77 元，對應(yīng)PE 為32/25/19 倍，維持“強烈推薦”的投資評級。

目標價135 元。

5. 風(fēng)險提示

生長激素推廣不達預(yù)期的風(fēng)險