導(dǎo)讀

近期金融去杠桿和庫(kù)存周期接近尾聲對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生一定壓力，但需求復(fù)蘇、供給出清、新政治周期開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)為中期新周期醞釀力量。

摘要

國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)或啟動(dòng)縮表，法國(guó)總統(tǒng)大選爭(zhēng)奪激烈。美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾表示，今年晚些時(shí)候可能開(kāi)始縮減4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表，今年美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能升息三次。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽在接受金融時(shí)報(bào)訪問(wèn)時(shí)表示，在與國(guó)會(huì)磋商醫(yī)保方案遭遇挫敗后，特朗普政府的稅改時(shí)間表勢(shì)必將有所延遲。美國(guó)財(cái)政部周五發(fā)布針對(duì)主要貿(mào)易對(duì)象的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告指出，包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)主要貿(mào)易伙伴并未操縱貨幣匯率以獲取不公平貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，但繼續(xù)將中國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)等6個(gè)經(jīng)濟(jì)體列入?yún)R率政策監(jiān)測(cè)名單。法國(guó)總統(tǒng)大選中各位候選人的爭(zhēng)奪正酣，目前選情呈現(xiàn)四強(qiáng)爭(zhēng)雄態(tài)勢(shì)。本周美元指數(shù)走弱，貴金屬價(jià)格下跌，歐元、英鎊上漲，美歐股市震蕩。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)探底，短期W型中期L型。1季度GDP同比增6.9%，預(yù)期6.8%，前值6.8%。未來(lái)庫(kù)存回補(bǔ)接近尾聲和金融去杠桿是拖累因素，但出口、制造業(yè)投資、新政治周期帶動(dòng)基建、房地產(chǎn)投資、民間投資等回升在需求側(cè)支撐經(jīng)濟(jì)新周期，供給出清PPI高位企業(yè)盈利改善。預(yù)計(jì)2季度經(jīng)濟(jì)在短期因素拖累下存在二次探底可能，但幅度不深，短期W型中期L型，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)為新周期醞釀力量。4月地產(chǎn)銷售和土地供應(yīng)同比下滑。30大中城市地產(chǎn)銷售4月同比-37.3%，低于上周的-34.7%和3月同比-31.1%；土地成交和土地供應(yīng)同比也同步下行，但一線土地成交明顯回升。乘用車銷售依舊疲軟，4月首周零售同比-10%。臨近五一，旅游消費(fèi)爆發(fā)式增長(zhǎng)。中游復(fù)蘇，4月發(fā)電耗煤量同比15.2%，較上周提高了0.6個(gè)點(diǎn)，但低于3月同比18.4%。鋼鐵盈利空間下降鋼企開(kāi)工卻居高不下，螺紋鋼價(jià)格增速繼續(xù)下滑，水泥價(jià)格持續(xù)上漲，機(jī)械銷售持續(xù)增溫。

貨幣：央行縮表，監(jiān)管去杠桿。監(jiān)管升級(jí)影響顯現(xiàn)，近期委外贖回較多，央行開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)蕩。許多委外專戶為了收回資金賣出債券，非銀機(jī)構(gòu)資金壓力也很大。同時(shí)，今年從1月末到3月末短短兩個(gè)月時(shí)間，央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮1.1萬(wàn)億，降幅達(dá)3%。由于外匯占款在持續(xù)下滑，所以央行近年來(lái)通過(guò)“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”的方式投放資金。而今年1-3月，這部分?jǐn)?shù)據(jù)也是逐月走低的。另外，四部門債務(wù)同比增速?gòu)?月的17.1%下降到3月的15.8%，信用創(chuàng)造存在下行壓力，最終導(dǎo)致通脹壓力的減小，各類資產(chǎn)價(jià)格受到不同程度沖擊。為了維持市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定，央行小幅超額續(xù)作MLF并連續(xù)四日公開(kāi)市場(chǎng)貨幣凈投放，資金面維持緊平衡狀態(tài)。本周R007利率為3.5772%，較上周上升73.26個(gè)BP；DR007利率為2.8095%，較上周上升13.66個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.4240%，較上周上升6.41個(gè)BP。人民幣匯率小幅貶值。

政策：習(xí)近平將出席 “一帶一路”高峰論壇，國(guó)務(wù)院減稅，發(fā)改委著力房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)深改組第三十四次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)督察是抓落實(shí)的重要手段，各地區(qū)各部門要把抓改革落實(shí)擺到重要位置。 “一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇將于5月14日-15日在北京舉行，習(xí)近平主席將出席開(kāi)幕式并主持領(lǐng)導(dǎo)人圓桌峰會(huì)，期待以高峰論壇為契機(jī)，打造更加開(kāi)放、高效的國(guó)際合作平臺(tái)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議將增值稅稅率由四檔減至17%、11%與6%三檔，取消13%這一檔稅率，預(yù)計(jì)全年減稅規(guī)模3800億元，增值稅率減并主要利好農(nóng)產(chǎn)品和公用事業(yè)產(chǎn)品。發(fā)改委正緊鑼密鼓研究制定保證房地產(chǎn)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，對(duì)熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲可能會(huì)帶來(lái)的泡沫要加以調(diào)控，對(duì)三四線城市還要堅(jiān)持去庫(kù)存。河北正在積極對(duì)接、主動(dòng)融入北京城市副中心建設(shè)，對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)格管控，對(duì)已有規(guī)劃進(jìn)行全面審視，不符合功能定位的及時(shí)調(diào)整修訂。銀監(jiān)會(huì)對(duì)當(dāng)前信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要求避免交叉?zhèn)魅?，?jiān)決守住風(fēng)險(xiǎn)底線，信托風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)規(guī)范箭在弦上。

市場(chǎng)：金融去杠桿和庫(kù)存回補(bǔ)接近尾聲引發(fā)短期調(diào)整。近期金融去杠桿和庫(kù)存周期接近尾聲對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生一定壓力，但需求復(fù)蘇、供給出清、新政治周期開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)為中期新周期醞釀力量。近期金融去杠桿引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，對(duì)沖了分子經(jīng)濟(jì)基本面向好的影響，因此，股市震蕩，每一次回調(diào)都值得買入。債市最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，機(jī)會(huì)仍需等待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)擦槍走火；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；貨幣政策收緊超預(yù)期；監(jiān)管趨緊節(jié)奏過(guò)快或過(guò)度；房地產(chǎn)調(diào)控過(guò)緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

正文

1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)或啟動(dòng)縮表，法國(guó)總統(tǒng)大選爭(zhēng)奪激烈

美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾表示，今年晚些時(shí)候可能開(kāi)始縮減4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表，今年美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能升息三次。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽在接受金融時(shí)報(bào)訪問(wèn)時(shí)表示，在與國(guó)會(huì)磋商醫(yī)保方案遭遇挫敗后，特朗普政府的稅改時(shí)間表勢(shì)必將有所延遲。美國(guó)財(cái)政部周五發(fā)布針對(duì)主要貿(mào)易對(duì)象的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告指出，包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)主要貿(mào)易伙伴并未操縱貨幣匯率以獲取不公平貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，但繼續(xù)將中國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)等6個(gè)經(jīng)濟(jì)體列入?yún)R率政策監(jiān)測(cè)名單。法國(guó)總統(tǒng)大選中各位候選人的爭(zhēng)奪正酣，目前選情呈現(xiàn)四強(qiáng)爭(zhēng)雄態(tài)勢(shì)。本周美元指數(shù)走弱，貴金屬價(jià)格下跌，歐元、英鎊上漲，美歐股市震蕩。

1.1 美聯(lián)儲(chǔ)縮表稍晚啟動(dòng)，三次升息預(yù)期良好

美聯(lián)儲(chǔ)副主席稱今年稍晚縮表計(jì)劃有望順利進(jìn)行。美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)最近暗示可能今年晚些時(shí)候開(kāi)始縮減4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)對(duì)此無(wú)甚反應(yīng)，表明政策轉(zhuǎn)變或順利進(jìn)行。

費(fèi)舍爾稱，對(duì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表而言，目前無(wú)需擔(dān)憂市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。他說(shuō)縮表“實(shí)際”等同于收緊貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾：關(guān)于縮減資產(chǎn)負(fù)債表的討論可能并不會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩。那些加劇2013年“縮減QE造成市場(chǎng)動(dòng)蕩”的因素當(dāng)前并不突出。各大央行應(yīng)當(dāng)設(shè)法避免政策造成意外。經(jīng)濟(jì)沖擊應(yīng)當(dāng)支持美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑方面的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)期是有用的，但這只是討論利率政策的一個(gè)起點(diǎn)而已。

美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁稱，今年升息三次仍是良好的預(yù)估基準(zhǔn)。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁柯普朗表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能升息三次，但該央行擁有觀望經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展的靈活性?？缕绽时硎?，資產(chǎn)負(fù)債表方面的動(dòng)作最早可能會(huì)在今年晚些時(shí)候或明年初，美聯(lián)儲(chǔ)在開(kāi)始縮表前的兩到三個(gè)月時(shí)給出這方面的行動(dòng)計(jì)劃是適宜的?？缕绽暑A(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)表現(xiàn)稍好于數(shù)據(jù)顯示的那樣，但柯普朗稱他的預(yù)估沒(méi)有將財(cái)政政策考慮在內(nèi)。

1.2 中國(guó)未被列為匯率操縱國(guó)，但仍在監(jiān)測(cè)名單中

中國(guó)未被美國(guó)財(cái)政部列為匯率操縱國(guó)，但仍在監(jiān)測(cè)名單。美國(guó)財(cái)政部周五發(fā)布針對(duì)主要貿(mào)易對(duì)象的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告指出，包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)主要貿(mào)易伙伴并未操縱貨幣匯率以獲取不公平貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，但繼續(xù)將中國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)等6個(gè)經(jīng)濟(jì)體列入?yún)R率政策監(jiān)測(cè)名單?！懊绹?guó)財(cái)政部將密切觀察中國(guó)的匯率和貿(mào)易政策實(shí)踐，特別是中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差，同時(shí)希望中國(guó)進(jìn)一步增強(qiáng)匯率政策和外匯儲(chǔ)備管理操作的透明度。”報(bào)告稱。

根據(jù)美國(guó)最新匯率報(bào)告，臺(tái)灣一如預(yù)期仍在匯率操縱國(guó)/地區(qū)觀察名單中，這也是自2016年4月和10月以來(lái)連續(xù)三度上榜。

1.3 美國(guó)稅改或推遲

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽稱稅改可能延遲，并為特朗普的美元言論撤火。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽在接受金融時(shí)報(bào)訪問(wèn)時(shí)表示，在與國(guó)會(huì)磋商醫(yī)保方案遭遇挫敗后，特朗普政府的稅改時(shí)間表勢(shì)必將有所延遲。努欽并稱，他認(rèn)同特朗普的看法，即美元短期內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)正損及出口；但他認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)美元長(zhǎng)期而言是件好事。

努欽此番講話為特朗普的美元言論撤火，美元兌日?qǐng)A一度升至日高109.05日?qǐng)A。但美元指數(shù)仍下滑。

1.4 法國(guó)四強(qiáng)候選人大選爭(zhēng)奪激烈

法國(guó)總統(tǒng)大選中各位候選人的爭(zhēng)奪正酣，目前選情呈現(xiàn)四強(qiáng)爭(zhēng)雄態(tài)勢(shì)。民調(diào)顯示，中間派總統(tǒng)候選人馬克龍仍為最受青睞的人選，而極右翼瑪琳娜。勒龐的支持率也僅僅咬住不放。周日即將迎來(lái)首輪投票，最有可能的投票結(jié)果是上述兩人聯(lián)袂進(jìn)入5月7日的決勝選舉。

1.5 美股上漲，美元走弱，黃金下跌

美元指數(shù)走弱，貴金屬價(jià)格下跌。歐元、英鎊上漲。股市表現(xiàn)差異較大，美洲市場(chǎng)上漲，歐洲市場(chǎng)下跌。

全球股市表現(xiàn)參差不齊，美洲市場(chǎng)上漲、歐洲市場(chǎng)下跌。本周標(biāo)普500指數(shù)上漲0.85%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.82%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.46%，德國(guó)DAX指數(shù)下跌0.50%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌0.23%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌2.91%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.56%，恒生指數(shù)下跌0.91%，上證綜指下跌2.25%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.57%。

美債上漲，貴金屬價(jià)格下跌。美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲38.6bp至2.2260%。COMEX黃金價(jià)格下跌0.19%至1,286.0美元/盎司，COMEX白銀價(jià)格下跌3.27%至17.905.

美元指數(shù)下跌0.76%至99.7502，歐元兌美元漲1.06%至1.0725，美元兌日元上漲0.41%至109.0700，英鎊兌美元漲2.28%至1.2811，澳元兌美元下跌0.49%至0.7544.

2 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)探底，短期W型中期L型

1季度GDP同比增6.9%，預(yù)期6.8%，前值6.8%。未來(lái)庫(kù)存回補(bǔ)接近尾聲和金融去杠桿是拖累因素，但出口、制造業(yè)投資、新政治周期帶動(dòng)基建、房地產(chǎn)投資、民間投資等回升在需求側(cè)支撐經(jīng)濟(jì)新周期，供給出清PPI高位企業(yè)盈利改善。預(yù)計(jì)2季度經(jīng)濟(jì)在短期因素拖累下存在二次探底可能，但幅度不深，短期W型中期L型，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)為新周期醞釀力量。4月地產(chǎn)銷售和土地供應(yīng)同比下滑。30大中城市地產(chǎn)銷售4月同比-37.3%，低于上周的-34.7%和3月同比-31.1%；土地成交和土地供應(yīng)同比也同步下行，但一線土地成交明顯回升。乘用車銷售依舊疲軟，4月首周零售同比-10%。臨近五一，旅游消費(fèi)爆發(fā)式增長(zhǎng)。中游復(fù)蘇，4月發(fā)電耗煤量同比15.2%，較上周提高了0.6個(gè)點(diǎn)，但低于3月同比18.4%。鋼鐵盈利空間下降鋼企開(kāi)工卻居高不下，螺紋鋼價(jià)格增速繼續(xù)下滑，水泥價(jià)格持續(xù)上漲，機(jī)械銷售持續(xù)增溫。

2.1 內(nèi)外需復(fù)蘇供給出清，GDP增速超預(yù)期新周期

中國(guó)2017年1季度GDP同比增6.9%，預(yù)期6.8%，前值6.8%。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增7.6%，預(yù)期增6.2%，1-2月為增6.3%，去年同期增6.8%。3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增9.2%，預(yù)期8.8%，前值8.9%。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.9%，預(yù)期9.70%，前值10.90%。

3月和1季度數(shù)據(jù)預(yù)示，未來(lái)庫(kù)存回補(bǔ)接近尾聲和金融去杠桿是拖累因素，但出口、制造業(yè)投資、新政治周期帶動(dòng)基建、房地產(chǎn)投資、民間投資等回升在需求側(cè)支撐經(jīng)濟(jì)新周期，供給出清PPI高位企業(yè)盈利改善。近期，市場(chǎng)上對(duì)經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)存在三種聲音，悲觀、短期樂(lè)觀以及以我們?yōu)榇淼膽?zhàn)略性中期樂(lè)觀。

近期金融反腐去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控等對(duì)股市有一定影響，但基本面持續(xù)改善，我們維持中期震蕩向上，A股結(jié)構(gòu)性牛市=新周期+低估值真成長(zhǎng)+改革判斷，每一次回調(diào)都值得買入，每一次回眸都令人心動(dòng)。

GDP增速超預(yù)期，出口和消費(fèi)貢獻(xiàn)上升。17年1季度GDP實(shí)際和名義同比分別為6.9%和11.8%，高于去年4季度的6.8%和9.6%。GDP平減指數(shù)4.84%，連續(xù)4個(gè)季度價(jià)格回升。分產(chǎn)業(yè)看，工業(yè)部門供給出清，企業(yè)盈利持續(xù)改善，1季度第二產(chǎn)業(yè)的GDP同比增6.4%，較去年4季度上升了0.3個(gè)點(diǎn)，而第三產(chǎn)業(yè)則下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，1季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率由去年的64.6%上升到77.2%；出口的貢獻(xiàn)也由負(fù)轉(zhuǎn)正，貨物和服務(wù)貿(mào)易凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是4.2%，去年同期是負(fù)11.5%。我們預(yù)計(jì)2017年2-4季度的季度GDP增速分別為6.8%，6.7%和6.6%。

內(nèi)外需回升帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)回暖，中游和高端制造業(yè)全面復(fù)蘇。3月工業(yè)增加值同比7.6%，較1-2月加快1.3個(gè)點(diǎn)。分門類看，采礦業(yè)、制造業(yè)和電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的工增同比較1-2月提高了2.8、1.1和1.3個(gè)點(diǎn)；分行業(yè)看，傳統(tǒng)周期行業(yè)如黑色、有色等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)在產(chǎn)能出清和需求復(fù)蘇的帶動(dòng)下生產(chǎn)明顯回暖，工業(yè)增速分別提高了8.9和4.6個(gè)點(diǎn)。產(chǎn)能周期重啟，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高端設(shè)備制造業(yè)也明顯復(fù)蘇，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速78.2%，提高了48.3個(gè)百分點(diǎn)；分部門看，專用設(shè)備制造業(yè)、鐵路航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械和器材以及計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)的3月同比較1-2月分別提高了2.0、2.2、1.5和2.0個(gè)點(diǎn)。汽車工業(yè)增速則受1季度乘用車銷售不景氣影響由17%下滑至12.3%。3月工業(yè)增速上升，主要受出口和制造業(yè)投資改善拉動(dòng)。1-3月出口交貨值同比10.3%，當(dāng)月同比12.9%，是2012年11月以來(lái)的新高，表明剔除熱錢因素后，實(shí)際出口改善明顯好于預(yù)期。

制造業(yè)投資、民間投資、房地產(chǎn)投資上升，新政治周期下地方投資改善。3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速9.2%，增速比1-2月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資復(fù)蘇明顯，3月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，增速較1-2月提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，這與去年下半年以來(lái)出口的持續(xù)回升，外需改善相符。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速9.1%，增速比1-2月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y累計(jì)同比增18.7%，比1-2月增速21.3%下滑了2.6個(gè)點(diǎn)；其中鐵路運(yùn)輸投資、水利管理業(yè)投資增速和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速分別回落了1.3、0.8和8.4個(gè)點(diǎn)，而道路運(yùn)輸業(yè)投資增速提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。地方投資熱情繼續(xù)高漲，增長(zhǎng)9.9%，較1-2月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，而中央項(xiàng)目投資同比較前值下滑了0.1個(gè)點(diǎn)。這點(diǎn)與我們前期觀點(diǎn)新政治周期下地方政府投資沖動(dòng)、雄安新區(qū)以及一帶一路持續(xù)超預(yù)期有關(guān)。新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比下降6.5%，降幅收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。兩會(huì)之后中央開(kāi)始加快預(yù)算劃撥進(jìn)度，固定資產(chǎn)投資到位資金同比下降2.9%，降幅縮窄了5.4個(gè)點(diǎn)，其中國(guó)家預(yù)算資金和自籌資金降幅分別縮小了4.2和9.2個(gè)點(diǎn)，預(yù)示后續(xù)投資將延續(xù)高增。

地產(chǎn)投資超預(yù)期回升，房企資金充裕新開(kāi)工增速持續(xù)上升。1-3月地產(chǎn)投資增速9.1%，高于前兩月同比8.9%，其中占地產(chǎn)投資67%的住宅投資增速上升了2.2個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，東部和中部地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速比1-2月份提高0.1和1個(gè)點(diǎn)，西部回落0.3個(gè)點(diǎn)。房屋新開(kāi)工面積繼續(xù)高增，3月當(dāng)月同比13.1 %，增速比1-2月增速提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。一季度房企土地購(gòu)置面積增速5.7%，較1-2月同比漲幅縮窄了0.5個(gè)點(diǎn)。1-3月房企到位資金同比增長(zhǎng)11.5%，增速比1-2月份提高4.5個(gè)百分點(diǎn)，開(kāi)放商手中資金充裕，未來(lái)房?jī)r(jià)下行空間有限，尤其是在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)繼續(xù)上升的情形下。受不斷升級(jí)的地產(chǎn)調(diào)控政策影響，地產(chǎn)銷售面積同比有所下滑但保持高位，1-3月全國(guó)商品房銷售面積同比19.5%，增速比1-2月份回落5.6個(gè)點(diǎn)?？紤]到投資滯后于銷售6個(gè)月左右，至少2017年上半年的地產(chǎn)投資可以保證。潛在風(fēng)險(xiǎn)是中西部棚改貨幣化助力去庫(kù)存，可能會(huì)影響去庫(kù)存的可持續(xù)性。

受益于制造業(yè)和運(yùn)輸業(yè)投資的大幅改善，民間投資增速回升。3月民間投資同比增長(zhǎng)7.7%，比1-2月提高1.0個(gè)百分點(diǎn)，增速保持上行趨勢(shì)。分產(chǎn)業(yè)看，第一二三產(chǎn)業(yè)的民間投資增速分別提高了2.2、2.0和0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中工業(yè)的民間投資增速也提高了1.8個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，東部、西部和東北地區(qū)的民間投資增速分別提高了1.0、4.0和13.8個(gè)百分點(diǎn)，而中部地區(qū)增速則回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，民間投資增速的回升主要受益于制造業(yè)和運(yùn)輸業(yè)的大幅改善。相較于1-2月，3月制造業(yè)增速提高了2.1個(gè)百分點(diǎn)，尤其是計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，大幅提高了15.0個(gè)百分點(diǎn)；鐵路運(yùn)輸業(yè)和道路運(yùn)輸業(yè)增速亦分別大幅提高了16.3和11.4個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)增速止跌回升。3月消費(fèi)同比名義增長(zhǎng)10.9%，較1-2月提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，餐飲收入同比增長(zhǎng)11.1%，較1-2月提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)；商品零售增速10.9%，較1-2月提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)。3月汽車消費(fèi)增速8.6%，較1-2月的-1.0%大幅提高了9.6個(gè)百分點(diǎn)；油制品消費(fèi)3月同比較1-2月回落了2.7個(gè)百分點(diǎn)；家電、家具和裝修材料等房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)3月同比較1-2月分別提高了6.8、2.0和4.9個(gè)百分點(diǎn)。除汽車和油制品以外，3月各項(xiàng)消費(fèi)增速均持平或高于去年12月增速，消費(fèi)持續(xù)改善。

2.2 地產(chǎn)銷售供應(yīng)下滑，乘用車銷售回暖趨勢(shì)較弱

下游：地產(chǎn)銷售和土地供應(yīng)同比下滑，乘用車銷售回暖趨勢(shì)較弱。本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降2.9%。截至4月20日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-37.3%，低于上周同比-34.7%和3月同比-31.1%；其中一二三線城市同比分別為-32.6%、-40.7%和-33.0%，均低于3月同比-23.1%、-36.7%和-26.2%。

本周一線土地成交回升明顯。截至4月16日，4月100城土地成交同比-29.0%，低于3月同比-13.7%；其中一線回升明顯，成交面積由去年的4.2萬(wàn)方上升至今年同期的91.3萬(wàn)方；二線同比由3月的-3.8%回落至-56.4%，三線同比則由-22.9%回升至-11.5%。4月100城土地供應(yīng)同比減少41.6%，大幅低于3月同比14.5%；其中一二三線城市土地供應(yīng)同比增速分別為-60.8%、-44.6%和-38.3%，均大幅回落。

4月乘用車銷售起步不強(qiáng)。4月第一周乘用車零售日均3萬(wàn)臺(tái)，同比較16年4月下降10%，表現(xiàn)不強(qiáng)。4月第一周乘用車批發(fā)銷量日均3.2萬(wàn)臺(tái)，同比較16年4月上升5%，主因16年4月初的銷量也不高。4月11日，江蘇省發(fā)布2017年新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，地方財(cái)政給予的補(bǔ)貼資金不得超過(guò)相應(yīng)車型中央財(cái)政補(bǔ)貼額的50%。4月12日，甘肅省發(fā)布2017年新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，省、市、縣補(bǔ)貼比例總和為中央財(cái)政補(bǔ)貼的50%。隨著各省陸續(xù)發(fā)布補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，新能源車進(jìn)入更快發(fā)展的新時(shí)期。

上周電影票房收入環(huán)比91.2%，觀影人次和放映場(chǎng)次環(huán)比分別為85.1%和-5.5%。主要是因?yàn)椤端俣扰c激情8》首周上映，三天吸金超過(guò)13億元人民幣，占所有影片票房的83%，獨(dú)霸影市。同比來(lái)看，4月份票房收入、觀影人次和放映場(chǎng)次分別為56.5%、43.7%和24.7%，分別較上周上升40.6、上升35.4和下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，分別高于、高于和低于3月的-12.5%、-9.1%和31.8%。隨著“五一”小長(zhǎng)假的日益臨近，新一波出游高峰又將到來(lái)。根據(jù)攜程、途牛、同程旅游等發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“五一”期間景區(qū)及周邊游出游人數(shù)預(yù)計(jì)是清明小長(zhǎng)假的2.63倍，國(guó)內(nèi)游、出境游等的出游人數(shù)相比清明也有較大幅度的增長(zhǎng)。不少消費(fèi)者選擇“拼假”的方式長(zhǎng)線出游，有力地支撐了“五一”期間的國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線游和出境游市場(chǎng)。今年“五一”假期居民的旅游消費(fèi)在住宿和游玩方式上都出現(xiàn)了一些新趨勢(shì)，民宿等非標(biāo)住宿的需求持續(xù)上升，自駕游持續(xù)升溫。值得注意的是，女性主導(dǎo)出境游時(shí)代的來(lái)臨，“90后妹子”預(yù)訂人次呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

紡織原料價(jià)格增速放緩。本周中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息指數(shù)中的紗線價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.20%，4月同比16.1%，低于3月同比17.9%。坯布價(jià)格指數(shù)環(huán)比與上周持平，4月同比5.4%，高于3月同比5.3%。

集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)回升。本周上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)環(huán)比下降0.3%，4月同比59.6%，與上周持平，低于3月同比87.2%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)環(huán)比上升0.4%，4月同比24.6%，較上周上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于3月同比13.4%。

中游：發(fā)電耗煤上升，鋼價(jià)回落水泥價(jià)格上漲。本周工業(yè)生產(chǎn)回暖。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比上升0.5%，較上周下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。截至4月21日，本月6大發(fā)電日均耗煤63.93萬(wàn)噸，高于3月的62.4萬(wàn)噸。4月發(fā)電耗煤量同比15.2%，較上周上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比18.4%。

本周盈利比率72.4%，較上周下降了12.9個(gè)百分點(diǎn)，但是盈利空間下滑并未改變企業(yè)開(kāi)工積極性，本周全國(guó)高爐開(kāi)工率進(jìn)一步回升至77.9%，較上周上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，后期鋼廠生產(chǎn)或?qū)⒕S持高位。鋼價(jià)震蕩回落，本周螺紋鋼環(huán)比下降4.0%。截至4月21日，螺紋鋼價(jià)格同比上漲26.4%，與上周相比下降了3個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比65.1%。由于鋼材市場(chǎng)庫(kù)存偏高、房地產(chǎn)調(diào)控等影響，鋼材供給依然處于過(guò)剩階段，但是隨著環(huán)保限產(chǎn)、清除地條鋼的推進(jìn)，鋼材供需有望得到改善。

水泥價(jià)格持續(xù)上漲。本周水泥價(jià)格環(huán)比1.2%，4月同比上升32.8%，較上周上升了0.9個(gè)點(diǎn)，高于3月的31.7%。隨著消費(fèi)進(jìn)入旺季，需求端逐步回暖，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將延續(xù)上漲行情。

化工產(chǎn)品價(jià)格走弱，部分產(chǎn)品跌幅較大。截至2017年4月21日，大宗商品價(jià)格漲跌榜中環(huán)比上升的商品有21種，集中在化工板塊和有色板塊；漲幅前3的商品分別是蓖麻油(1.3%)、鈦精礦(0.7%)、鐠釹氧化物(0.7%)。環(huán)比下降的商品共有74種，集中在化工和鋼鐵；跌幅前三的商品分別為粗苯(-4.5%)、WTI原油(-3.8%)、脂肪醇 (-3.7%).

機(jī)械市場(chǎng)銷售持續(xù)增溫。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年3月重卡銷售同比增加53.4%，挖掘機(jī)銷量同比增加55.6%，裝載機(jī)銷售同比降低20.4%，汽車起重機(jī)銷售同比增加75.1%。由于去年2月份正值春節(jié)， 2月機(jī)械銷量同比數(shù)據(jù)大幅上行，若除去春節(jié)影響，機(jī)械市場(chǎng)需求較為旺盛。

上游：大宗價(jià)格同比向下，金價(jià)盤整油價(jià)跌。本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比-0.3%，4月同比12.8%，較上周下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于 3月同比17.2%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-0.7%，4月同比35.2%，較上周下降2個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比53.8%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比-0.2%，4月同比6.4%，較上周下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比20.8%。

由于地緣政治發(fā)酵以及美聯(lián)儲(chǔ)加息不確定性影響，美元區(qū)間震蕩，本周美元指數(shù)環(huán)比下跌0.7%，4月同比6.4%，較上周下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于3月同比4.7%。黃金本周區(qū)間窄幅震蕩，倫敦金現(xiàn)環(huán)比上升1.2%，4月同比3.4%，較上周增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，高于3月的-1.2%。

主要受美國(guó)原油產(chǎn)量增加以及汽油庫(kù)存暴增的影響，布倫特原油價(jià)格接連四日下跌，收于53.5美元/桶。本周布倫特原油價(jià)格環(huán)比下降5.2%，4月同比26.4%，較上周下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比32%。沙特和科威特均表示，預(yù)計(jì)會(huì)看到減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)實(shí)施，但延長(zhǎng)期不一定是6個(gè)月，可能短于預(yù)期。美國(guó)方面，4月14日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存減少103萬(wàn)桶/日，預(yù)期減少140萬(wàn)桶/日；汽油庫(kù)存增加154.2萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)超預(yù)期的-200萬(wàn)桶/日。目前油價(jià)在50美元/桶附近震蕩，是原油市場(chǎng)的關(guān)鍵位置，因?yàn)樵搩r(jià)位接近頁(yè)巖油的盈虧平衡價(jià)格，也意味著若原油價(jià)格能向上突破，頁(yè)巖油產(chǎn)商則會(huì)增加投資標(biāo)的，增加的頁(yè)巖油產(chǎn)量會(huì)抵消歐佩克原油減產(chǎn)量。綜合來(lái)看，歐佩克減產(chǎn)與美國(guó)增產(chǎn)的博弈還將持續(xù)，短期內(nèi)將延續(xù)橫盤整理行情。

受到倫銅等庫(kù)存增加的影響，有色偏弱震蕩。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局報(bào)告顯示，在秘魯?shù)茹~礦工人接連罷工的情況下，1-2月全球桐市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩33.5萬(wàn)噸。本周倫銅庫(kù)存增加4.7%，創(chuàng)3月9日以來(lái)最大增幅。LME銅價(jià)格本周環(huán)比為-0.8%，4月同比為17.9%，較上周下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，高于3月同比17.7%。在銅價(jià)帶動(dòng)下，LME鋁價(jià)格周環(huán)比下降2.3%，4月同比23.1%，較上周下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比24.2%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比為1.7%，4月同比42.9%，較上周降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比54.1%。

國(guó)內(nèi)外貨運(yùn)價(jià)格增速回升。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比-4.2%，4月同比106.9%，較上周增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比197.8%。中國(guó)沿海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCBFI)環(huán)比-6.2%，4月同比37.0%，較上周下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，低于3月同比54.6%。

2.3 食品價(jià)格走勢(shì)分化，燃油價(jià)格增速回落

本周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌2.7%，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌0.5%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲1.7%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)4月同比分別為-18.5%、-16.6%和-23.7%，分別較上周下降1.2、0.4和1.3個(gè)百分點(diǎn)，均高于3月的-27.5%、-27.6%和-38.0%。

本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌0.2%，4月同比下跌15.3%，較上周下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于3月的-10.0%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)環(huán)比下跌0.1%，4月同比下跌3.6%，較上周下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，低于3月的0.6%。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)4月同比分別為-1.2%和-3.1%，均低于3月的-1.0%和-2.7%。36個(gè)城市草魚(yú)和鰱魚(yú)平均零售價(jià)4月同比分別為9.5%和2.4%，均高于3月的6.3%和1.5%。

全國(guó)成品油價(jià)格同比增速放緩。全國(guó)成品油價(jià)格指數(shù)4月同比上漲15.6%，低于3月的17.2%。

3 貨幣：央行縮表，監(jiān)管去杠桿

監(jiān)管升級(jí)影響顯現(xiàn)，近期委外贖回較多，央行開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)蕩。許多委外專戶為了收回資金賣出債券，非銀機(jī)構(gòu)資金壓力也很大。同時(shí)，今年從1月末到3月末短短兩個(gè)月時(shí)間，央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮1.1萬(wàn)億，降幅達(dá)3%。由于外匯占款在持續(xù)下滑，所以央行近年來(lái)通過(guò)“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”的方式投放資金。而今年1-3月，這部分?jǐn)?shù)據(jù)也是逐月走低的。另外，四部門債務(wù)同比增速?gòu)?月的17.1%下降到3月的15.8%，信用創(chuàng)造存在下行壓力，最終導(dǎo)致通脹壓力的減小，各類資產(chǎn)價(jià)格受到不同程度沖擊。為了維持市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定，央行小幅超額續(xù)作MLF并連續(xù)四日公開(kāi)市場(chǎng)貨幣凈投放，資金面維持緊平衡狀態(tài)。本周R007利率為3.5772%，較上周上升73.26個(gè)BP；DR007利率為2.8095%，較上周上升13.66個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.4240%，較上周上升6.41個(gè)BP。人民幣匯率小幅貶值。

3.1 委外贖回較多、央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮，信貸有下行壓力

監(jiān)管升級(jí)的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。近期委外贖回較多，最近兩個(gè)交易日債市均有大額賣盤出現(xiàn)?，F(xiàn)在許多銀行都在整理檔案、填各種表格，專門應(yīng)對(duì)監(jiān)管部門的檢查，包括銀監(jiān)會(huì)、審計(jì)署等，五個(gè)檢查同時(shí)進(jìn)行。業(yè)內(nèi)人士表示，銀行監(jiān)管風(fēng)暴的來(lái)襲，標(biāo)志著自2012年以來(lái)，以金融自由化、影子銀行繁榮、資管理財(cái)猛增為特征的銀行資產(chǎn)負(fù)債大躍進(jìn)迎來(lái)拐點(diǎn)。

委外贖回潮波及券商資管和基金，央行已開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)蕩。多位從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人士稱，委外贖回潮持續(xù)擴(kuò)散，包括國(guó)有大行、股份制銀行、城商行在內(nèi)的各類大中小銀行都加入其中。許多委外專戶為了收回資金不計(jì)成本地賣出債券，非銀機(jī)構(gòu)資金壓力也很大。

同時(shí)，今年前三個(gè)月數(shù)據(jù)顯示著央行資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)收縮的過(guò)程：1月末央行總資產(chǎn)是34.8萬(wàn)億元，2月末下降到34.5萬(wàn)億，3月末則降到了33.7萬(wàn)億。從1月末到3月末短短兩個(gè)月時(shí)間，央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮1.1萬(wàn)億，降幅達(dá)3%。

中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放主要由“外匯占款”和“央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)”組成。其中外匯占款在持續(xù)下滑，所以央行近年來(lái)就通過(guò)“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”的方式投放資金，具體包括PSL、MLF和逆回購(gòu)等。而今年1-3月，這部分?jǐn)?shù)據(jù)也是逐月走低的。

截至今年3月末，中國(guó)全社會(huì)四個(gè)部門——家庭、政府、金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)的合計(jì)債務(wù)余額為252.1萬(wàn)億，同比增速為15.8%。相比之下，2月末為16.8%，1月末是17.1%，去年12月末是18.7%，下行趨勢(shì)明顯。信用創(chuàng)造存在下行壓力，實(shí)際產(chǎn)出的增速呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而這二者之間的缺口在不斷的壓縮。最終導(dǎo)致通脹壓力的減小，各類資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)受到?jīng)_擊。

3.2 調(diào)整流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，短期資金成本上升

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有1900億逆回購(gòu)到期，周一至周五分別為200億、100億、200億、800億和600億。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣投放3600億，回籠1900億，凈投放1700億，連續(xù)四日凈投放。此外，周一央行開(kāi)展了4955億MLF操作，其中6個(gè)月期1280億元，一年期3675億元，利率與上次持平，分別為3.05%和3.20%。上周四和本周二共有4515億6個(gè)月MLF到期(利率皆為2.85%)，本周的MLF操作對(duì)到期量進(jìn)行了對(duì)沖，凈投放440億，在維持市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定的同時(shí)，提高了資金成本。

4月份企業(yè)要申報(bào)繳納一季度所得稅，稅款入庫(kù)會(huì)造成流動(dòng)性回籠。4月稅款征期通常在20日前后結(jié)束，因此本周正處在繳稅高峰期，短期流動(dòng)性吃緊。雖然為了維穩(wěn)，央行續(xù)作了MLF并連續(xù)四日公開(kāi)市場(chǎng)貨幣凈投放，但是由于“去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)”，央行并未大量投放流動(dòng)性，資金面維持緊平衡狀態(tài)。

截至4月21日，1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為2.7744%，較上周上升32.91個(gè)BP；7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為3.5772%，較上周上升73.26個(gè)BP.1天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.6745%，較上周上升26.79個(gè)BP；7天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.8095%，較上周上升13.66個(gè)BP.1年期國(guó)債收益率為3.1164%，較上周上升8.31個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.4240%，較上周上升6.41個(gè)BP.

珠三角票據(jù)直貼利率(月息)和長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率(月息)均較上周下降0.5個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)則與上周持平。本周不同期限的信用利差擴(kuò)大，1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大11.12個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大3.61個(gè)BP.

人民幣匯率小幅貶值，遠(yuǎn)期貶值壓力增大。4月第3周美元兌人民幣中間價(jià)貶值0.12%，美元兌人民幣即期匯率升值0.05%，離岸人民幣貶值0.04%，美元兌人民幣1年期外匯遠(yuǎn)期買報(bào)價(jià)上升42個(gè)BP.

4 政策：習(xí)近平將出席 “一帶一路”高峰論壇，國(guó)務(wù)院減稅，發(fā)改委著力房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制

習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)深改組第三十四次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)督察是抓落實(shí)的重要手段，各地區(qū)各部門要把抓改革落實(shí)擺到重要位置?！耙粠б宦贰眹?guó)際合作高峰論壇將于5月14日-15日在北京舉行，習(xí)近平主席將出席開(kāi)幕式并主持領(lǐng)導(dǎo)人圓桌峰會(huì)，期待以高峰論壇為契機(jī)，打造更加開(kāi)放、高效的國(guó)際合作平臺(tái)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議將增值稅稅率由四檔減至17%、11%與6%三檔，取消13%這一檔稅率，預(yù)計(jì)全年減稅規(guī)模3800億元，增值稅率減并主要利好農(nóng)產(chǎn)品和公用事業(yè)產(chǎn)品。發(fā)改委正緊鑼密鼓研究制定保證房地產(chǎn)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，對(duì)熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲可能會(huì)帶來(lái)的泡沫要加以調(diào)控，對(duì)三四線城市還要堅(jiān)持去庫(kù)存。河北正在積極對(duì)接、主動(dòng)融入北京城市副中心建設(shè)，對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)格管控，對(duì)已有規(guī)劃進(jìn)行全面審視，不符合功能定位的及時(shí)調(diào)整修訂。銀監(jiān)會(huì)對(duì)當(dāng)前信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要求避免交叉?zhèn)魅?，?jiān)決守住風(fēng)險(xiǎn)底線，信托風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)規(guī)范箭在弦上。

4.1 習(xí)近平主持深改組三十四次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)督查抓落實(shí)

北京4月18日，中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)習(xí)近平4月18日下午主持召開(kāi)中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第三十四次會(huì)議并發(fā)表重要講話。他強(qiáng)調(diào)，督察是抓落實(shí)的重要手段。各地區(qū)各部門要把抓改革落實(shí)擺到重要位置，投入更多精力抓督察問(wèn)效，加強(qiáng)和改進(jìn)督察工作，拓展督察工作廣度和深度，點(diǎn)面結(jié)合，多管齊下，提高發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題的實(shí)效。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要抓重點(diǎn)改革任務(wù)，也要抓面上改革工作，特別是各地區(qū)各部門貫徹落實(shí)黨中央改革部署的情況。1，抓正面典型。要善于抓正面典型，及時(shí)發(fā)現(xiàn)總結(jié)基層創(chuàng)新舉措和鮮活經(jīng)驗(yàn)，以點(diǎn)帶面，推動(dòng)改革落地。2，在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題上下功夫。督察要在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題上下功夫，提高督察實(shí)效。3，深入實(shí)際、深入基層。要深入實(shí)際、深入基層，有的問(wèn)題要一竿子插到底。4，必要時(shí)要“回頭看”。對(duì)重大改革、復(fù)雜問(wèn)題，必要時(shí)要“回頭看”。5，列出問(wèn)題和責(zé)任清單。對(duì)督察發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，要認(rèn)真研究梳理，列出問(wèn)題和責(zé)任清單，明確時(shí)限要求，要堅(jiān)持有什么問(wèn)題就整改什么問(wèn)題，是誰(shuí)的問(wèn)題就由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)整改，同時(shí)舉一反三、由點(diǎn)及面，推動(dòng)更大范圍內(nèi)整改。6，要盯責(zé)任主體。要盯責(zé)任主體，抓“關(guān)鍵少數(shù)”，落實(shí)不力、整改不到位的就追究責(zé)任。7，責(zé)任主體要加強(qiáng)改革自查。牽頭部門和地方是抓改革的責(zé)任主體，要加強(qiáng)改革自查，定期跟蹤并報(bào)告改革落實(shí)情況。8，搞好督察工作統(tǒng)籌。要搞好督察工作統(tǒng)籌，形成合力。

會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于加快構(gòu)建政策體系、培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的意見(jiàn)》、《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家精神的意見(jiàn)》、《關(guān)于建立現(xiàn)代醫(yī)院管理制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于改革完善短缺藥品供應(yīng)保障機(jī)制的實(shí)施意見(jiàn)》、《關(guān)于辦理刑事案件嚴(yán)格排除非法證據(jù)若干問(wèn)題的規(guī)定》、《關(guān)于完善反洗錢、反恐怖融資、反逃稅監(jiān)管體制機(jī)制的意見(jiàn)》、《對(duì)省級(jí)人民政府履行教育職責(zé)的評(píng)價(jià)辦法》、《關(guān)于禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》。會(huì)議審議了《中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組6個(gè)專項(xiàng)小組開(kāi)展改革督察工作情況的報(bào)告》。

4.2 習(xí)近平主席將出席“一帶一路”高峰論壇，打造國(guó)際合作平臺(tái)

2017年4月18日，外交部舉行中外媒體吹風(fēng)會(huì)。外交部部長(zhǎng)王毅、國(guó)家發(fā)改委副主任王曉濤介紹“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇有關(guān)情況。

習(xí)近平主席將出席開(kāi)幕式并主持領(lǐng)導(dǎo)人圓桌峰會(huì)。28個(gè)國(guó)家元首和政府首腦確認(rèn)將出席今年“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇。本屆高峰論壇以“加強(qiáng)國(guó)際合作，共建‘一帶一路’，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展”為主題，將采取全新會(huì)議形式。

國(guó)家發(fā)改委副主任王曉濤介紹，高級(jí)別會(huì)議將采用“1+6”模式，即1場(chǎng)高級(jí)別全體會(huì)議與6場(chǎng)主題會(huì)議。6場(chǎng)平行會(huì)議將聚焦“五通”和智庫(kù)交流，重點(diǎn)圍繞基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)投資、經(jīng)貿(mào)合作、能源資源、金融合作、人文交流、生態(tài)環(huán)境和海上合作等八個(gè)方面展開(kāi)討論，共商合作方向，提出實(shí)施路徑，凝聚合作共識(shí)，推動(dòng)務(wù)實(shí)成果。

目前，高峰論壇籌備工作已進(jìn)入最后沖刺階段，總體進(jìn)展順利，各項(xiàng)工作按計(jì)劃推進(jìn)。中國(guó)將與參會(huì)各方在禮賓、成果等方面保持密切溝通協(xié)調(diào)，確保論壇順利圓滿舉行，推動(dòng)論壇取得更多豐碩成果。

王毅表示， “一帶一路”從本質(zhì)上說(shuō)是一個(gè)國(guó)際合作的倡議，可以而且應(yīng)該向所有志同道合的國(guó)家開(kāi)放，因此無(wú)意為“一帶一路”劃定明確的地理界限。這個(gè)倡議不是一個(gè)“會(huì)員俱樂(lè)部”，而是廣泛參與的“朋友圈”。只要認(rèn)同絲路精神，大家都是平等的合作伙伴，都可以以各自認(rèn)為合適的方式來(lái)參與共建“一帶一路”，從“一帶一路”的發(fā)展當(dāng)中分享機(jī)遇。

4.3 結(jié)構(gòu)性減稅，貨幣退潮財(cái)政發(fā)力

4月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)六項(xiàng)結(jié)構(gòu)性減稅措施。從7月1日起，將增值稅稅率由四檔減至17%、11%與6%三檔，取消13%這一檔稅率。購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)計(jì)入個(gè)稅扣除。

這次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的主要任務(wù)是落實(shí)上月“兩會(huì)”上提出的減稅承諾。六項(xiàng)減稅措施加上營(yíng)改增翹尾效應(yīng)(營(yíng)改增于去年5月1日全面推開(kāi))，預(yù)計(jì)全年減稅規(guī)模3800億元。增值稅率減并主要利好農(nóng)產(chǎn)品和公用事業(yè)產(chǎn)品。在PPI大幅回升、剩者為王企業(yè)盈利改善、進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升、地產(chǎn)銷售和土地出讓火爆四方面因素作用下，今年一季度財(cái)政收入增速達(dá)到14.1%，遠(yuǎn)高于去年同期(6.5%)。傳統(tǒng)行業(yè)的稅收回暖為農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)、中小企業(yè)、科技企業(yè)的結(jié)構(gòu)性減稅創(chuàng)造了空間。同時(shí)，根據(jù)財(cái)政部發(fā)布會(huì)，今年財(cái)政預(yù)算批復(fù)下達(dá)進(jìn)度比往年加快，力求提高財(cái)政資金使用效率。截至目前，中央一般公共預(yù)算已累計(jì)下達(dá)80%以上。中央部門預(yù)算已全部批復(fù)完畢，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付預(yù)算已經(jīng)下達(dá)75%左右，全年新增地方政府債務(wù)限額1.63萬(wàn)億元已經(jīng)全部下達(dá)。

13%的稅率主要適用于三類產(chǎn)品：1。糧食、食用油等農(nóng)產(chǎn)品；2。自來(lái)水、暖氣、天然氣、居民用煤等公用事業(yè)產(chǎn)品；3。報(bào)紙圖書(shū)雜志。稅率減并之后，這三類產(chǎn)品將下調(diào)適用11%的稅率。對(duì)農(nóng)業(yè)和公用事業(yè)利好。同時(shí)，為保證農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)稅負(fù)不增加，其進(jìn)項(xiàng)扣除仍按照原標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

除了增值稅稅率減并之外，這次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議還通過(guò)了如下5項(xiàng)減稅舉措：

1。擴(kuò)大享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠的小型微利企業(yè)范圍。自2017年1月1日至2019年12月31日，將小型微利企業(yè)年應(yīng)納稅所得額上限由30萬(wàn)元提高到50萬(wàn)元。符合條件的，企業(yè)所得減半計(jì)算應(yīng)納稅所得額，并按20%優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅。

2。提高科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例。自2017年1月1日到2019年12月31日，將科技型中小企業(yè)開(kāi)發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用在企業(yè)所得稅稅前加計(jì)扣除的比例由50%提高至75%。

3。在京津冀、上海、廣東等8個(gè)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)地區(qū)和蘇州工業(yè)園區(qū)開(kāi)展試點(diǎn)，從今年1月1日起，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)投資種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)的，可享受按投資額70%抵扣應(yīng)納稅所得額的優(yōu)惠政策；自今年7月1日起，將享受這一優(yōu)惠政策的投資主體由公司制和合伙制創(chuàng)投企業(yè)的法人合伙人擴(kuò)大到個(gè)人投資者。政策生效前2年內(nèi)發(fā)生的投資也可享受前述優(yōu)惠。

4。購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)計(jì)入個(gè)稅扣除。從今年7月1日起，將商業(yè)健康保險(xiǎn)個(gè)人所得稅稅前扣除試點(diǎn)政策推至全國(guó)。對(duì)個(gè)人購(gòu)買符合條件的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品的支出，允許按每年最高2400元的限額予以稅前扣除。

5。將2016年底到期的部分稅收優(yōu)惠政策延長(zhǎng)至2019年底，包括：對(duì)物流企業(yè)自有的大宗商品倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施用地減半計(jì)征城鎮(zhèn)土地使用稅；對(duì)金融機(jī)構(gòu)農(nóng)戶小額貸款利息收入免征增值稅等。

4.4 發(fā)改委正制定樓市新政，著眼長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制

發(fā)改委正在緊鑼密鼓研究制定樓市新政。發(fā)改委副主任寧吉喆表示，目前國(guó)家正在抓緊時(shí)間，緊鑼密鼓研究制定保證房地產(chǎn)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，成熟的時(shí)候可以付諸實(shí)施。

據(jù)中央人民廣播電臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲微信號(hào)18日消息，國(guó)家發(fā)改委副主任寧吉喆今天下午在接受專訪時(shí)表示，目前國(guó)家正在抓緊時(shí)間，緊鑼密鼓研究制定保證房地產(chǎn)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，成熟的時(shí)候可以付諸實(shí)施。

寧吉喆表示，一方面，對(duì)熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲可能會(huì)帶來(lái)泡沫要加以防范、調(diào)控，從需求側(cè)、供給側(cè)都要采取些措施。另一方面對(duì)廣大的三四線城市還要堅(jiān)持去庫(kù)存，因?yàn)槟切┑胤揭獙?shí)現(xiàn)它的住房?jī)r(jià)值還要很長(zhǎng)很長(zhǎng)時(shí)間。這就是房地產(chǎn)的區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性的矛盾給宏觀調(diào)控提出了更高的要求。

從三月十幾號(hào)以后，熱點(diǎn)城市和一些相鄰的地區(qū)都出臺(tái)了進(jìn)一步的保證房地產(chǎn)健康發(fā)展的措施，有的措施還是比較嚴(yán)格的。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定的一些三四線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存還在繼續(xù)進(jìn)行。

4.5 河北準(zhǔn)備北京副中心建設(shè)，嚴(yán)把關(guān)房地產(chǎn)

河北正在積極對(duì)接、主動(dòng)融入北京城市副中心建設(shè)。對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)格管控。從正在召開(kāi)的中共河北省委九屆三次全會(huì)獲悉，全會(huì)要求把推動(dòng)北京城市副中心建設(shè)作為河北的分內(nèi)之事，強(qiáng)化“一盤棋”思想，一切服從北京城市副中心建設(shè)，需要河北提供什么就提供什么，需要河北支持什么就支持什么，需要河北調(diào)整什么就調(diào)整什么。要積極對(duì)接、主動(dòng)融入北京城市副中心建設(shè)，特別是廊坊北三縣要進(jìn)一步提高思想認(rèn)識(shí)，完善工作思路，對(duì)已有規(guī)劃進(jìn)行全面審視，不符合功能定位的及時(shí)調(diào)整修訂，同時(shí)依法依規(guī)加強(qiáng)嚴(yán)格管控，積極有效清理、整頓、規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)。

4.6 銀監(jiān)會(huì)要求信托避免交叉?zhèn)魅?，信托?guī)范加強(qiáng)箭在弦上

中國(guó)信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平雖整體可控，但也正面臨筑牢“防火墻”的壓力。銀監(jiān)會(huì)對(duì)當(dāng)前信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)定調(diào)為“正在加快暴露，與其他行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相互傳染性增強(qiáng)”，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平可能高于預(yù)估，要求避免交叉?zhèn)魅?，?jiān)決守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

“隨著去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，很多新的風(fēng)險(xiǎn)隱患還在不斷積累?！编囍且惴Q，要關(guān)注信托公司以各種接盤方式處置風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)性等。具體來(lái)看，比如傳統(tǒng)重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始向上下游行業(yè)傳遞；大客戶集中度上升，企業(yè)負(fù)債率不斷增加，違約事件時(shí)有發(fā)生；部分債權(quán)信托業(yè)務(wù)由于存在風(fēng)險(xiǎn)揭示不到位、信息披露不充分、違規(guī)保本保息等問(wèn)題，信用風(fēng)險(xiǎn)未完全轉(zhuǎn)移給投資者；部分信托公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分類不實(shí)，未充分揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際撥備和資本水平不足等。

同時(shí)，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)防控以及妥善化解風(fēng)險(xiǎn)。包括高度重視熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)走向和大型房地產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判和防控工作；嚴(yán)查房地產(chǎn)信托通過(guò)明股實(shí)債、投資合伙企業(yè)、資管產(chǎn)品和特定資產(chǎn)收益權(quán)、投向房地產(chǎn)上下游企業(yè)等方式，變相開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，規(guī)避房地產(chǎn)貸款監(jiān)管要求，或?yàn)槠渌麢C(jī)構(gòu)違規(guī)開(kāi)展房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)提供便利。

監(jiān)管升級(jí)的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，銀行監(jiān)管風(fēng)暴的來(lái)襲，標(biāo)志著自2012年以來(lái)，以金融自由化、影子銀行繁榮、資管理財(cái)猛增為特征的銀行資產(chǎn)負(fù)債大躍進(jìn)迎來(lái)拐點(diǎn)。

5 市場(chǎng)：金融去杠桿和庫(kù)存回補(bǔ)接近尾聲引發(fā)短期調(diào)整

近期金融去杠桿和庫(kù)存周期接近尾聲對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生一定壓力，但需求復(fù)蘇、供給出清、新政治周期開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)為中期新周期醞釀力量。近期金融去杠桿引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，對(duì)沖了分子經(jīng)濟(jì)基本面向好的影響，因此，股市震蕩，每一次回調(diào)都值得買入。債市最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，機(jī)會(huì)仍需等待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)擦槍走火；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；貨幣政策收緊超預(yù)期；監(jiān)管趨緊節(jié)奏過(guò)快或過(guò)度；房地產(chǎn)調(diào)控過(guò)緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。