今日黑色系期貨盤面表現(xiàn)可以用波瀾壯闊來形容，上午開盤后就集體低走的煤焦鋼礦，卻在下午集體暴力反彈。最終焦煤1709合約收于1124.5元/噸，漲幅達到5.34%；焦煤1801合約收于1071.5元/噸，漲幅達到5.46%，反彈幅度力壓其他的黑色系期貨品種。

近期焦煤焦炭經(jīng)歷了一波迅猛的補跌行情，空頭的主要邏輯在于 “傾巢之下、焉有完卵”。由于小旺季終端需求不及預期，各環(huán)節(jié)去庫存速度較慢；再疊加流動性的收緊，導致鋼礦現(xiàn)貨貿(mào)易商信心崩潰，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)拋售現(xiàn)象；所以鋼材、鐵礦石期現(xiàn)貨價格都已迅速完成擠壓價格泡沫的過程。前期焦煤焦炭期貨一直與現(xiàn)貨價格一起保持堅挺，但隨著鋼礦價格的不斷深跌，煤焦遠月合約高位的價格就顯得越來越突兀，所以不少投資力量基于終端需求走弱，鋼材與焦煤、焦炭比價回歸的邏輯集中火力打壓遠月煤焦價格，而選擇無視1709合約、1801合約與當前現(xiàn)貨價格的深度貼水。

可以說，市場對于上半年鋼材終端需求的樂觀預期轉(zhuǎn)為對下半年需求的悲觀預期，是造成此波黑色系期貨持續(xù)下跌的根本原因。且不論市場對于下半年流動性、房地產(chǎn)及基建的需求預期有過于悲觀的可能，在此文中筆者主要想從煉焦煤自身的供需格局來討論其價格的合理中樞問題。從今年全年來看，國內(nèi)外煉焦煤供應量必然會大于嚴格執(zhí)行276政策的2016年，一是由于276政策的定向放松直接導致產(chǎn)量“緊箍咒”的削弱，高利潤下煤礦主動增產(chǎn)訴求較強；二是由于國內(nèi)資源整合礦的產(chǎn)量已經(jīng)陸續(xù)釋放，同時煤炭產(chǎn)能進行減量置換也會推動優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放；三是加拿大、美國會實現(xiàn)較為顯著規(guī)模的煤礦復產(chǎn)，增加進口煉焦煤對于國內(nèi)市場的沖擊力，這可能就是空頭力量不看好遠月焦煤價格的部分原因。但筆者認為煉焦煤后期產(chǎn)量釋放增量可能也會不及當前的市場預期，一是由于環(huán)保、安全生產(chǎn)及去產(chǎn)能的行政影響恐會全年常態(tài)化，中小民營煤礦的產(chǎn)量釋放恐會持續(xù)受阻；二是加拿大、美國煉焦煤煤礦的復產(chǎn)投產(chǎn)主要集中于今年第四季度，至少對于1709合約價格的影響不會特別明顯。而煉焦煤的需求格局也并不像當前遠月期貨價格表現(xiàn)的如此悲觀：鋼材、鐵礦價格齊跌，實際上鋼廠并未出現(xiàn)明顯的煉鋼虧損，螺紋甚至仍有約480元/噸的毛利，同時焦化廠普遍有100-200元/噸的煉焦利潤，所以鋼廠及焦化廠對于煉焦煤的生產(chǎn)性需求是不會明顯下降的；其次，煉焦煤整個產(chǎn)供銷鏈條所積累的庫存相對鋼材及鐵礦石要健康得多，目前大中型鋼廠的煉焦煤平均庫存可用天數(shù)仍為14天這一偏低水平（偏好進口焦煤的鋼廠庫存會更低），樣本獨立焦化廠的煉焦煤庫存為288萬噸也并不高，煉焦煤煤礦庫存水平也未見明顯累積，由此可見煉焦煤庫存規(guī)模決定了其現(xiàn)貨價格不會出現(xiàn)像鋼材、鐵礦石價格那樣出現(xiàn)暴跌的現(xiàn)象。

筆者認為鋼材需求不及預期、鋼價持續(xù)疲弱的大環(huán)境下，焦煤、焦炭現(xiàn)貨價格的確難以獨善其身，有一定補跌需求；但是不考慮焦煤、焦炭本身基本面的盤面遠月大幅貼水也是不甚合理的。從上面的分析可以看到，煉焦煤供需并不一定像市場預期的那么差。但焦煤1709合約最低打到1050，焦煤1801合約最低甚至打到995，考慮到當前現(xiàn)貨倉單價格（最低價格仍為山西產(chǎn)主焦煤）約為1340-1350元/噸，在5個月的時間內(nèi)筆者還看不到支持煉焦煤價格向下深調(diào)如此幅度的基本面驅(qū)動。所以當前遠月焦煤合約的低位價格難以有效持續(xù)，如果盤面價格進一步深跌，焦煤、鐵礦石這種資源性原材料商品價格超跌的跡象就會越來也明顯，將會成為率先企穩(wěn)的黑色系期貨品種。