回顧近期的期債走勢(shì)，我們認(rèn)為核心的影響因素有三個(gè)方面：對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、流動(dòng)性的波動(dòng)以及金融去杠桿進(jìn)程。綜合來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，流動(dòng)性維穩(wěn)，金融監(jiān)管落實(shí)力度最值得關(guān)注。

近期對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期的最大顧慮為下游需求，集中表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷(xiāo)售的走弱。房地產(chǎn)銷(xiāo)售的下滑主要是受調(diào)控作用影響。雖然目前政府調(diào)控力度加大，但房地產(chǎn)銷(xiāo)售沖擊主要集中于一線城市，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性下滑。從政府調(diào)控的目的來(lái)看，核心在于調(diào)控房?jī)r(jià)，抑制投機(jī)性購(gòu)房，并非調(diào)控房地產(chǎn)投資，3月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.1%好于市場(chǎng)預(yù)期。

周一統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度實(shí)際GDP同比增加6.9%，好于預(yù)期值6.8%，其中第二產(chǎn)業(yè)同比增速提高0.3%至6.4%，增速最快。三月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增加7.6%，大幅超過(guò)預(yù)期值6.2%；環(huán)比季調(diào)后為0.83%，是自2014年9月以來(lái)的最高值。此前供給側(cè)改革致使工業(yè)行業(yè)集中度不斷提高，產(chǎn)能出清推動(dòng)PPI不斷上行。在改革的驅(qū)動(dòng)下，自2016年二季度起工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)總額增速逐步提升，企業(yè)盈利能力逐步改善。3月工業(yè)增加值的超預(yù)期增加印證了工業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷改善、經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)。

4月以來(lái)，MPA考核點(diǎn)過(guò)去后資金面逐漸回穩(wěn)，Shibor自4月6日起開(kāi)始逐步下降。央行上周四重啟逆回購(gòu)，本周一進(jìn)行MLF操作，操作量超過(guò)上周四和本周四MLF到期量440億元。央行近期的投放模式明顯反映出維持資金面穩(wěn)定的意圖。從以往的數(shù)據(jù)看，4月Shibor波動(dòng)幅度并不巨大。雖然目前流動(dòng)性面臨著企業(yè)繳稅帶來(lái)的壓力，但在央行的調(diào)控下，預(yù)計(jì)此后資金面波動(dòng)對(duì)期債的影響相對(duì)有限。

過(guò)去的兩周銀監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布7份文件規(guī)范銀行業(yè)務(wù)。文件提出對(duì)“十大風(fēng)險(xiǎn)防控”的具體要求，對(duì)“四不當(dāng)”進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)整治，要求銀行對(duì)“三套利”進(jìn)行自查，金融監(jiān)管繼續(xù)深化。整體來(lái)看，債券投資方面，對(duì)債券投資產(chǎn)品杠桿設(shè)置上限，同時(shí)產(chǎn)品底層杠桿穿透。同業(yè)業(yè)務(wù)方面，主要對(duì)同業(yè)存單、同業(yè)套利進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行了細(xì)化規(guī)定。同業(yè)存單由于流動(dòng)性好、可以作為質(zhì)押標(biāo)的且利率高，相對(duì)于大多債券性?xún)r(jià)比較好，為大多機(jī)構(gòu)所喜愛(ài)。今年1月以來(lái)其發(fā)行量逐步上升，3月發(fā)行量超2萬(wàn)億元。若同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管落實(shí)力度較大，中小銀行可能被迫縮減資產(chǎn)負(fù)債表、非銀機(jī)構(gòu)面臨資金壓力，進(jìn)而拋售債券，對(duì)期債利空。目前已發(fā)文件主要目的在于把握銀行業(yè)存在的問(wèn)題并給出一定的指導(dǎo)意見(jiàn)，此后陸續(xù)出臺(tái)的監(jiān)管規(guī)章制度能反映出此次監(jiān)管的落實(shí)力度，為期債最大的不確定因素。

就走勢(shì)而言，我們認(rèn)為債市表現(xiàn)對(duì)近期利空消息已經(jīng)有了一定消化，短期內(nèi)或維持振蕩走勢(shì)。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，流動(dòng)性波動(dòng)可能相對(duì)有限，金融監(jiān)管后續(xù)推進(jìn)為債市最需關(guān)注的因素，中期仍難轉(zhuǎn)強(qiáng)。