上有壓力，下有支撐

最近，滬鋅期貨弱勢下跌，主力1706合約于上周二下破前期低點21550元/噸，但隨后并沒有繼續(xù)下跌，而是小幅回升，這表明滬鋅下跌動力不足。我們認為，鋅精礦供應偏緊的利多逐漸消退，但消費支撐限制下跌幅度，短期滬鋅將維持高位振蕩。

供應偏緊利多逐漸消退

2015年10月，大型礦企嘉能可宣布削減50萬噸鋅產(chǎn)能，隨后五礦資源、新星公司等旗下礦山亦開始減產(chǎn)，這使得鋅精礦供應從過剩轉為偏緊。數(shù)據(jù)顯示，中國進口鋅精礦加工費由2015年10月的200美元/干噸下降至當前的40美元/干噸，2016年中國進口鋅礦砂以及鋅精礦135.81萬噸，同比減少25.35%。因有庫存作為緩沖，鋅礦供應偏緊向消費端傳導時間較長，但供應偏緊預期對鋅價產(chǎn)生支撐，令倫鋅自低位1444.5美元/噸反彈至高位2985美元/噸。

鋅價高企使鋅精礦供應增加，支撐鋅價上漲的邏輯弱化。當前鋅價已經(jīng)遠高于鋅礦平均生產(chǎn)成本1600美元/噸，包括美國、印度、秘魯?shù)葒牟糠值V山逐漸增產(chǎn)。雖然嘉能可關停產(chǎn)能尚未重啟，但旗下其他礦山產(chǎn)量在增加。此外，中國鋅精礦產(chǎn)量增加，部分大型礦山計劃2017年產(chǎn)量提升10%—20%，符合環(huán)保要求的小型礦山基本滿負荷生產(chǎn)。

由于鋅精礦供應增多，中國精鋅產(chǎn)量增加，1—2月中國精鋅累計產(chǎn)量為98.2萬噸，同比增長4.4%，高于2016年全年增幅1.96%。此前，中國20家大型鋅冶煉廠開會并達成減產(chǎn)共識，預計減產(chǎn)超過10萬噸。但從實際減產(chǎn)和停產(chǎn)情況來看，產(chǎn)量減少不及預期。我們認為鋅礦供應短缺向冶煉端傳導的力度不強，進而限制價格上漲空間。

下游消費良好支撐價格

在鋅的初始消費中，鍍鋅占比52%。鍍鋅消費集中在房地產(chǎn)、基建等行業(yè)?；ǚ矫?，2017年1—2月全國基建投資增速達27.3%，比去年同期加快12.3個百分點。雖然預計后期基建增速有所回落，但穩(wěn)定增長仍會是全年基建投資的主基調(diào)。并且，財政部正醞釀推出第四批國家級PPP示范項目，這將支撐基建的投資額。

房地產(chǎn)方面，1—2月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，同比增長8.9%，增速比去年加快2.0個百分點。1—2月土地購置面積累計同比增加6.2%，2014年10月以來首次轉為正增長。根據(jù)房地產(chǎn)調(diào)控新規(guī)，各地要根據(jù)商品住房庫存消化周期，適時調(diào)整住宅用地供應規(guī)模、結構和時序，對消化周期在12—6個月的，要增加供地;6個月以下的，不僅要顯著增加供地，還要加快供地節(jié)奏。這是通過增加土地供應的方式緩解房地產(chǎn)市場供不應求的情況。當前，一線城市已經(jīng)出現(xiàn)供地節(jié)奏加快的跡象，未來房地產(chǎn)行業(yè)對鋅的需求仍有增加空間。

從庫存上看，截至4月14日，南儲庫存為68219噸，而4月初是94496噸，降幅高達27.8%。同時，上期所鋅庫存從3月初的19.9萬噸下降至當前的16.5萬噸，LME鋅庫存自去年10月連續(xù)下降。這表明鋅下游需求良好。

以振蕩的思路進行操作

從以上分析看，鋅礦供應增加限制價格上行空間，而下游消費轉好對價格產(chǎn)生支撐，后期滬鋅維持高位振蕩的可能性較大。從技術上看，短期滬鋅下破前期低位，但并沒有遠離價格振蕩中樞22000元/噸，建議投資者以振蕩的思路進行操作。