投資要點(diǎn)：

外延式收購進(jìn)軍環(huán)保業(yè)，打開利潤增長空間。公司繼2015 年完成江蘇金山環(huán)保科技有限公司的收購后，于2016 年4 月完成對(duì)北京中咨華宇環(huán)保科技有限公司的收購，逐漸形成“制造”+“環(huán)?！钡漠a(chǎn)業(yè)鏈布局。2016 年公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入27.90 億元，同比增長43.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.10 億元，同比增長79.68%。其中水泵制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營收18.26 億元，同比增長7.94%；環(huán)保業(yè)務(wù)（主要包括污泥和環(huán)境評(píng)估設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營收9.64 億元，營收占比34.5%。

金山環(huán)保污泥及藍(lán)藻處理市場(chǎng)打開，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長。2016 年金山環(huán)保實(shí)現(xiàn)營收8.19 億元，同比增219.79%，其中污泥與藍(lán)藻處理業(yè)務(wù)營收為5.16億元，占比63%。實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表凈利潤2.01 億元，超額完成業(yè)績(jī)承諾（2016年金山環(huán)保業(yè)績(jī)承諾為1.9 億元），利潤貢獻(xiàn)率達(dá)39.4%。營收和利潤的增長主要得益于污泥及藍(lán)藻處理市場(chǎng)的打開，2016 年公司簽訂污泥及藍(lán)藻處理項(xiàng)目重大合同金額達(dá)12.39 億元，表明污泥及藍(lán)藻處理新技術(shù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可。公司未來業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長。

中咨華宇系國內(nèi)環(huán)評(píng)龍頭，17 年環(huán)評(píng)業(yè)務(wù)有望放量。2016 年中咨華宇實(shí)現(xiàn)營收3.61 億元（其中環(huán)保咨詢、環(huán)保設(shè)計(jì)、環(huán)保工程分別實(shí)現(xiàn)2.47／0.85／0.30 億元），同比增長38.90%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9729.32 萬元，合并報(bào)表凈利潤7142.71 萬元，超額完成業(yè)績(jī)承諾（2016 年中咨華宇業(yè)績(jī)承諾為8500萬元），利潤貢獻(xiàn)率達(dá)14%。隨著環(huán)境監(jiān)理工作正式納入國家和各級(jí)環(huán)保部門環(huán)境管理工作內(nèi)容，2017 年將是環(huán)評(píng)市場(chǎng)急劇整合的一年，對(duì)于民營環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)也是市場(chǎng)容量迅速釋放的一年。中咨華宇作為國內(nèi)民營環(huán)評(píng)龍頭企業(yè)，擁有甲級(jí)資質(zhì)和多行業(yè)環(huán)評(píng)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。17 年2 月公司簽訂了首個(gè)PPP 項(xiàng)目協(xié)議—清河PPP 項(xiàng)目，中咨華宇成功實(shí)現(xiàn)了“導(dǎo)流”，預(yù)計(jì)后續(xù)公司的成長空間將進(jìn)一步打開。

公司股權(quán)激勵(lì)充分，高管、員工上下一心。公司于2016 年底先后推出股權(quán)激勵(lì)（729 人，3870 萬份，行權(quán)價(jià)格為27.84 元/股）和第三期員工持股計(jì)劃（規(guī)模達(dá)6 億元），充分綁定了核心人才和高管的利益。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年的歸母凈利潤分別為7.42/10.46/13.29 億元，EPS 分別為1.11/1.57/1.99 元?？紤]到公司搭建環(huán)保平臺(tái)的巨大價(jià)值，后續(xù)高增長值得期待，我們給予2017 年36 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為39.96 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)格切換