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樂(lè)旅股份業(yè)績(jī)放量符合預(yù)期:申萬(wàn)宏源4月13日評(píng)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-04-13 16:52:28 來(lái)源:申萬(wàn)宏源證券

事件:4 月11 日,公司發(fā)布2016 年年報(bào)。營(yíng)收8,460.0 萬(wàn),同比增長(zhǎng)309%,歸母凈利潤(rùn)86.3萬(wàn),同比增長(zhǎng)221%,歸母扣非凈利潤(rùn)53.3 萬(wàn),同比增長(zhǎng)148%。


業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期,營(yíng)收3 倍增速,歸母扣非凈利潤(rùn)1.5 倍增速,游學(xué)收入超5 倍增速。收入結(jié)構(gòu)中,游學(xué)業(yè)務(wù)占比27%,提升10pct,傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)(組團(tuán)、單定商旅)占比雖下降至73%,依然保持2.6 倍增速。16 年全年組織人次約26,500,其中游學(xué)人次約10,500,學(xué)校渠道25 家??傮w判斷公司處于高速增長(zhǎng)期,且從當(dāng)前簽約人次看,17 年有望依舊延續(xù)收入和利潤(rùn)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。


毛利率6.2%,下降0.5pct;三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)99%,控制得當(dāng)。業(yè)務(wù)拓展期渠道費(fèi)增大疊加上游資源漲價(jià)拉低毛利,未來(lái)1-2 年隨著收入放大,預(yù)計(jì)毛利率會(huì)小幅回升。游學(xué)(毛利12%)和傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)毛利率均有下滑,游學(xué)業(yè)務(wù)主要受業(yè)務(wù)開(kāi)拓期的渠道投入加大影響,傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)毛利受到主要上游住宿、機(jī)票價(jià)格上漲擠壓。未來(lái)隨著渠道、人次和收入的放大,預(yù)計(jì)毛利會(huì)企穩(wěn),三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比例會(huì)下降。未來(lái)1-2 年,相比毛利率,渠道、人次、收入增長(zhǎng)以及后臺(tái)費(fèi)用控制是關(guān)鍵監(jiān)測(cè)指標(biāo)。


上海市首單研學(xué)旅行業(yè)務(wù)花落樂(lè)旅,代表公司在滬研學(xué)旅行市場(chǎng)擁有絕對(duì)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2016 年組織游學(xué)約10,500 人次,其中國(guó)際游學(xué)約550 人次。16 年12月22 日作為教育部研學(xué)旅行試點(diǎn)區(qū)的普陀區(qū)發(fā)布實(shí)施辦法,要求“力爭(zhēng)17 年底,實(shí)現(xiàn)我區(qū)中小學(xué)生研學(xué)旅行全覆蓋”。公司成為試點(diǎn)區(qū)首個(gè)試點(diǎn)學(xué)校的唯一合作機(jī)構(gòu),首張入場(chǎng)券為其在滬研學(xué)旅行乃至大游學(xué)市場(chǎng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)力背書(shū)。我們堅(jiān)定看好公司在研學(xué)旅行千億市場(chǎng)的超前布局,未來(lái)通過(guò)布局B 端學(xué)校渠道,將帶來(lái)營(yíng)收迅速提升和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重利好。


預(yù)計(jì)17 年傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)保持較高增長(zhǎng),但該版塊毛利率難提升。公司16 年成立3 個(gè)營(yíng)業(yè)部,預(yù)計(jì)17 年對(duì)傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),但受限于上游資源的價(jià)格上漲壓力和團(tuán)隊(duì)融合所需的激勵(lì)措施,預(yù)計(jì)毛利率上漲乏力。但這項(xiàng)業(yè)務(wù)由于能帶來(lái)良好的現(xiàn)金流,以及彌補(bǔ)游學(xué)業(yè)務(wù)的季節(jié)性限制,起到業(yè)績(jī)安全墊緩沖作用。


公司符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)二,未來(lái)入選創(chuàng)新層預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)企業(yè)流動(dòng)性和估值帶來(lái)雙重利好。公司15-16 年平均營(yíng)收5,264.9 萬(wàn),CAGR(2)214%,總股本2,422 萬(wàn),符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)二指標(biāo),且公司16 年6 月份完成定增1,035 萬(wàn)。未來(lái)伴隨新三板整體市場(chǎng)回暖和配套措施出臺(tái),將會(huì)享受流動(dòng)性和估值雙重利好。


調(diào)高盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)17-19 年?duì)I收1.48/2.33/3.12 億,16-19 年 CAGR(3)56%,凈利潤(rùn)186.7/514.0/803.7 萬(wàn),CAGR(3)147%。根據(jù)目前簽約情況和經(jīng)營(yíng)情況,調(diào)高營(yíng)業(yè)收入。不考慮增發(fā),預(yù)計(jì)17-19 年的EPS 為0.08/0.21/0.33 元。對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE 為59/21/14X。


責(zé)任編輯:李燁

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