3月31日千呼萬喚始出來的大連商品交易所豆粕期權(quán)，終于成功地進行了第一天的交易。

從投資者參與數(shù)量上看，在大連商品交易所嚴把入市關(guān)、投資者準入門檻較高的情況下，當(dāng)日參與期權(quán)交易的客戶數(shù)為420個，豆粕期權(quán)以單邊成交量2.28萬手、持倉量1.62萬手的成績完成了自己的首秀，第一天的交易量可以說是非常成功的交易量。

期權(quán)交易的核心是波動率。有人說，在期權(quán)交易中，弄明白了什么是波動率？你已經(jīng)成功了一半，這話是靠譜的。

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價格模式的時候，由于當(dāng)時歷史條件的限制，他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個波動率來定價。

但是1987年的美國股災(zāi)，血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場，迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對過去的理論進行反思。

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動率 (HV) 和隱含波動率 (IV) 兩個概念，同時衍生品學(xué)術(shù)界也推出了”波動率微笑”和 ”波動率傾斜” 等等新的基礎(chǔ)理論概念，試圖對1987年美國股災(zāi)之后的期權(quán)市場的保險費價格變化作出解釋。

歷史波動率非常好理解，就是價格波動的速度 (下圖中的黃線 )。隱含波動率是把市場上實際交易的的期權(quán)保險費價格，放回到數(shù)學(xué)模式里，反推出來的波動率 (下圖中的白線) 。

這樣，雖然對過去的不健全的理論概念作了補充，但是我們又面臨了一個新的更大的問題：隱含波動率到底真正代表了什么？

個人的看法是：隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性看法，具有前瞻性。

芝加哥商品交易所九月份豆粕期權(quán)(OZM) 隱含波動率大大高于歷史波動率 (上圖) ，再一次證明隱含波動率是具有前瞻性的，即市場的主觀性意識。

造成這種隱含波動率大大高于歷史波動率的現(xiàn)象，是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)中常見的現(xiàn)象。表示出對于秋季的收獲前季節(jié)氣候?qū)τ谑斋@結(jié)果影響的不確定性。

現(xiàn)在，我們利用手頭上有限的資源，將大連商品交易所第一天的豆粕期權(quán)隱含波動率與芝加哥商品交易所的豆粕期權(quán)隱含波動率做一下比較。

大連交易所在3月30日收盤后掛出了豆粕期權(quán)的掛牌價，前月合約共10個價位。據(jù)了解，大商所豆粕期權(quán)掛牌基準價參考了標的豆粕期貨合約90天的歷史波動率，即12%至15%，遠低于同樣品種芝商所旗下CBOT 豆粕期權(quán)合約 (OZM)的隱含波動率，31日開盤集合競價后，大商所豆粕期權(quán)主力合約的隱含波動率上升至17%至18%，且基本保持穩(wěn)定。

因此，大連商品交易所豆粕期權(quán)進入正式成交后，無論Call還是Put均出現(xiàn)隱含波動率全面上漲的情況。收盤時M1709平值期權(quán)的隱含波動率在17.5%左右，整體的隱含波動率上升至16%-18%。

非主力月份的豆粕期權(quán)也較為活躍，甚至超過了標的期貨，并帶動了當(dāng)日豆粕期貨Ｍ1707、Ｍ1708和Ｍ1712合約成交量的大幅上漲，可見期權(quán)對改善標的期貨活躍月份不連續(xù)問題也可能產(chǎn)生積極作用。

再看看芝加哥商品交易所9月份豆粕期權(quán)(OZM)，3月31日隱含波動率高達22.4%。

這就給我們創(chuàng)造了一個極好的跨交易所同類產(chǎn)品(豆粕期權(quán)) 日歷價差的波動率套利機會。(國內(nèi)大多數(shù)油脂廠是以進口大豆為生產(chǎn)原料的，豆粕是油脂廠下游產(chǎn)品) 。

雖然大連商品交易所的豆粕期權(quán)和芝加哥商品交易所的豆粕期權(quán)到期日只差十來天，但是期權(quán)的隱含波動率相差了將近4%，這就存在極為有利的套利機會。

買大連9月份 (8月5日前后到期) 豆粕期權(quán)(隱含波動率17-18%) ，賣出芝加哥八月份 (7月21日到期) 豆粕期權(quán)(隱含波動率達21%)。

或者賣出芝商所9月份 (8月25日到期)豆粕期權(quán)(隱含波動率達22.4%)。