中期關(guān)注國內(nèi)流動性進一步收縮壓力

受雄安新區(qū)設(shè)立的利好提振，清明節(jié)后首個交易日A股市場迎來4月“開門紅”，滬深兩市跳空高開，并維持強勢。相關(guān)概念股在上周強勢上揚，帶領(lǐng)A股整體走高。IF主力合約1704三個交易日上揚1.74%，并伴隨著基差進一步收斂，市場情緒短期回暖跡象明顯。

人民幣貶值壓力短期緩解，期指風(fēng)險略有釋放

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，3月中國外匯儲備30090億美元，前值30051.24億美元。這說明，在對于資本無序流動監(jiān)管加強的背景下，國內(nèi)資金流出壓力短期有所緩解。這也印證了前期人民幣貶值壓力趨緩的格局，增加了市場對于未來人民幣趨穩(wěn)的信心。

此外，從代客結(jié)售匯逆差逐步收斂也可以看出外匯儲備流失壓力減輕。數(shù)據(jù)顯示，今年1月、2月結(jié)售匯逆差進一步回落至156億美元和100億美元，減小了外儲壓力。另一方面，今年前兩個月外匯占款流出的速度同比也出現(xiàn)顯著降低，從去年的15%以上回落至10%以下。

經(jīng)濟下行風(fēng)險降低，市場風(fēng)險偏好好轉(zhuǎn)

上周A股在雄安新區(qū)設(shè)立等利好消息的帶動下，市場情緒繼續(xù)改善。但是上周五大盤對于雄安的主題性行情趨于退潮，量能略有所回落。截至4月6日，清明節(jié)后前兩個交易日滬深兩市融資余額有所回升，顯示出市場情緒小幅改善的特征。

貨幣緊縮格局料延續(xù)，利率面臨反彈

從央行的資產(chǎn)負債表來看，今年1—2月資產(chǎn)規(guī)模同比增速出現(xiàn)顯著放緩，從去年底的8%迅速回落至3%以下，擴張速度迅速收斂，或?qū)ξ磥韲鴥?nèi)的流動性帶來一定壓力。按照央行所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，2014年以來的貨幣發(fā)行方式轉(zhuǎn)變一定程度上緩解了基礎(chǔ)流動性的過快收縮。外匯占款投放方式從2006年近50%的增速下降至2012年的不到10%，2015年呈現(xiàn)負增長。信貸資產(chǎn)的投放在2015年年初達到了150%以上的增速，緩解了總資產(chǎn)規(guī)模的收縮（2015年9月至2016年5月共計9個月）。

從去年四季度的央行貨幣政策執(zhí)行報告開始，我們就已經(jīng)注意到央行貨幣政策重心的轉(zhuǎn)向。今年政策基調(diào)從穩(wěn)增長讓位于防風(fēng)險，也可以看出政策對于去杠桿的決心。從信貸環(huán)比增量來看，2月較1月已出現(xiàn)了單月規(guī)模的下降（雖然仍在高位）。需要注意的是，隨著政策對于杠桿監(jiān)管的趨嚴和投資者對于房地產(chǎn)市場泡沫化的擔(dān)憂，3月開始的信貸增速面臨失速的風(fēng)險。

我們認為，在貨幣政策收緊的大背景下，對于資產(chǎn)的再定價風(fēng)險依然存在，權(quán)益資產(chǎn)趨勢性行情展開的概率仍低。但是在主題性行情的催化下，市場情緒并不悲觀，預(yù)計三大期指短期將延續(xù)偏多振蕩格局。