事件：

3月29日晚公司發(fā)布年報(bào)，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.04億元，同比增長(zhǎng)0.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.46億元，同比增長(zhǎng)37.2%；扣非歸母凈利1.30億元，同比增長(zhǎng)40%，實(shí)現(xiàn)EPS0.24元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

公司擬每10股派1元轉(zhuǎn)增5股。

投資要點(diǎn)：

4-AD價(jià)格下跌帶動(dòng)毛利率上升。

公司皮質(zhì)激素、婦科、肌松藥毛利率分別為39.59%、70.03%、91.48%，同比增長(zhǎng)10.32、3.65、2.53個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于甾體激素原材料4-AD在16年價(jià)格由630元/kg下跌至500元/kg。公司四季度營(yíng)收同比增加7.43%，凈利潤(rùn)同比增加34%，主要是制劑收入占比提高。全年收入增幅不大，其中皮質(zhì)激素實(shí)現(xiàn)收入7.76億，同比下降10%，主要是因?yàn)殓摅w原料藥價(jià)格下跌（地塞米松磷酸鈉價(jià)格下跌幅度較大）。同時(shí)，公司加大高毛利皮質(zhì)激素制劑的銷售，使得板塊毛利率上升。近期環(huán)保整治，公司的原料藥有望受益行業(yè)產(chǎn)能集中。

肌松品種、呼吸科品種高速增長(zhǎng)。

公司肌松藥實(shí)現(xiàn)收入3.34億，同比增長(zhǎng)22%，其中苯磺順阿曲庫(kù)銨高速增長(zhǎng)、羅庫(kù)溴銨保持中高速增長(zhǎng)；由于臨床手術(shù)自然增長(zhǎng)、拮抗劑研發(fā)的協(xié)同，預(yù)計(jì)肌松藥高速增長(zhǎng)可持續(xù)。其他業(yè)務(wù)收入6.48億，比去年同期增長(zhǎng)約0.5億元，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)主要原因是其中的呼吸科產(chǎn)品在2016年加大學(xué)術(shù)推廣后效果顯現(xiàn)，目前收入約0.5億，增長(zhǎng)率超過100%?？匪崮姿伞h(huán)索奈德的競(jìng)爭(zhēng)格局好，預(yù)計(jì)呼吸科品種未來(lái)仍能保持高速增長(zhǎng)。

持續(xù)加大營(yíng)銷力度使得銷售費(fèi)用大增，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。

16年銷售費(fèi)用增加1.6億，其中銷售推廣費(fèi)增加近1億。銷售費(fèi)用大幅增加主要是由于公司加大營(yíng)銷推廣力度所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于公司2015年定增補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用相比去年下降0.22億。預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用在17年仍將維持目前水平。

給予“推薦”評(píng)級(jí)。

鑒于公司呼吸科產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局好，肌松、婦科產(chǎn)品成長(zhǎng)空間廣闊，有望成為多個(gè)?？扑庮I(lǐng)域龍頭，同時(shí)2015年完成了員工持股，預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.36、0.48、0.62元，對(duì)應(yīng)3月29日收盤價(jià)13.63元，市盈率分別為38、28、22倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；原料藥價(jià)格下跌；4-AD價(jià)格上漲