公司公布了2016年度業(yè)績快報預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利潤6900-7100萬，同比增長71%-76%。雖然業(yè)績略低于我們的預(yù)期，但魚躍入主后，公司的盈利能力改善十分顯著，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及調(diào)整人員結(jié)構(gòu)，使產(chǎn)品銷售毛利有效提升、人員成本得到控制。2017年16排CT進(jìn)入銷售階段，MRI以及DR產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，預(yù)計2017年營業(yè)收入增速25%、歸母凈利潤增速70%。

投資要點(diǎn)：

過去雖低于預(yù)期，今朝仍值得期待。魚躍入主后，公司盈利能力明顯提升，通過產(chǎn)品升級以及降低制造成本，毛利率提高5%左右，效果顯著：同時，及時調(diào)整人員結(jié)構(gòu)，減少了不必要的員工費(fèi)用，由此也增厚部分業(yè)績。16排CT是基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)中使用最為廣泛的CT型號，17年進(jìn)入正式銷售階段。我們預(yù)計，DR和MRI將在2017年持續(xù)發(fā)力，CT也會增厚公司業(yè)績。預(yù)計2017年營業(yè)收入增速2 5%、歸母凈利潤增速70%。

創(chuàng)新為首要任務(wù)，靈活促產(chǎn)品升級。目前，國內(nèi)的大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備依然有廣闊的空間，一部分來自基層醫(yī)院或部分醫(yī)院擴(kuò)容的新增需求，另一部分來自現(xiàn)有醫(yī)院的產(chǎn)品升級的替換需求，市場趨勢是向高端設(shè)備邁進(jìn)。公司四大產(chǎn)品線所在的市場中，DR和數(shù)字胃腸機(jī)等普通X射線類的升級方向主要來自軟件以及服務(wù)的升級：永磁MRI的紅海競爭已由國內(nèi)廠商主演，外企已經(jīng)逐步退出，并專注于超導(dǎo)MRI的高磁場以及成像系統(tǒng)穩(wěn)定的升級;CT亦逐漸由16排向更高排數(shù)發(fā)展。我們估計，公司會以靈活的形式加強(qiáng)對人才培養(yǎng)或引進(jìn)，確保公司在后續(xù)的產(chǎn)品升級中的快速發(fā)展。

萬里云閱片量提升，第三方影像值得期待。公司已布局多家中心，我們估計目前已經(jīng)簽約1000家以上用戶，日閱片量與去年同期相比明顯提升。據(jù)我們估算，若日均閱片量達(dá)4000張左右將實現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計兩年內(nèi)可實現(xiàn)。

第三方影像中心符合國家的政策要求，順應(yīng)市場發(fā)展，公司的第三方影像中心也在積極地籌備建設(shè)中，一旦落地發(fā)展成熟，可迅速復(fù)制至各地，值得期待。

繼續(xù)推薦評級。預(yù)計公司2016-2018年收入分別為8.30億，10.39億，12.69億;對應(yīng)凈利潤為7009萬，1.19億，1.48億;EPS為0.19，0.32，0.40。

考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、盈利改善明顯，萬里云及第三方影像市場空間廣闊，且賬上現(xiàn)金近4億，外延并購預(yù)期強(qiáng)烈，予公司17年65倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20.04元。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、萬里云推進(jìn)速度低于預(yù)期