經(jīng)過2016年的強(qiáng)勁反彈，NYMEX無鉛汽油RBOB期貨合約在2017年一季度反而出現(xiàn)較大幅度的下跌。其中，活躍合約5月合約跌幅達(dá)到12.3%，而2016年全年漲幅為23.2%。與此同時(shí)，美國(guó)能源信息署(EIA)發(fā)布的美國(guó)汽油消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常下滑。EIA的數(shù)據(jù)顯示，1月末以來，汽油需求已經(jīng)同比下跌5%—6%。按以往規(guī)律，此種下跌僅僅發(fā)生于經(jīng)濟(jì)大幅衰退或者油價(jià)大幅上漲之時(shí)。這是否意味著美國(guó)汽油消費(fèi)開始步入低迷甚至衰退期？

從長(zhǎng)期走勢(shì)來看，全球油品價(jià)格變動(dòng)基本一致，但從短期走勢(shì)來看，油品規(guī)格、煉廠檢修計(jì)劃、運(yùn)輸狀況、季節(jié)性消費(fèi)情況、區(qū)域庫(kù)存水平等因素都會(huì)引起區(qū)域價(jià)格分化。汽油方面，2015—2016年年初，汽油盈利良好，美國(guó)煉廠對(duì)汽油和餾分油的產(chǎn)量進(jìn)行了調(diào)整。2016年一季度，餾分油產(chǎn)量同比減少，為2013年之后的首次下滑。隨著汽油價(jià)格的大幅反彈，2016年前三季度，汽油產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)明顯增加，直至2016年四季度才再度回落。

從需求層面來看，EIX公布的每周汽油消費(fèi)量實(shí)際上存有誤差，而非精確預(yù)估。滯后的進(jìn)出口數(shù)據(jù)的修訂勢(shì)必引起對(duì)汽油需求量預(yù)期的調(diào)整。不過，另一個(gè)數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)企業(yè)消費(fèi)沒有那么樂觀。2月底，流入儲(chǔ)油罐的過剩汽油量達(dá)到2360萬桶。過去五年，同期的平均水平是低于1000萬桶，而2016年年初以來，這一水平大幅度上升。

可以得出結(jié)論，即使經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)衰退，汽油需求仍然出現(xiàn)明顯的停滯跡象。美國(guó)聯(lián)邦公路管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，美國(guó)車輛行駛里程同比僅增加0.5%，油價(jià)暴跌所帶來的汽油需求繁榮正在消退。不可否認(rèn)，美國(guó)車輛駕駛存在一定的結(jié)構(gòu)性問題。從結(jié)構(gòu)來看，美國(guó)人均開車?yán)锍桃呀?jīng)超過十年前所達(dá)到的峰值。不過，順風(fēng)車的出現(xiàn)，一定程度上扭轉(zhuǎn)了里程上升的趨勢(shì)。

當(dāng)然，美國(guó)汽油消費(fèi)也存在積極性因素。美國(guó)汽油需求以及價(jià)格都呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征。一般認(rèn)為，4—9月是汽油消費(fèi)高峰（或者說，5月烈士紀(jì)念日—9月勞動(dòng)節(jié)是汽車行駛高峰），夏季汽油價(jià)格高部分反映消費(fèi)的季節(jié)性特征。因此，2017年一季度汽油消費(fèi)的走弱，并不代表夏季美國(guó)汽油消費(fèi)一直萎靡不振，只是說明汽油的工業(yè)使用量在下降。

圖為NYMEX無鉛汽油RBOB期貨收盤價(jià)格和美國(guó)汽油庫(kù)存

從庫(kù)存來看，其既可以滿足當(dāng)前需求，又可以滿足未來需求，所以當(dāng)前價(jià)格和未來預(yù)期對(duì)于庫(kù)存水平都很敏感。如果市場(chǎng)預(yù)期未來需求增強(qiáng)或供應(yīng)減少，那么期價(jià)就會(huì)上漲，進(jìn)而推動(dòng)庫(kù)存上升，促進(jìn)供需平衡。相反，大量減產(chǎn)會(huì)使期現(xiàn)價(jià)差拉大，有助于去庫(kù)存。例如，汽油的期價(jià)曲線反映出季節(jié)性消費(fèi)的特征。夏季汽油的價(jià)格更高，有助于前期庫(kù)存儲(chǔ)備，以滿足夏季用油需求。數(shù)據(jù)顯示，2月10日，美國(guó)汽油庫(kù)存攀升至25906.3萬桶后就持續(xù)減少，到3月17日，降至24346.8萬桶，這意味著美國(guó)汽油需求預(yù)期走弱，市場(chǎng)并不急于備貨。

從美國(guó)汽油裂解價(jià)差來看，截至3月28日，升至48美元/加侖，略高于過去五年均值42美元/加侖，這表明煉廠并不急于調(diào)整汽油和餾分油產(chǎn)出比例，供應(yīng)壓力依舊較大。原因在于，汽油價(jià)格或燃料油價(jià)格相對(duì)于原油價(jià)格上漲時(shí)，提煉石油的利潤(rùn)就會(huì)增加。

總的來說，2017年二季度特朗普政策中的基建投資可能難以落地，主要原因是新醫(yī)保提案遭遇否決，很難在財(cái)政預(yù)算一定和減稅的情況下額外安排基建支出，這意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景弱化。此外，消費(fèi)旺季到來前，庫(kù)存并未如往年那樣提高，汽油價(jià)格下行壓力猶存。應(yīng)對(duì)上述問題，可以通過芝商所NYMEX無鉛汽油RBOB期貨合約做賣出來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。