日前，甘肅國芳工貿(mào)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“國芳集團(tuán)”）IPO申請獲得發(fā)審委審核通過，公司擬向社會公開發(fā)行新股數(shù)量不超過16000萬股，募集資金與4.88億元。其中4.51億元將用于國芳樂活匯項(xiàng)目的建設(shè)，3700萬元將用于IT信息化管理系統(tǒng)的升級。

通過研讀公司招股說明書，記者注意到，四個報告期內(nèi)，國芳集團(tuán)流動資金短缺問題相當(dāng)嚴(yán)重，2012至2015前三季度，流動比率及速動比率一直在危險邊緣運(yùn)行，不及同行業(yè)水平的一半。即便在流動資金短缺，流動負(fù)債問題長期沒有解決的情況下，上市前夕公司依然任性巨額分紅。同時，公司多個項(xiàng)目存在項(xiàng)目用地與使用規(guī)劃不一致及未取得房產(chǎn)證的情況，為公司未來經(jīng)營埋下隱患。此外，其上市前夕的進(jìn)行的重大資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離，并沒有對分離標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行說明，眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離上市公司，讓人備感疑惑。

流動負(fù)債高企 IPO前巨額分紅

根據(jù)國芳集團(tuán)招股說明書顯示，2013—2015前三季度，雖然國芳集團(tuán)負(fù)債率持續(xù)下滑，分別為73.72%、63.37%、57.13%、和54.41%，但一直維持在較高位置。同時，公司流動資金短缺的問題長期未得到緩解。四個報告期內(nèi)公司流動比率和速動比率一直運(yùn)行在危險的邊緣，流動比率分別為：0.55、0.46、0.48、0.53 及速動比率0.49、0.38、0.38、0.42。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期行業(yè)的平均值。

同時，國芳集團(tuán)在公司流動負(fù)債情況一直未緩解的情況下，卻進(jìn)行了持續(xù)地巨額分紅的行為。2012至2014年，國芳集團(tuán)歸屬股東凈利潤4.343億元，累積分紅達(dá)到3.012億元，占三個報告期的69.35%。如此消耗貨幣資金，如果資金周轉(zhuǎn)安排不合理，或無法及時持續(xù)獲取銀行授信，在經(jīng)濟(jì)形勢、市場需求等不利變化導(dǎo)致營業(yè)收入下降的情況下，公司的短期償債能力將面臨巨大挑戰(zhàn)。

國芳集團(tuán)在郵件回復(fù)中稱：公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，以固定資產(chǎn)及長期資產(chǎn)為主，雖然流動資產(chǎn)比例相對低于同行業(yè)，但也在行業(yè)指標(biāo)體系內(nèi)；股東分紅符合相關(guān)政策要求。但這一解釋，無法消除其不及同行業(yè)平均值一半水平的擔(dān)憂，特別是在此問題未實(shí)質(zhì)解決而出現(xiàn)的持續(xù)巨額分紅，以及招股說明書中稱：公司需通過股權(quán)融資降低資產(chǎn)負(fù)債率。難免讓人產(chǎn)生：利潤不能共享，問題市場背鍋的想法。

上市前資產(chǎn)分離存疑

根據(jù)此前政府相關(guān)通報和相關(guān)新聞報道，國芳集團(tuán)聯(lián)合甘肅省政府及蘭州市政府合作開發(fā)的蘭州國際博覽中心，后因引入百盛品牌而建成百盛購物廣場。該項(xiàng)目建設(shè)與開發(fā)期間，公司涉嫌行賄，國芳集團(tuán)核心人員張國芳也因此受到中紀(jì)委調(diào)查。張國芳借助原蘭州市副市長楊在溪等人之力低價拿到了蘭州市心臟地帶東方紅廣場地塊，因?yàn)楣厩捌谫Y金不足，蘭州博覽中心項(xiàng)目的前期投入多由政府承擔(dān)，而房地產(chǎn)項(xiàng)目的前期投入多以銀行貸款來解決。這也是甘肅省與蘭州市在該項(xiàng)目上投資1億資金的由來，也是該項(xiàng)目一直沒有土地出讓金的原因。雖然后期規(guī)劃修改，蘭州置業(yè)和蘭州商投也分別拿到了土地使用證，甘肅省政府和蘭州市政府相繼抽離資金，脫離該項(xiàng)目。國芳集團(tuán)表示：國際博覽中心用地權(quán)屬證書的取得過程合法，審批手續(xù)齊備，蘭州置業(yè)和蘭州商投現(xiàn)合法擁有該等土地使用權(quán)，不存在瑕疵。但這已然成為公司經(jīng)營史上一個重大的隱患，為公司未來的發(fā)展帶了諸多不確定性。

此外，作為公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離的重要組成部分，國際博覽中心（現(xiàn)百盛購物廣場）的原酒店部分占分離資產(chǎn)約25%。在上市前如此重大的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離，公司的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)是什么，招股書中國芳集團(tuán)并未給出。分離出的公司蘭州置業(yè)（新），原公司的全部預(yù)收款進(jìn)入分離公司，這雖算入負(fù)債，但基本是無息負(fù)債，且未來會算作收入；未分配利潤約-9248萬元劃入上市范疇，約153萬元劃入分離資產(chǎn)，當(dāng)期原公司總未分配利潤約為-9095萬元。蘭州置業(yè)（新）作為以商品房生產(chǎn)和銷售的分離公司，在分配過程中還拿走了153萬元的利潤，而公司招股說明書顯示2013年和2014年國芳集團(tuán)相關(guān)房地產(chǎn)子公司均處在虧損狀態(tài)。對此，國芳集團(tuán)郵件回復(fù)稱：公司分立資產(chǎn)處置，是依法合規(guī)進(jìn)行。

項(xiàng)目用地與規(guī)劃不符

目前，國芳集團(tuán)及子公司門店經(jīng)營所用物業(yè)中，綜超七里河店、綜超長虹店為租賃物業(yè)，綜超七里河店，房產(chǎn)面積為4,393 平方米，土地用途為機(jī)關(guān)宣傳、住宅用地，使用權(quán)類型為劃撥，租賃物業(yè)實(shí)際使用用途與所處土地的用途不符；根據(jù)《中華人民共和國土地管理法》第五十六條關(guān)于“改變土地建設(shè)用途的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)有關(guān)人民政府土地行政主管部門同意，報原批準(zhǔn)用地的人民政府批準(zhǔn)”和《劃撥土地使用權(quán)管理暫行辦法》第五條關(guān)于“未經(jīng)市、縣人民政府土地管理部門批準(zhǔn)并辦理土地使用權(quán)出讓手續(xù)，交付土地使用權(quán)出讓金的土地使用者，不得轉(zhuǎn)讓、出租、抵押土地使用權(quán)”的規(guī)定。國芳集團(tuán)綜超七里河店已經(jīng)違反相關(guān)法律規(guī)定，同時，綜超長虹店，房產(chǎn)面積6,250.27 平方米，無房產(chǎn)證經(jīng)營亦涉嫌違反國家相關(guān)規(guī)定。