隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息靴子如期落地，以及泰國(guó)政府再度啟動(dòng)第四輪拋儲(chǔ)，在利空出盡的背景下，滬膠期貨在上周五迎來(lái)大幅反彈走勢(shì)，主力1705合約強(qiáng)勢(shì)收高3%，期價(jià)回升至18000元/噸上方，最高漲至18300元/噸附近。不過(guò)，由于缺乏下游需求的有利支撐，加之后期供應(yīng)緊張預(yù)期緩解，在供需端未顯著改善的制約下，昨日滬膠主力1705合約續(xù)漲乏力，呈現(xiàn)高開(kāi)低走、振蕩回落態(tài)勢(shì)。

泰國(guó)洪水帶來(lái)的減產(chǎn)效應(yīng)削弱

受泰國(guó)南部持續(xù)至1月中旬的洪水以及膠園橡膠樹(shù)提前落葉的影響，1—2月泰國(guó)橡膠產(chǎn)量明顯下滑。天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的報(bào)告顯示，1—2月主要成員國(guó)天膠總產(chǎn)量同比下滑2.2%至171.4萬(wàn)噸。其中，除了泰國(guó)同比下降14%外，印尼、越南、馬來(lái)西亞和印度均分別同比增長(zhǎng)4.4%、7.9%、7.7%和30.3%。隨著洪水帶來(lái)的負(fù)面影響消退，步入新割膠季以后，泰國(guó)產(chǎn)膠量有望重新提升，屆時(shí)減產(chǎn)效應(yīng)料不復(fù)存在。據(jù)報(bào)告預(yù)測(cè)，1—5月天膠產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)1.9%，全年產(chǎn)量增長(zhǎng)4.2%。

我們其實(shí)可以看到，為了緩解短時(shí)間內(nèi)由洪水造成的供應(yīng)緊張局面，泰國(guó)當(dāng)局自1月以來(lái)連續(xù)三次實(shí)施拋儲(chǔ)舉措，除了一次流拍外，其余兩次累計(jì)向市場(chǎng)投放19.4萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)橡膠。除此以外，3月21—22日還將舉行第四次國(guó)儲(chǔ)橡膠拍賣活動(dòng)，屆時(shí)會(huì)再向市場(chǎng)投放約13萬(wàn)噸橡膠?？傮w而言，在泰國(guó)主動(dòng)投放國(guó)儲(chǔ)橡膠以再平衡供需表的背景下，洪水帶來(lái)的減產(chǎn)效應(yīng)被顯著削弱，而全年增產(chǎn)的預(yù)期則重回膠市，成為主導(dǎo)膠價(jià)運(yùn)行的重要因素。

國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作不明顯

雖說(shuō)眼下泰國(guó)南部已經(jīng)陸續(xù)停割，但是下游工廠原料庫(kù)存較充足，停割對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐有限。據(jù)了解，無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于需求企業(yè)原料庫(kù)存尚可，多以消化原料庫(kù)存為主，采購(gòu)意愿一般，大部分維持剛需采購(gòu)節(jié)奏。由此導(dǎo)致貿(mào)易商走貨意愿較強(qiáng)，但是市場(chǎng)整體出貨依然不暢?？梢钥吹?，下游輪胎企業(yè)雖在3月保持穩(wěn)步攀升的開(kāi)工率，但是企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作并不明顯，年前備下的原料存貨仍可消化一段時(shí)間，預(yù)計(jì)要等到4月才有新一輪采購(gòu)行動(dòng)。

由于下游輪胎企業(yè)依舊處于消化自有庫(kù)存狀態(tài)，所以對(duì)外采購(gòu)力度有限。在需求端增量不足，而外部進(jìn)口量大幅增加的背景下，國(guó)內(nèi)橡膠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升。據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)，2月我國(guó)天膠及合成膠進(jìn)口量為56萬(wàn)噸，1—2月為107萬(wàn)噸，與2016年同期相比增加39.5%。根據(jù)往年2月天膠進(jìn)口量推算，今年2月進(jìn)口量或出現(xiàn)歷史最高值。同時(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存漲至18.7萬(wàn)噸，較2月底的16.62萬(wàn)噸增加2.08萬(wàn)噸，漲幅為12.52%。具體來(lái)看，復(fù)合膠庫(kù)存維持不變，天膠、合成膠庫(kù)存增幅都超過(guò)10%。偏弱的需求疊加外部進(jìn)口壓力增強(qiáng)，由此帶來(lái)供需端轉(zhuǎn)向，從而不利于滬膠上行。

總之，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，在利空出盡的背景下，滬膠期貨迎來(lái)暫時(shí)企穩(wěn)反彈走勢(shì)，但是缺少下游需求端的有利支撐，膠價(jià)上行空間十分有限。隨著供應(yīng)預(yù)期重回增產(chǎn)趨勢(shì)，加之社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升負(fù)面情緒主導(dǎo)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，滬膠可能會(huì)維持中期調(diào)整模式。