3月上旬，國(guó)際原油價(jià)格在高位盤整了4個(gè)月后意外大幅下挫，這使得自去年11月OPCE和非OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議之后市場(chǎng)中的過(guò)度樂(lè)觀情緒急劇降溫。值得注意的是，當(dāng)前國(guó)際原油生產(chǎn)和貿(mào)易格局出現(xiàn)極大的變化：OPEC減產(chǎn)的同時(shí)，美國(guó)原油產(chǎn)量在頁(yè)巖油產(chǎn)出回升的情況下持續(xù)增產(chǎn)；北海原油產(chǎn)量下降使得Brent原油國(guó)際原油貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)格的地位受到動(dòng)搖；特朗普鼓勵(lì)發(fā)展石化能源和重啟輸油管道修建導(dǎo)致美國(guó)原油出口貿(mào)易進(jìn)一步擴(kuò)大。

從全球原油產(chǎn)量來(lái)看，OPEC目前還在執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，但是持續(xù)性可能面臨動(dòng)搖。減產(chǎn)“帶頭大哥”沙特上月已經(jīng)一反減產(chǎn)常態(tài)，進(jìn)一步增產(chǎn)至日產(chǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)桶，以繼續(xù)填滿石油儲(chǔ)罐和囤積石油庫(kù)存。與此同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增加，以及其他包括俄羅斯在內(nèi)的非OPEC產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)不力，使得沙特等OPEC產(chǎn)油國(guó)能否保持較高減產(chǎn)執(zhí)行力存在極大不確定性。

在全球原油價(jià)格復(fù)蘇充滿不確定性的情況下，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出增長(zhǎng)以及特朗普能源新政使得國(guó)際原油價(jià)格體系出現(xiàn)明顯變化，美國(guó)原油對(duì)亞洲市場(chǎng)的影響力不斷增強(qiáng)。交易商估計(jì)，美國(guó)今年2月的原油出口量將達(dá)到70萬(wàn)—90萬(wàn)桶/天，其中大部分將運(yùn)往亞洲。已經(jīng)有數(shù)據(jù)顯示，摩科瑞(Mercuria)預(yù)訂了蘇伊士型油輪Front Balder，從美國(guó)墨西哥灣向中國(guó)青島運(yùn)送原油；皇家荷蘭/殼牌石油集團(tuán)(Royal Dutch Shell)預(yù)訂了阿芙拉型油輪Gener8 Daphne向新加坡運(yùn)油；英國(guó)石油(BP)也正在安排蘇伊士型油輪Cap Guillaume下周從美國(guó)墨西哥灣向新加坡運(yùn)油。

而特朗普能源新政使得美國(guó)原油出口更加順暢。特朗普批準(zhǔn)的達(dá)科他輸油管通道 (Dakota Access) 和二疊紀(jì)(Permian) 地區(qū)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，將使亞洲煉油廠從墨西哥灣買到更多的美國(guó)輕質(zhì)原油WTI。

還有值得關(guān)注的是，北海原油產(chǎn)量下降使得Brent原油作為全球原油貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)格的影響力正在下降。Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，從2020年起，Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk油田產(chǎn)量將明顯下降，預(yù)計(jì)到2023年，產(chǎn)量將從目前的85萬(wàn)桶/天降至60萬(wàn)桶/天。Brent原油體系包括Brent混合油（Brent和Ninian）、Forties、Oseberg和Ekofisk這幾種原油，但是品質(zhì)差異正導(dǎo)致原油交割方面障礙越來(lái)越大。因此，Brent原油將在2018年將挪威的Troll原油加入到原先的BFOE北?，F(xiàn)貨基準(zhǔn)中，而這也是Brent原油定價(jià)基準(zhǔn)十多年來(lái)首次更新。這一改變無(wú)疑將進(jìn)一步促進(jìn)全球油價(jià)基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，NYMEX WTI期貨的交易量持續(xù)強(qiáng)勁，與Brent期貨相比，WTI期貨的總交易量大幅攀升，兩種合約之間的差距一直在擴(kuò)大。2016年，NYMEX WTI期貨交易量為每天110萬(wàn)份合約，而ICE的Brent期貨為每天78.5萬(wàn)份合約。在2015年全年，WTI日均交易量為80萬(wàn)份合約，而Brent日均交易量為68.5萬(wàn)份合約。

在美國(guó)原油產(chǎn)量增加市場(chǎng)份額擴(kuò)大、北海Brent原油產(chǎn)量下降以及亞洲進(jìn)口更多美國(guó)原油等背景下，長(zhǎng)期以來(lái)存在的WTI-Brent價(jià)差已經(jīng)持續(xù)收斂，給傳統(tǒng)的原油交易和套利模式造成沖擊。

在國(guó)際原油貿(mào)易變化和地區(qū)溢價(jià)再平衡的背景下，投資者可以運(yùn)用芝商所旗下的WTI原油期貨（代碼：CL）和Brent原油期貨（代碼：BZ）構(gòu)建有別于傳統(tǒng)套利的反套模型（買WTI拋Brent），也可以運(yùn)用期權(quán)構(gòu)建更加多樣化的投資組合。在經(jīng)歷了3月上旬的大跌之后，國(guó)際原油有望回歸低波動(dòng)率，因此可以賣出WTI原油的每周期權(quán)跨式組合。針對(duì)頁(yè)巖油產(chǎn)出的增加以及OPEC減產(chǎn)的持續(xù)性，市場(chǎng)可能出現(xiàn)遠(yuǎn)月較近月貼水的情況，可以運(yùn)用WTI每周期權(quán)構(gòu)建包括看漲原油近月的標(biāo)的價(jià)差套利，以及構(gòu)建買入相同執(zhí)行價(jià)到期日近的看漲期權(quán)，賣出相同執(zhí)行價(jià)到期遠(yuǎn)的看漲期權(quán)等組合。