鄭棉近期行情波動較大，主力1705合約上周經(jīng)歷了日內(nèi)漲幅和跌幅均超過3%的變動，上漲高點達16500元/噸，是近4個月以來新高，最低點則至15285元/噸，是1月下旬以來新低。筆者認為，棉價大起大落與當下的產(chǎn)業(yè)基本面現(xiàn)狀密切相關，再次下跌后，或迎來新的買入機會。

基本面因素弱化

鄭棉3月6日大幅上漲主要受拋儲首日成交火爆且加價較高的促動，拋儲競價較高則是因為紡企補庫需求集中釋放，年后利潤出現(xiàn)回升使得紡企對棉價上漲有一定的承受能力。另外，金融資本長周期看好棉價，也使得拋儲對延續(xù)2016年越拋越漲的態(tài)勢抱有期待，于是趁勢增倉拉漲期價。

然而，3月7日，在商品普跌的態(tài)勢下鄭棉跌幅居前，這主要是由棉花自身基本面因素導致的：一是棉價快速上漲到了紡企難以接受的程度，紡企基于棉價上漲開啟的棉紗二次漲價也未能成功；二是拋儲棉價走高后其性價比下降，隨之而來的是拋儲成交價逐日轉(zhuǎn)跌，成交率也出現(xiàn)下降；三是倉庫棉花資源充足，棉價上漲后，倉單數(shù)量增加，賣盤套保力量逐漸占據(jù)上風；四是隨著原油跌破振蕩平臺，國內(nèi)化工品率先大跌，影響了棉花競爭替代物粘膠和滌綸短纖的價格。

去庫存節(jié)奏仍存

全球棉花目前依然處于去庫存階段，并有望持續(xù)到2017/2018年度。上周發(fā)布的美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告對市場的影響短期偏空，報告將全球2016/2017年度棉花產(chǎn)量調(diào)增6.5萬噸，消費則調(diào)減2.0萬噸，期末庫存調(diào)增12.6萬噸。不過，目前依然處于去庫存階段，全球?qū)⑷サ?46萬噸庫存，國內(nèi)去庫存節(jié)奏會更快，有望去掉202萬噸庫存。2月底，從美國農(nóng)業(yè)展望論壇發(fā)布的棉花展望報告來看，到2017/2018年度，全球棉花消費量預計連續(xù)3年超過產(chǎn)量，庫存將繼續(xù)減少600萬包（130.6萬噸）。

不能忽略的是，去庫存伴隨的是高庫存結(jié)構。目前全球棉花市場的庫存消費比連續(xù)2年下降，但是依然處于80.48%的高位。全球超過一半的庫存在我國，而我國當前庫存消費比是134.71%，遠高于均衡值。正是這種去庫存加高庫存的供需結(jié)構，決定了棉價走勢中樞一直上移，但整體走勢是脈沖式上漲形態(tài)。

做多信心在修復

依據(jù)以上分析，鄭棉期價大幅回落之后，市場將重新面臨低位買入時機。除了去庫存節(jié)奏依然存在外，紡企年后形勢也有所轉(zhuǎn)好，而且美棉銷售進度偏好提振了ICE期棉，同時ICE期棉上的基金凈多持倉高位，未點價盤也在高位。此外，拋儲將繼續(xù)影響棉價，而目前國儲庫中超公允差棉花數(shù)量還未確定，出庫的隱憂亦存，一旦拋儲有變動，棉價就有了再次拉漲的動力。不過，修復下跌行情也不會一蹴而就，畢竟鄭棉首先要解決倉單問題，而目前倉單加預報的數(shù)量近20萬噸，壓力比較大。從持倉角度分析，經(jīng)歷大跌之后，做多信心也需要有個重建的過程。