3100點支撐面臨考驗

截至3月10日，上證指數(shù)收報3212.76，下跌0.17%，為連續(xù)第二周下跌。筆者分析，目前股市存在三大利空因素：一是中國面臨通脹風險，利率水平有可能上行，周期類行業(yè)將由于資金成本上升而失去擴張的意愿和能力；二是人民幣匯率持續(xù)貶值，人民幣貶值將沖擊資產(chǎn)價格，從而導致金融、地產(chǎn)等相關板塊走弱；三是當前正是年報高送轉預案集中披露階段，市場擔憂股東變相減持套現(xiàn)。因此，筆者判斷，股市的春季行情即將結束，接下來上證指數(shù)將考驗下方3100點支撐。

周期類行業(yè)面臨巨大壓力

A股市場中的股票可以大致分成兩類：一是非周期類，二是周期類。周期股是指支付股息非常高，并隨著經(jīng)濟周期的盛衰而漲落的股票。這類股票多為投機性股票。我國典型的周期性行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎大宗原材料行業(yè)，工程機械、機床、重型卡車、裝備制造等資本集約性行業(yè)，這些行業(yè)的股票大都是權重股。

自2016年下半年起，以黑色系為首的商品大漲，帶動國內(nèi)PPI大幅回升。2017年2月中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）年率上漲7.8%，漲幅超預期，為近9年來最快增速，不過2月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅遠不及預期，錄得2015年1月來最慢增速。筆者分析，當前PPI的上漲最終會傳導至CPI，也就是說，物價最終會上漲，這可能令中國央行逐步收緊貨幣政策，利率水平會逐漸抬高，周期類行業(yè)將因為資金成本上升而失去擴張的意愿和能力。

此外，美聯(lián)儲加息預期持續(xù)增強利空國內(nèi)期貨市場。3月8日，國內(nèi)商品期貨全線下挫，尤其是化工品期貨出現(xiàn)大幅度下挫，領跌期市。東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，最近10個交易日，列入統(tǒng)計的全部61個行業(yè)的主力資金流入均呈負數(shù)，其中，化工行業(yè)凈流出90.19億元，排名第一，緊隨其后的分別是機械行業(yè)和工程建設，分別流出88.95億元和80.08億元。數(shù)據(jù)表明，周期類行業(yè)的資金流出居前，對上證指數(shù)產(chǎn)生明顯的利空效應。

人民幣匯率持續(xù)貶值拖累大盤

當前壓制股票市場風險偏好的主要因素之一就是外匯。自今年2月17日以來，市場對美聯(lián)儲加息的預期不斷增強，支撐美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，人民幣對美元的匯率持續(xù)貶值。人民幣貶值將引發(fā)本幣資產(chǎn)估值下降，導致金融、地產(chǎn)等相關板塊走弱，拖累大盤。另外，人民幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢流出，A股市場流動性會迅速趨緊。

然而，就在上周五，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反轉，從102上方回落到101附近。筆者分析，這是因為當晚公布的2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)優(yōu)于市場預期，但薪資增速令市場大失所望，從而為美聯(lián)儲年內(nèi)升息次數(shù)蒙上了陰影。根據(jù)日程安排，美聯(lián)儲將于3月14—15日舉行為期兩天的貨幣政策決議，之前各大指標顯示3月加息的概率已經(jīng)高達100%，市場將關注預期能否成為事實。短期來看，美聯(lián)儲加息預期兌現(xiàn)，美元走弱概率在上升，但從中長期來看，不排除下半年美國加息預期再起，人民幣貶值壓力仍會卷土重來。另外，近期歐洲政治風險上升，也需要警惕歐元下跌推升美元指數(shù)。筆者認為，從中長期角度來看，人民幣可能進一步貶值，有可能達到7.2。

股市財富再度分配的不平等性影響投資者信心

目前的IPO制度可以由企業(yè)自行定價，很多并不缺錢的公司紛紛涌入IPO隊伍。截至3月10日，今年以來已有100只新股上市，而去年同期僅有14只。也就是說年初至今的43個交易日里，平均每天有2—3只新股上市。

當企業(yè)成功上市后，股票價格獲得了很高的估值，大股東面對一夜之間大量進入的資金，其創(chuàng)業(yè)之心頓時消減，紛紛找機會減持股票。另外，歷年3—4月都是年報高送轉預案集中披露階段，多家上市公司在披露高送轉預案的同時，公布了股東減持方案，市場擔憂股東是變相減持套現(xiàn)。根據(jù)相關數(shù)據(jù)，自2017年1月1日至3月6日，滬深兩市共有607家上市公司重要股東通過二級市場進行交易，其中有342家遭上市公司重要股東減持，減持股份數(shù)量為30.8億股，減持套現(xiàn)市值約340億元。

去年IPO融資1500億元，而大股東減持就高達2900億元，大股東減持數(shù)額是增量IPO的2倍，這是極不正常的。大股東持股的成本較低，有的甚至才1元，而減持的價格高達幾十元。并且大股東、高管減持套現(xiàn)后，大多數(shù)并沒有真正把資金投放至實體，這就加劇了股市財富再度分配的不平等性。

筆者分析，在上述情況下，盡管大部分上市公司公布了靚麗的年報，但是并沒有推動滬指向上突破。數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，有301家公司公布2016年年報，其中221家凈利潤同比增長，80家利潤同比下降。

市場仍然存在結構性機會

去年年底的中央經(jīng)濟工作會議提出，混合所有制改革是國企改革的重要突破口。筆者分析，國企的優(yōu)勢在于經(jīng)濟實力強大，民企的優(yōu)勢在于它的活力，主要是科學的用人的激勵和約束機制。因此，管理層嘗試在一些領域引入民企的活力，使得這兩種所有制呈現(xiàn)一種互補的狀態(tài)。去年下半年，中國聯(lián)通混改試點的明確，為壟斷領域混改開了一扇窗。作為央企混改的領頭羊，聯(lián)通去年四季度的股價幾乎翻倍。電力、機械行業(yè)資產(chǎn)回報率低、資產(chǎn)負債率高企等問題較為嚴重，可能是后續(xù)國企改革的重點領域之一。

不過，在混改一片叫好聲之中，也要看到其中的問題。筆者分析，國企擔憂的是混改中的國有資產(chǎn)流失，而民企擔憂在混合所有制企業(yè)中沒有話語權。國資委主任肖亞慶近期也表示，不是所有的中央企業(yè)都要搞混合所有制。這就意味著，混改的推進力度，很可能低于市場預期。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年3月1日，滬深兩市總共有國企上市公司1001家，占全部上市公司（3118家）的三分之一。2013年至2015年間，在這1001家國企上市公司中，有272家凈利潤出現(xiàn)不同程度的正增長，剩余的729家上市公司則出現(xiàn)不同程度的負增長?？梢?，多數(shù)國企表現(xiàn)不佳。另外，在1001家國企上市公司中，有31家“戴帽”公司，占滬深兩市“戴帽”上市公司總數(shù)的43%。因此，筆者判斷，盡管存在混改概念的機會，但是，整個市場缺乏較多的龍頭板塊和領漲品種，成交量未能持續(xù)放大，也就是說，目前的市場環(huán)境不足以支撐連續(xù)普漲。

從上證指數(shù)周線圖看，去年12月2日當周的高點3301點至今都沒能突破。當然，那個高點其實只是周K線中的一個上影線，從實體線的角度來講，真正有意義的壓力是3270點。最近兩周的沖高回落走勢進一步表明資金離場意愿強烈。數(shù)據(jù)顯示，3月9日，兩融余額由上一日的9141.02億元下降至9132.55億元，其中，融資凈買入也由上一日的0.21億元變?yōu)?6.5億元。此外，截至3月8日，市場上40只ETF產(chǎn)品在3月以來的6個交易日內(nèi)共計出現(xiàn)3.94億份的凈流出。而在今年1月和2月這一數(shù)據(jù)分別為5.56億份的凈流入和1.86億份的凈流出。筆者認為，當前股市利空因素已初步形成，春季行情即將結束，接下來滬指將考驗下方3100點的支撐力度。