投資要點

冰川網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)主要的研運一體化網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)。主營業(yè)務(wù)為基于自主研發(fā)的引擎技術(shù)開發(fā)的大型多人在線網(wǎng)絡(luò)游戲。主要采用自主運營模式，以客戶端網(wǎng)絡(luò)游戲為主，并涵蓋了移動游戲、網(wǎng)頁游戲等游戲類型，當(dāng)前游戲在運營的產(chǎn)品主要為客戶端網(wǎng)游《遠征OL》、《龍武2》及《不敗傳說》。

PC 端網(wǎng)游增長趨穩(wěn)，移動端依舊維持快速增長。根據(jù)游戲工委披露數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國游戲市場銷售收入為1655.7 億元，同比增長17.7%。

PC 端游戲市場：規(guī)模、市場格局趨于穩(wěn)定，增速放緩?？蛻舳擞螒?、網(wǎng)頁游戲市場規(guī)模2016 年均有所下滑。移動游戲市場：2016 年同比增速高達59.19%，銷售額819.2 億元，占比游戲市場收入已經(jīng)達到49%以上。

公司產(chǎn)品研發(fā)提速，新手游值得期待。公司成立之初專注于客戶端網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)與運營，當(dāng)前在夯實精品客戶端游戲市場的同時，亦積極開拓手游市場，產(chǎn)品研發(fā)明顯提速。目前在開發(fā)、測試階段的包括《影武者》、《鬼谷無雙》等游戲，全新手游產(chǎn)品亦在開發(fā)階段。

根據(jù)2016 年業(yè)績快報數(shù)據(jù)顯示，公司2016 年營收保持穩(wěn)定，同比增長2.9%，凈利潤受到研發(fā)、推廣費用影響，有一定下滑，同比下降9.4%。

但四季度單季歸母凈利潤同比、環(huán)比大幅增長，單季實現(xiàn)歸母凈利潤4000萬，較三季度環(huán)比增長53.8%，同比也有21.2%增長。我們認為經(jīng)過三季度《不敗傳說》的大規(guī)模推廣后，四季度費用逐步下降，《不敗傳說》盈利能力逐步體現(xiàn)，凈利潤明顯提升。后續(xù)隨著公司產(chǎn)品研發(fā)加速，《不敗傳說》、《鬼谷無雙》等游戲逐步進入盈利期，公司業(yè)績有望明顯提升。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計冰川網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)2016-2018 年收入為3.81億元、5.14 億元、9.26 億元，同比增長3%、35%、80%。實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為1.51 億元、1.94 億元和2.75 億元，分別同比增長-11.77%、28.35%和41.36%。對應(yīng)EPS 分別為1.51 元、1.94 元和2.75元。公司作為次新股，彈性較大，我們給與一定的估值溢價，公司2017年65XPE，對應(yīng)目標(biāo)價126.75 元，首次覆蓋，“增持”評級。

風(fēng)險提示：1）客戶端游戲行業(yè)整體下滑風(fēng)險；2）人才流失風(fēng)險；3）新游戲研發(fā)進度不達預(yù)期風(fēng)險。