提要

貨幣政策邊際收緊，基建投資不及預期，利好集中在“混改”提速以及去產能政策的深化，但其實效仍需時間驗證，短期資金面壓力凸顯，操作思路以防御為主。

本周權益類市場表現(xiàn)稍有改觀，滬指重回20日均線之上。伴隨全國兩會不斷釋放催化因子，權益類市場能否重啟上攻步伐？我們認為，隨著企業(yè)盈利改善，中期權益類市場仍存機會。但需注意，若美聯(lián)儲3月議息會議釋放加息提速信號，則應警惕流動性隱患。

過去17年數(shù)據(jù)顯示，兩會之后權益類市場大概率上行，其中，在兩會召開之后的30個交易日中，上證綜指與深證綜指勝率達到70.59%。若以絕對水平來看，小盤股表現(xiàn)更優(yōu)，其中，中證500、中小板指數(shù)30個交易日內平均上行7.51%、7.16%，而滬深300指數(shù)上行5.5%，在主要指數(shù)中排名相對靠后。以歷史經(jīng)驗外推，IC合約表現(xiàn)值得期待。

兩會期間釋放諸多信號，“兩個證實一個證偽”值得重點關注。

首先，貨幣政策邊際收緊得到證實。2017年社會融資規(guī)模以及M2增速均下調至12%，結合2月央行報告中再度強調去杠桿，2017年貨幣政策收緊已成定勢。隨著3月美聯(lián)儲加息預期升溫，短期貨幣政策可能繼續(xù)收緊，資金面問題將逐步凸顯。

其次，國企改革進入攻堅期被證實。七大領域混改有望提速，近期中直股份考慮出售民用業(yè)務、三峽集團引入50億戰(zhàn)略投資者均表明引入民間資本正有條不紊地進行，此外，各地國企股權激勵試點將陸續(xù)鋪開，上述措施有助于企業(yè)經(jīng)營效率的提升。此外，政府下調GDP目標至6.5%左右，意味著政策對于經(jīng)濟下行的容忍度提高，這將為改革提速釋放足夠的空間。

再次，基建投資超預期存證偽可能。一方面，赤字率目標維持不變，歷史數(shù)據(jù)顯示赤字率水平越高，則投資/GDP提升空間越小，若財政政策維持穩(wěn)健基調，基建投資上行的空間也將有限。另一方面，2017年鐵路公路計劃投資26000億元，較2016年僅僅增加1500億元，同時水利工程數(shù)量不升反降，間接表明政府無意大肆追加基建投資。

從政策信號角度看，貨幣政策邊際收緊、基建投資不及預期，而利好集中在“混改”提速以及去產能的深化，實效需時間驗證，我們認為，不可高估政策利好對于指數(shù)的支撐。需要關注美聯(lián)儲3月加息預期、3月同業(yè)存單大量到期、MPA考核臨近對于資金面的影響，短期操作思路轉向謹慎。

中期而言，結構性機會仍存。2月PMI強勢再次印證經(jīng)濟處于復蘇狀態(tài)，補庫存周期結束難以證偽，年報陸續(xù)出爐有益于市場偏好回升，A股市場仍有機會。

短期轉向防御思路，建議投資者降低倉位，關注美聯(lián)儲議息會議之后低吸的機會。