新勢(shì)力攪動(dòng)券商江湖

新生力量一路突圍成為行業(yè)的佼佼者，這已經(jīng)在保險(xiǎn)、信托行業(yè)內(nèi)發(fā)生，這樣的景象在一向穩(wěn)固的券商行業(yè)也有苗頭，一些主打優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的中小型券商猶如坐上火箭般迅速上升。

這些券商新勢(shì)力多數(shù)是區(qū)域性的，其屢試不爽的改變行業(yè)地位的法寶，就是要有優(yōu)厚的薪資條件、靈活的管理機(jī)制以及股權(quán)激勵(lì)手段，這其中以天風(fēng)證券最為典型。

傳統(tǒng)的市場(chǎng)被壟斷，新型券商要想突破，得尋找新的機(jī)會(huì)?；ヂ?lián)網(wǎng)給這些券商一把突圍的利器，其中，東方財(cái)富證券的崛起堪稱一個(gè)奇跡。

由于傳統(tǒng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)、投行、資管都需要長(zhǎng)時(shí)間積累，而且市場(chǎng)穩(wěn)固，因此后來(lái)者們需要另辟蹊徑，比如大力發(fā)展創(chuàng)新的ABS業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押回購(gòu)等。

券商行業(yè)的格局一向穩(wěn)固，但近兩年來(lái)，一些變化正在悄然發(fā)生：大型券商積累的優(yōu)勢(shì)正在被一點(diǎn)點(diǎn)蠶食，而一些主打優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的中小型券商猶如坐上火箭般迅速上升。

在經(jīng)紀(jì)、投行、資管、新三板等業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，一些中小型券商開(kāi)始與大型券商叫板，原本由大型券商控制的市場(chǎng)開(kāi)始被瓦解。盡管這些新秀尚不足撼動(dòng)傳統(tǒng)大型券商的地位，但是已有兵臨城下之感。一旦第一梯隊(duì)的券商經(jīng)營(yíng)不力滑落下來(lái)，這些后起之秀們極有可能趁機(jī)而上。

新生力量一路突圍成為行業(yè)的佼佼者，這已經(jīng)在保險(xiǎn)、信托行業(yè)內(nèi)發(fā)生，相信在券商行業(yè)也即將會(huì)出現(xiàn)這樣的景象。

這些券商的新生勢(shì)力是怎樣一個(gè)群體？它們賴以突圍的秘訣何在？

在《投資者報(bào)》記者看來(lái)，凈資本連續(xù)兩年增長(zhǎng)排名前列、或者單項(xiàng)業(yè)務(wù)飆升至行業(yè)前10的新秀券商都屬于這個(gè)群體。

觀察這個(gè)群體可以發(fā)現(xiàn)，它們背后能夠崛起的一個(gè)共同點(diǎn)就是激勵(lì)機(jī)制和誘人的薪水。有了這些因素，何愁挖不來(lái)優(yōu)秀人才？有了優(yōu)秀人才的加持，何愁業(yè)務(wù)做不起來(lái)？

但囿于體制的限制，很多國(guó)有券商難以推動(dòng)。然而，正是這種裂變時(shí)代，在各路資本的支持下，一些新興券商就可以抓住時(shí)間差趁勢(shì)而起。

區(qū)域券商崛起

凈資本是對(duì)比券商實(shí)力的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，是衡量資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱的指標(biāo)。

我們以最重要的監(jiān)管指標(biāo)為選擇標(biāo)準(zhǔn)：凈資本在2014年、2015年兩年排名疊加居于前列的券商分別是東方財(cái)富證券、天風(fēng)證券、九州證券、太平洋證券、萬(wàn)和證券、光大證券資管、長(zhǎng)城國(guó)瑞、華林證券、華信證券、渤海證券、財(cái)通證券等，它們近兩年名次上升均超過(guò)了17位。

《投資者報(bào)》記者注意到，這些券商多數(shù)是區(qū)域性的，其中渤海、天風(fēng)等都已經(jīng)提交IPO申請(qǐng)。不過(guò)，對(duì)區(qū)域性券商來(lái)講，突破并不是一件輕松的事情。在邁進(jìn)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)大門時(shí)，區(qū)域性券商面對(duì)的已經(jīng)是一個(gè)被大券商壟斷與瓜分的市場(chǎng)。為尋求出路，區(qū)域券商在不斷進(jìn)行努力和嘗試。其中，屢試不爽的法寶就是要有優(yōu)厚的薪資條件、靈活的管理機(jī)制以及股權(quán)激勵(lì)手段。

譬如發(fā)展迅速的天風(fēng)證券，在行業(yè)內(nèi)比較早地推出了員工持股計(jì)劃，即公司內(nèi)部高級(jí)管理人員和核心骨干合計(jì)持有公司5.36%的股權(quán)，而且給出了令市場(chǎng)羨慕的薪酬四處挖角，公司還因此被市場(chǎng)詬病，被認(rèn)為是無(wú)底線的高薪挖角。對(duì)于公司的外界印象如何評(píng)價(jià)？天風(fēng)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于公司正在申請(qǐng)IPO，不接受媒體的任何采訪。

記者注意到，過(guò)去兩三年眾多行業(yè)大牛的確被天風(fēng)招攬旗下。以研究所為例，先后有安信證券首席策略分析師徐彪、傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師文浩、安信證券研究所所長(zhǎng)趙曉光加入天風(fēng)證券。根據(jù)目前的信息來(lái)看，天風(fēng)證券至少已聚集了9位新財(cái)富最佳分析師，如此豪華的團(tuán)隊(duì)建制也是不惜血本。

除了研究所，天風(fēng)證券在其他業(yè)務(wù)上也是四處出擊。2014年底，天風(fēng)證券從國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行挖來(lái)翟晨曦，現(xiàn)任公司副總裁兼固定收益部總經(jīng)理；從華融證券挖了許欣，現(xiàn)任公司分管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的副總裁；原廣西證監(jiān)局副局長(zhǎng)洪琳也于去年9月加入天風(fēng)，現(xiàn)任公司合規(guī)總監(jiān)。

如此多的牛人聚集，讓天風(fēng)證券獲得了迅猛發(fā)展。天風(fēng)證券2008年落戶武漢以來(lái)，7年注冊(cè)資本增長(zhǎng)了25倍，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)48倍，凈資本增長(zhǎng)67倍，總資產(chǎn)增長(zhǎng)38倍。截至2016年上半年，天風(fēng)證券總資產(chǎn)在行業(yè)排名38位，同比上升11個(gè)名次。營(yíng)業(yè)收入也因此上了一個(gè)臺(tái)階，2015年達(dá)到10億元，名次也上升了15位。

原來(lái)的齊魯證券，現(xiàn)改名為中泰證券，走的是同一條路子：以高薪酬挖角，迅速提升公司實(shí)力。

記者注意到，前海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷、前安信證券建筑工程行業(yè)首席分析師楊濤等眾多行業(yè)明星分析師被招攬……中泰證券的人才引進(jìn)計(jì)劃幾乎覆蓋了其所有的業(yè)務(wù)。

記者注意到，研究所業(yè)務(wù)中，中泰證券開(kāi)出的薪酬極具誘惑力，除了比肩同業(yè)高水準(zhǔn)的年薪，還包括傭金分倉(cāng)以及收入獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，目前業(yè)內(nèi)客戶分倉(cāng)凈傭金高的達(dá)50%，低的也在15%。依靠事業(yè)部制度，中泰證券的資管業(yè)務(wù)在成立一年的時(shí)間里，快速將主動(dòng)管理規(guī)模做到1000億元以上。

還有不在前10的名單中，但發(fā)展不錯(cuò)的聯(lián)儲(chǔ)證券，是業(yè)內(nèi)首家實(shí)行合伙人制的券商，今年1月份公布了首批合伙人名單。該公司是2016年3月份才由眾成證券更名而來(lái)，是一家年輕券商。

由于優(yōu)秀人才的加入，公司主動(dòng)投融資管理能力及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的爆發(fā)，2016年聯(lián)儲(chǔ)證券的營(yíng)業(yè)收入為4.85億元，同比增長(zhǎng)94.52%；利潤(rùn)總額達(dá)1.96億元，同比增長(zhǎng)1821%；凈利潤(rùn)為1.7億元，同比增長(zhǎng)1570%，增長(zhǎng)幅度在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

當(dāng)然，行業(yè)內(nèi)很早之前就在探索機(jī)制的突破，包括招商、興業(yè)、東吳、華泰等多家券商已經(jīng)陸續(xù)試水股權(quán)激勵(lì)，但往往推行的難度較大。深圳一位國(guó)有控股的券商高層就告訴《投資者報(bào)》記者，他們不是不想推行股權(quán)激勵(lì)，但由于國(guó)有體制因素，難有進(jìn)展。

此外，有些大券商可謂“大有大的難處”，《投資者報(bào)》記者從部分券商了解到：“由于監(jiān)管層對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度由支持轉(zhuǎn)變?yōu)橄拗?，一些大公司因此調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略，從注重拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到著力建設(shè)風(fēng)控體系上?！睕](méi)有激勵(lì)機(jī)制，也沒(méi)有更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間，很多體制內(nèi)券商人才紛紛尋找更好的出路，而正好被新秀券商所挖掘。

而機(jī)制靈活的小型券商對(duì)于高端人才需求大，內(nèi)部推行股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力也非常足，反而能夠在市場(chǎng)調(diào)整階段吸引更多的人才，快速組建自身的團(tuán)隊(duì)。

新資本來(lái)攪局

《投資者報(bào)》記者注意到，重新崛起的券商中，還有一類是外部資本的進(jìn)入，帶來(lái)了靈活的機(jī)制，且大多通過(guò)更名再度起航，譬如東方財(cái)富證券、華金證券、華信證券等券商。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，東方財(cái)富證券為凈資本排名提升最多的券商，從2015年底的99名提升至2016年上半年的53名，名次上升46位。東方財(cái)富證券2015年底的凈資本規(guī)模為14.18億元，2016年上半年擴(kuò)充至55.15億元。華金證券、華信證券凈資本排名亦有大幅提升，分別上升24位和26位。

華金證券原名為航天證券，2014年3月，公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資，并增資擴(kuò)股，成為珠海金融投資控股集團(tuán)旗下的企業(yè)。去年12月，公司完成股份制改造，自稱“資本市場(chǎng)上的新銳力量”。

上文提到的天風(fēng)證券，在2015年也融資51億元，引進(jìn)光大金控、信達(dá)資產(chǎn)、九鼎投資和中融信托等國(guó)內(nèi)金融大佬作為戰(zhàn)略投資者。公司注冊(cè)資本亦從23.41億元增長(zhǎng)至46.62億元(部分融資轉(zhuǎn)為資本公積)。

此外還有各路資本爭(zhēng)相涌入成立的合資券商，也有望改變生態(tài)。目前待成立的券商已經(jīng)增加至19家，股東名單里有馬云、俞敏洪等知名企業(yè)家的身影。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這些券商由于引進(jìn)新股東，輕裝上陣，沒(méi)有太多的負(fù)擔(dān)，如果依托大股東的優(yōu)勢(shì)背景，有望取得一定的市場(chǎng)地位。一些有實(shí)力的企業(yè)不再局限于全牌照的券商業(yè)務(wù)，而是進(jìn)一步以打造金融平臺(tái)為目標(biāo)，在深港通開(kāi)通、人民幣國(guó)際化的大背景下，它們也會(huì)沖擊現(xiàn)有的行業(yè)體系。

互聯(lián)網(wǎng)成突圍利器

傳統(tǒng)的市場(chǎng)被壟斷，新型券商要想突破得尋找新的機(jī)會(huì)?；ヂ?lián)網(wǎng)給了這些券商一把突圍的利器。我們看到，由于互聯(lián)網(wǎng)的介入，國(guó)內(nèi)的證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變——由單一業(yè)務(wù)朝業(yè)務(wù)多元化，復(fù)雜化發(fā)展。

自2013年起，華泰證券深度試水互聯(lián)網(wǎng)，率先打起價(jià)格戰(zhàn)，以價(jià)換量；次年國(guó)金證券推出“傭金寶”，與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略結(jié)合，實(shí)現(xiàn)渠道與產(chǎn)品的雙重創(chuàng)新。此舉對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提升效果明顯，根據(jù)國(guó)金證券公布的年報(bào)顯示，截至2015年底，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比大幅提升，股基市場(chǎng)份額躍升至1.27%。

在靠互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的券商中，東方財(cái)富證券的崛起堪稱一個(gè)奇跡。2015年12月，東方財(cái)富正式收購(gòu)西藏同信證券，99%控股，去年3月份正式更名為東方財(cái)富證券，成為東方財(cái)富家族成員后，公司基因發(fā)生了天翻地覆的變化。

最令業(yè)界瞠目的莫過(guò)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，去年，東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額為0.8%，排名33位，較收購(gòu)前的2015年上半年數(shù)據(jù)大幅提升了2.6倍。

事實(shí)上，業(yè)內(nèi)最早提出打造互聯(lián)網(wǎng)券商概念平臺(tái)的先行者是大智慧，但其對(duì)于湘財(cái)證券的收購(gòu)不幸以慘淡收?qǐng)觯攀沟脰|方財(cái)富成為首家成功收購(gòu)券商的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

東方財(cái)富證券之所以發(fā)展迅速，和東方財(cái)富在財(cái)經(jīng)垂直網(wǎng)站中流量的龍頭地位密切相關(guān)。由于龍頭地位的加持，東方財(cái)富證券的市場(chǎng)份額也一路上揚(yáng)。此外，超低的傭金率也是互聯(lián)網(wǎng)券商的一大殺器。數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富證券上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下降至0.029%，顯著低于行業(yè)平均水平(2016年上半年行業(yè)傭金率0.041%)。

去年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上升速度較快的還有華寶證券，該公司排名居第59位，上升了15位，提升明顯。恒泰證券上升5位，財(cái)富證券上升5位，天風(fēng)證券上升5位，愛(ài)建證券上升4位，中銀國(guó)際、長(zhǎng)城證券、東莞證券、國(guó)海證券、萬(wàn)聯(lián)證券、開(kāi)源證券、萬(wàn)和證券上升了3位。有人歡喜有人憂，下降位數(shù)較多的則是英大證券、中原證券、西部證券、湘財(cái)證券、北京高華證券、山西證券、國(guó)都證券、民生證券等等。

華寶證券之所以表現(xiàn)不錯(cuò)，是因?yàn)橐粤炕灰酌闇?zhǔn)私募客戶，目前已經(jīng)建立自己的比較優(yōu)勢(shì)，加上去年招攬新的高管，帶來(lái)較好的業(yè)務(wù)增量。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)突圍

由于傳統(tǒng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)、投行、資管都需要長(zhǎng)時(shí)間的積累，而且市場(chǎng)穩(wěn)固，因此后來(lái)者們需要另辟蹊徑。

記者注意到，2016年有些券商依靠互金戰(zhàn)略在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上突飛猛進(jìn)，有些依靠創(chuàng)新的ABS獨(dú)占資產(chǎn)證券化鰲頭，有些投行加大儲(chǔ)備，大力發(fā)展PPP業(yè)務(wù)，探索創(chuàng)新模式，還有些成立多只百億級(jí)行業(yè)并購(gòu)基金、積極出海開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)。

在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，德邦證券格外引人注目，去年在眾多參與機(jī)構(gòu)中拔得頭籌，以37單的發(fā)行數(shù)量和658.32億元的發(fā)行規(guī)模位居企業(yè)ABS首位。而在去年上半年，恒泰證券的備案產(chǎn)品數(shù)量和發(fā)行規(guī)模還都排在第一位。

目前備案產(chǎn)品數(shù)量最多的是德邦、廣發(fā)、國(guó)金；發(fā)行規(guī)模最大的是德邦證券，其次是嘉實(shí)資本、恒泰證券、華泰證券、國(guó)泰君安發(fā)行的企業(yè)ABS計(jì)劃規(guī)模也都在200億級(jí)別之上。

回望2015年，德邦證券還僅僅發(fā)行10.79億元，可以說(shuō)是規(guī)模增長(zhǎng)速度令人驚訝?！锻顿Y者報(bào)》記者注意到，德邦證券增長(zhǎng)之所以遙遙領(lǐng)先和阿里巴巴的合作有關(guān)。從其發(fā)展模式來(lái)看，德邦證券目前主要依托入股的螞蟻金服旗下公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，產(chǎn)品分為三個(gè)系列，德邦花唄ABS、德邦借唄ABS、德邦花唄分期ABS.2016年8月，上交所首單互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS產(chǎn)品德邦花唄消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃登陸上交所，該計(jì)劃掛牌總額300億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月底，該計(jì)劃已經(jīng)發(fā)行15期，除已掛牌的300億元外，又獲批新增200億元額度，發(fā)行總規(guī)模達(dá)320億元。截至2016年12月，德邦證券企業(yè)資產(chǎn)證券累計(jì)發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均居行業(yè)排名第一位。

德邦證券總裁武曉春對(duì)記者表示：“德邦布局資產(chǎn)證券化已有兩年時(shí)間，主要通過(guò)與螞蟻金服的合作，在個(gè)別業(yè)務(wù)領(lǐng)域如互聯(lián)網(wǎng)金融ABS、消費(fèi)金融領(lǐng)域取得突破?！?/p>

此外，國(guó)泰君安、華泰證券等資管業(yè)務(wù)規(guī)模增速也非?？?。華泰2016年的ABS累計(jì)發(fā)行規(guī)模超386億元，規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)翻番。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2016年底，華泰證券資管累計(jì)發(fā)行ABS項(xiàng)目36個(gè)，累計(jì)發(fā)行規(guī)模386億元；其中，2016全年共發(fā)行ABS項(xiàng)目25個(gè)，發(fā)行規(guī)模為248.55億元，在企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，發(fā)行規(guī)模排名行業(yè)第三，產(chǎn)品數(shù)量排名行業(yè)第二。

股票質(zhì)押回購(gòu)是2013年才啟動(dòng)的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開(kāi)展不足3年便成為繼兩融之后，券商信用交易業(yè)務(wù)中的又一頂梁柱，去年8月就突破了萬(wàn)億元。

在這個(gè)市場(chǎng)中，從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，排名前列的為中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、中信建投、華融證券、廣州證券、申萬(wàn)宏源、華泰證券、第一創(chuàng)業(yè)以及平安證券，前10中，多是大型券商，不過(guò)也有三家中型券商華融證券、廣州證券以及平安證券。

此外，在新三板市場(chǎng)中，2016年推薦掛牌業(yè)務(wù)最勤奮的券商為安信證券；而在做市業(yè)務(wù)方面，九州證券、聯(lián)訊證券最積極，在去年新增做市股票數(shù)量排名中，位居榜首。

當(dāng)然，這些靠高薪酬挖來(lái)的團(tuán)隊(duì)，也存在很多問(wèn)題。譬如為了業(yè)績(jī)，對(duì)于券商最重要的合規(guī)方面可能存有漏洞。

譬如“天風(fēng)模式”成就了“天風(fēng)速度”的同時(shí)，也面臨多重挑戰(zhàn)。

天風(fēng)證券靠天風(fēng)模式攬下了不少新三板業(yè)務(wù)，但因從二級(jí)市場(chǎng)上掃貨價(jià)格偏高，相比通過(guò)定增或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得，收益低了很多。由于過(guò)于傾向跑馬圈地，在合規(guī)方面就出現(xiàn)了問(wèn)題。去年年末，公司員工對(duì)新三板公司內(nèi)容造假，就被監(jiān)管層處罰。

因此，對(duì)于新券商來(lái)說(shuō)，在追求業(yè)績(jī)和跑馬圈地的同時(shí)，對(duì)合規(guī)制度的完善和遵守也要予以加強(qiáng)。