近期在基本面、政策面及外圍市場(chǎng)都較為穩(wěn)定的背景下，我國(guó)債市走出一波反彈行情。其中，十年期國(guó)債期貨主力合約春節(jié)過(guò)后第一天曾一度跌破93元，目前漲至96元附近，絕對(duì)漲幅超過(guò)3%。從其對(duì)應(yīng)現(xiàn)券收益率看，春節(jié)過(guò)后也從3.5%附近，跌至目前的3.3%左右水平，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)。

市場(chǎng)最恐慌階段漸漸過(guò)去，加上年初機(jī)構(gòu)的配置需求，令債市出現(xiàn)了年初的一波“紅包行情”。從大的方向看，在防資產(chǎn)價(jià)格泡沫的方向上，央行貨幣政策中性偏緊的基調(diào)已定，近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作也證明了其穩(wěn)健偏緊的態(tài)度。從匯率上看，人民幣貶值魅影始終存在，根據(jù)蒙代爾的三元悖論，資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定三者不可兼得。從目前央行操作看，央行選擇了穩(wěn)匯率，那么貨幣政策必然受到極大抑制。另外，上半年是地方政府發(fā)債高峰期，大量的債券供給需要大量長(zhǎng)期資金，對(duì)利率造成的壓力不容小覷。短期看，債券市場(chǎng)底部雖然較為明顯，但其上面空間或有限。

央行公開(kāi)市場(chǎng)操作以資金凈回籠為主。2月27日，央行開(kāi)展2500億元逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)凈回籠700億元。今年以來(lái)，除春節(jié)前為應(yīng)對(duì)過(guò)節(jié)大量資金需求，央行向市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性之外，基本每周都以?xún)艋鼗\為主。雖然其中大部分是節(jié)前投放到期所致，但刨除過(guò)節(jié)因素影響，央行仍是以?xún)艋鼗\為主。且在央行節(jié)后的操作中，一次公開(kāi)提高逆回購(gòu)利率，一次變相提高貨幣市場(chǎng)利率，即MLF加碼續(xù)作，用更長(zhǎng)期限但利率更高的MLF，置換了期限更短但利率相對(duì)偏低的逆回購(gòu)操作。整體看，央行中性偏緊的貨幣政策基調(diào)已定，其提升貨幣市場(chǎng)資金成本態(tài)度較為明確，市場(chǎng)切勿抱有央行大幅寬松的期望。

人民幣貶值壓力下，央行貨幣政策受限。另外一個(gè)影響利率較大的因素就是匯率。年初過(guò)后，人均5萬(wàn)美元換匯額度令大多數(shù)人認(rèn)為人民幣或?qū)⑾破鹦乱惠喛焖儋H值的時(shí)候，市場(chǎng)意外走出了相反行情。人民幣連續(xù)升值，從7已升值至目前的6.87附近，一度跌破6.8，讓人大跌眼鏡。但是從公布的1月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)中，我們或可以看出端倪，央行公布的1月外匯儲(chǔ)備跌破3萬(wàn)億美元，與2014年年底的4萬(wàn)億美元相比，跌幅超過(guò)25%。顯然外匯儲(chǔ)備的大幅減少與央行維穩(wěn)匯率是密不可分的。雖然近3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備仍是夠用的，我國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模依然是全球最高水平，但只要人民幣貶值預(yù)期不減，外匯儲(chǔ)備下降壓力始終存在。因此，央行貨幣政策將不得不被動(dòng)緊縮。目前看，我國(guó)央行收緊貨幣政策被動(dòng)與主動(dòng)或皆有之。

地方政府債的大量供給必定會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成一定沖擊。財(cái)政部21日發(fā)布做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知。對(duì)于公開(kāi)發(fā)行債券，各地應(yīng)當(dāng)按照各季度發(fā)行規(guī)模大致均衡的原則確定發(fā)行進(jìn)度安排，每季度發(fā)行量原則上控制在本地區(qū)全年公開(kāi)發(fā)行債券規(guī)模的30%以?xún)?nèi)（按季累計(jì)計(jì)算）。但是在地方政府發(fā)債的時(shí)候，地方政府都有提前完成發(fā)債計(jì)劃的沖動(dòng)，可以參考2014年、2015年、2016年?；厩叭齻€(gè)季度，地方政府就已完成發(fā)債計(jì)劃，發(fā)債密集區(qū)基本是在上半年。龐大的地方政府債，會(huì)對(duì)債市造成短期沖擊，這從過(guò)往兩年同期的債券價(jià)格走勢(shì)可以得出結(jié)論。

總之，近期市場(chǎng)走勢(shì)較為樂(lè)觀，表明市場(chǎng)對(duì)前期利空基本消化，市場(chǎng)底部結(jié)構(gòu)較為明顯。但是在經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面及外匯等因素對(duì)債市大方向皆是不利的背景下，債市反彈空間或有限，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或以底部區(qū)間振蕩為主。