行業(yè)階段性轉(zhuǎn)暖,疊加青啤的高端化產(chǎn)品布局和潛在的股權(quán)激勵因素,以及估值處于歷史相對低位,青啤或有實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)的可能。 自3月6日起,青島啤酒股份(00168.HK) 將被調(diào)出恒生中國企業(yè)指數(shù)成份股。從近3年發(fā)展來看,青島啤酒(600600.SH)可謂屋漏偏遭連陰雨,還能否續(xù)寫輝煌? 2016年10月底,國家統(tǒng)計局發(fā)布8月啤酒產(chǎn)量數(shù)據(jù),同比增長4.2%,結(jié)束了長達(dá)25個月的連續(xù)負(fù)增長。 但在過去的兩年多,啤酒行業(yè)內(nèi)外憂患,外部受到高端啤酒和小眾精釀的沖擊,內(nèi)部受到消費(fèi)升級、經(jīng)濟(jì)放緩之下藍(lán)領(lǐng)消費(fèi)減少的影響。因此,啤酒股整體出現(xiàn)了較大幅度的下跌。 不過,競爭激烈、行業(yè)負(fù)增長也蘊(yùn)藏著機(jī)會,啤酒行業(yè)從“搶份額”轉(zhuǎn)向“齊升級”已是大勢所趨:一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期,從進(jìn)口啤酒和中高端啤酒數(shù)據(jù)來看,消費(fèi)升級倒逼供給升級,龍頭企業(yè)低價爭搶份額已不合時宜;二是啤酒行業(yè)CR4接近80%,競爭格局初步穩(wěn)定;再者因?yàn)楣蓹?quán)激勵、股東更換等原因,多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動力提升。 未來3年至5年,中國啤酒業(yè)的消費(fèi)容量仍有增長的空間,特別是高端啤酒。 2014年以來,青島啤酒市場份額下滑嚴(yán)重。2010年之后,為了跟雪花競爭,推出低端產(chǎn)品青島冰醇,這一策略并不奏效,反而拉低了青啤的品牌形象。在年輕消費(fèi)者心中,青島啤酒與雪花啤酒的區(qū)別界定日漸模糊。 根源顯然在管理層。在傳奇董事長金志國退休后,技術(shù)出身的孫明波接任,目前孫明波60歲,總裁兼營銷總監(jiān)黃克興54歲。這樣老齡化的團(tuán)隊(duì),基本處于臨近退休狀態(tài),加之國企文化,使得企業(yè)狼性喪失。缺乏有效激勵的青啤丟失了華南和華東大片市場,被華潤啤酒(00291.HK)、百威步步超越。從2012年一季度到2016年一季度,青島啤酒的市場份額由20.3%略增至22.4%,但雪花卻由24.5%增至30.6%,百威也由13.5%上升至19.1%。 伴隨著市場份額的不景氣,公司股價也大幅下跌。 2014年,青啤曾經(jīng)接到集團(tuán)公司的通知,要求在2020年之前解決管理層長期激勵問題。這讓投資者看到了希望,但是還有幾個問題:孫明波在2017年12月便已經(jīng)到退休年齡,存在變數(shù),一是退休之后新的董事長來做股權(quán)激勵,二是孫明波在退休之前也就是2017年拿出股權(quán)激勵方案,為自己的退休做準(zhǔn)備。另外,距離2020年仍然有3年,如果不盡快實(shí)施,恐怕市場難有耐心等待。 個人認(rèn)為在2017年推出的可能性較大,因?yàn)閷O明波已時不我待。參考案例是五糧液(000858.SZ)管理層劉中國,1955年12月出生,而五糧液最終在2016年12月之前完成了股權(quán)激勵。巧合的是,孫明波為1956年12月出生,很明顯,時間之窗就在2017年。 從投資角度上講,青島啤酒H股2倍PB已經(jīng)是近10年來最低,20倍PE同樣是10年來新低。而青島啤酒依然是中高端啤酒的重量級玩家,推出的奧古特、青島啤酒黑啤、TSINGTAO1903鋁瓶、“鴻運(yùn)當(dāng)頭”等高端產(chǎn)品受到市場歡迎,這也符合行業(yè)的大趨勢,一旦解決公司核心管理層的激勵機(jī)制問題,青啤的活力有望重新迸發(fā)。 從青啤和華潤的財務(wù)對比來看,2016年上半年,華潤營收181億港元,超過青啤的169億港元,但青啤凈利潤12億港元,比華潤啤酒多出75%。截至2月21日,華潤啤酒市值590億元,超出青啤市值23%,這反映出市場對于華潤啤酒管理層的認(rèn)可和行業(yè)地位的認(rèn)同,并認(rèn)為其將會繼續(xù)超越行業(yè)發(fā)展。 但是,華潤業(yè)績表面看不錯,但是業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)依然保持著原有的操作模式,只是在費(fèi)用結(jié)構(gòu)上做了調(diào)整;同時缺乏成功的中高端產(chǎn)品。這使得青啤依然有機(jī)會憑借高端化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)趕超。 因此,青啤在2017年或許存在中級反彈的機(jī)會,長期仍看激勵問題的解決。同時需要警惕“中產(chǎn)階層及以上人士更偏愛進(jìn)口高端啤酒,青啤的高端啤酒的高定價使得普通群眾望而卻步”的風(fēng)險,這需要青啤進(jìn)一步提升品質(zhì)。 責(zé)任編輯:傅旭鵬 |
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