近期的貨幣供求關(guān)系略顯寬松，國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。整體來(lái)看，貨幣的供需沒(méi)有明顯的變化，國(guó)債不具備大幅上漲的條件，后期仍將以振蕩走勢(shì)為主。

央行逆回購(gòu)加碼，國(guó)債價(jià)格受到提振

年前，央行全面提升公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率水平，在提高了逆回購(gòu)利率水平的同時(shí)，也提高了SLF和MLF的中標(biāo)利率。不僅如此，央行在春節(jié)回來(lái)第一周（不算2月3日），停止了逆回購(gòu)的操作，打破了一年的慣例，向市場(chǎng)傳達(dá)了央行收緊流動(dòng)性的信號(hào)。在這一預(yù)期之下，市場(chǎng)的拆借利率有所上升，國(guó)債期貨承壓。上周，年前大量的28天期逆回購(gòu)集中到期，央行迫于市場(chǎng)的資金壓力，開(kāi)始重啟逆回購(gòu)。上周五個(gè)工作日，央行通過(guò)逆回購(gòu)共向市場(chǎng)投放了7500億元人民幣的流動(dòng)性，但是逆回購(gòu)到期的量達(dá)到9000億元，當(dāng)周央行實(shí)現(xiàn)凈回籠1500億元。雖然資金回籠，但是對(duì)于市場(chǎng)的情緒起到了一定的平復(fù)作用。本周的逆回購(gòu)到期量大幅下降，僅為3150億元，而前三個(gè)交易日，央行就進(jìn)行了總額為3900億元的逆回購(gòu)。其中，7天期逆回購(gòu)總額度為1600億元，額度分別為700億元、400億元、500億元；14天期逆回購(gòu)總額度為1300億元，額度分別為600億元、300億元、400億元；28天期逆回購(gòu)總額度為1000億元，額度分別為400億元、300億元、300億元。

由于本周央行實(shí)現(xiàn)資金的凈流出，市場(chǎng)的流動(dòng)性得到保障，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒得到緩解，對(duì)于國(guó)債起到一定的支撐作用。后期來(lái)看，央行的貨幣政策在未來(lái)一段時(shí)期將趨于穩(wěn)定，這有助于國(guó)債期貨價(jià)格的企穩(wěn)。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月，我國(guó)的外匯占款為217337.6億元，較2016年12月下降2087.66億元，下降0.95%；較去年同期下降24754.61億元，下降10.23%。近期人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)振蕩的走勢(shì)，但是外資凈流出的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。外資流出的漏洞需要國(guó)內(nèi)資金填補(bǔ)，大大抵消了國(guó)內(nèi)的相對(duì)寬松貨幣政策的效果。

綜合來(lái)看，雖然近期央行加大了逆回購(gòu)的數(shù)額，但是其力度在外資流出的大背景下并不明顯，對(duì)于國(guó)債能夠起到支撐作用，但是難以推動(dòng)國(guó)債持續(xù)上漲。

新增貸款下降，貨幣需求放緩

1月的國(guó)內(nèi)零售消費(fèi)品數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布，但是考慮到春節(jié)假期的影響，其表現(xiàn)應(yīng)該不差。不過(guò)，隨著春節(jié)的結(jié)束，國(guó)內(nèi)的零售消費(fèi)應(yīng)該呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，消費(fèi)端對(duì)于貨幣的需求有所下降。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月國(guó)內(nèi)融資規(guī)模達(dá)到37377億元人民幣，較去年同期增加2619億元，增速為7.53%。雖然社會(huì)融資規(guī)模上升，但是相較去年1月69.42%的同比增速，今年的社會(huì)融資規(guī)模的增速明顯下降。此外，1月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款達(dá)到20300億元，相較去年同期下降4800億元，下降19.12%。說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境仍然不容樂(lè)觀，投資端對(duì)于貨幣的需求也呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。

由于消費(fèi)和投資在近期都呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，央行即使加大貨幣供給，增量的貨幣也將大部分沉淀下來(lái)。這降低了近期國(guó)內(nèi)貨幣政策大幅寬松的可能性。

綜上所述，雖然央行近期加大逆回購(gòu)的力度，但是在外匯凈流出的大環(huán)境下，流動(dòng)性供應(yīng)并沒(méi)有明顯的寬裕。進(jìn)入3月，消費(fèi)和投資都進(jìn)入了階段性的低谷期，市場(chǎng)對(duì)于貨幣的需求下降。因此，整體來(lái)看，貨幣的供需關(guān)系略有寬松，對(duì)于債券起到了一定的支撐作用。筆者認(rèn)為，近期國(guó)債期貨的價(jià)格走勢(shì)將會(huì)偏強(qiáng)，但是難以改變整體振蕩的走勢(shì)。建議投資者短期仍以觀望為主。