公司是全國(guó)純堿和粘膠行業(yè)的龍頭企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈高度一體化,成本優(yōu)勢(shì)明顯。受益產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲,我們預(yù)計(jì)17 年盈利中樞有望達(dá)到近15 億,具體邏輯如下:

核心觀點(diǎn)

純堿、有機(jī)硅景氣提升:近期純堿和有機(jī)硅價(jià)格大幅上漲,漲幅都超過(guò)40%。主要邏輯都是供給端在經(jīng)歷了幾年的持續(xù)收縮后,行業(yè)開工率已經(jīng)在今年達(dá)到比較高水平。再加上今年環(huán)保整治力度明顯加強(qiáng),供給進(jìn)一步出現(xiàn)非市場(chǎng)化的退出,最終導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲。我們認(rèn)為供給退出已經(jīng)實(shí)現(xiàn),環(huán)保壓力將會(huì)長(zhǎng)期存在,在需求小幅增長(zhǎng)的情況下,純堿和有機(jī)硅景氣將持續(xù)提升。

粘膠、PVC 景氣有望保持:粘膠行業(yè)供給退出,需求持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致景氣反轉(zhuǎn)的邏輯已經(jīng)得到驗(yàn)證,未來(lái)兩年將持續(xù)保持高位。PVC 行業(yè)16 年也如我們之前預(yù)期實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn),雖然目前價(jià)格有了較大回調(diào),但預(yù)計(jì)隨著煤價(jià)穩(wěn)定后,盈利還會(huì)保持在較好水平。

公司成本低彈性大:公司具有340 萬(wàn)噸純堿、50 萬(wàn)噸粘膠、20 萬(wàn)噸有機(jī)硅單體和40 萬(wàn)噸PVC、50 萬(wàn)噸燒堿產(chǎn)能,已經(jīng)建立了完善的一體化產(chǎn)業(yè)鏈,生產(chǎn)成本處于較低水平。按照我們對(duì)各產(chǎn)品價(jià)格中樞的判斷,預(yù)計(jì)17 年以上4 項(xiàng)產(chǎn)品的總毛利將達(dá)到近40 億元,比16 年增長(zhǎng)近35%,業(yè)績(jī)有望大幅提升。而且純堿和有機(jī)硅價(jià)格每上漲100 元/噸,還將增厚公司每股收益0.12 元和0.04 元。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益分別為0.41、0.80、0.80 元,按照可比公司17 年17 倍市盈率,給予目標(biāo)價(jià)13.54 元和買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)惡化;房地產(chǎn)行業(yè)景氣衰退;純堿、有機(jī)硅、粘膠價(jià)格每下跌100元,對(duì)EPS 影響分別為0.12 元、0.004 元和0.021 元。