受央行變相加息的影響，國(guó)債期貨節(jié)后跳空大幅低開(kāi)。但是隨著利空消化完畢，10年期國(guó)債主力重新站上前期低點(diǎn)上方。考慮到近期沒(méi)有其他利空，國(guó)債可能會(huì)遵循技術(shù)運(yùn)行，延續(xù)超跌反彈的走勢(shì)。

央行變向加息，國(guó)債長(zhǎng)期看空

春節(jié)之后，央行在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)上調(diào)了逆回購(gòu)的利率，將7天期逆回購(gòu)利率由2.25%上調(diào)至2.35%；將14天期逆回購(gòu)利率由2.4%上調(diào)至2.5%；將28天期逆回購(gòu)利率由2.65%上調(diào)至2.55%。與此同時(shí)，央行上調(diào)了將SLF的利率。其中，隔夜利率上調(diào)了35個(gè)基點(diǎn)至3.1%；7天期利率上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)至3.35%；MLF的利率；1個(gè)月利率上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)至3.10%。不僅如此，考慮到央行在節(jié)前將6個(gè)月和12月期的MLF利率各上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，央行進(jìn)行的貨幣政策呈現(xiàn)明顯趨緊的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)解讀認(rèn)為此次上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率是央行的變相加息。

除此之外，隨著春節(jié)的結(jié)束，大量的逆回購(gòu)將會(huì)到期，以往央行會(huì)進(jìn)行小額的逆回購(gòu)緩解資金緊缺，安撫市場(chǎng)情緒。但是今年春節(jié)之后，央行連續(xù)四個(gè)交易日沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)。長(zhǎng)期限沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)，這也是貨幣政策收緊的重要信號(hào)。

關(guān)于收緊流動(dòng)性的原因主要有以下幾點(diǎn)：首先，隨著利率水平不斷下降，利率已經(jīng)處于極低的水平。在當(dāng)前的情況下，國(guó)內(nèi)難以出現(xiàn)負(fù)利率，政策進(jìn)一步寬松的空間已經(jīng)非常有限。其次，美國(guó)進(jìn)入加息周期之后，人民幣兌美元呈現(xiàn)持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，雖然近期有所企穩(wěn)，但是貶值壓力仍然很大。為了避免人民幣繼續(xù)貶值，提升利率就成為了最有效的措施。最后，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，政府抑制房?jī)r(jià)過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫的意圖明顯。在這種情況下，推升利率配合相關(guān)政策執(zhí)行就非常必要。基于上述三個(gè)原因，筆者認(rèn)為，此次變相加息意味著貨幣政策的拐點(diǎn)到來(lái)。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債進(jìn)入下行周期。但是考慮到目前脆弱的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，后期進(jìn)入加息周期的概率不大，貨幣政策或?qū)⒁灾行詾橹?，?duì)于國(guó)債的影響也以中性偏空為主。

利空消化充分，短期國(guó)債企穩(wěn)

雖然中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債進(jìn)入下行周期，但是短期內(nèi)國(guó)債的利空因素已經(jīng)被消化，近期繼續(xù)下行的空間已經(jīng)被封死。首先，市場(chǎng)對(duì)于央行的變相加息已經(jīng)有所反映，隨著節(jié)前逆回購(gòu)的逐漸到期，后期流動(dòng)性供應(yīng)水平將會(huì)進(jìn)入常態(tài)，變相加息對(duì)于債券的影響也將消化。其次，在今年年初美元兌人民幣匯率創(chuàng)出新高之后，人民幣貶值的態(tài)勢(shì)得到遏制，這對(duì)于人民幣資產(chǎn)也起到了一定的支撐作用。最后，雖然變相提升利率水平利空債券，但是同樣也擠壓了其他部門的利潤(rùn)水平。在這種情況之下，部分資金可能會(huì)放棄原有投資，而去持有穩(wěn)定的債券，因此不可過(guò)分低估國(guó)債。

綜上所述，央行通過(guò)提高公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率間接加息，國(guó)內(nèi)的貨幣政策已經(jīng)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，意味著國(guó)債的跌勢(shì)再次得到確立。但是短期來(lái)看，技術(shù)上，期債空頭借助變相加息下破前期低點(diǎn)未果，且其他利空因素消化。因此，筆者認(rèn)為近期國(guó)債技術(shù)反彈的概率較大，但是高度有限。