外盤貴金屬在國內(nèi)春節(jié)休市期間有幾度上沖表現(xiàn)，黃金重新站上1200美元/盎司整數(shù)關(guān)口，本周一強(qiáng)勢突破去年7月至今的黃金分割位0.618阻力位置，目前在1230美元/盎司上方整固。而白銀亦重新收復(fù)17美元/盎司關(guān)口，并站上17.5美元/盎司上方。

預(yù)計(jì)貴金屬此波漲勢仍有延續(xù)空間，基于利率的核心驅(qū)動和避險(xiǎn)情緒都在提供利多支撐。短期內(nèi)金銀可能受到技術(shù)阻力點(diǎn)位的壓制，但回調(diào)更有低位上車機(jī)會。

看好通脹預(yù)期增速對名義利率的趕超

貴金屬的核心驅(qū)動是看美國的實(shí)際利率，從本質(zhì)上講，就是在考察名義利率和市場通脹預(yù)期的速率差，而2017年市場將重點(diǎn)關(guān)注的就是名義利率與市場通脹預(yù)期的上升速率哪個(gè)更快的問題。換言之，在市場通脹預(yù)期和美國名義利率上，貴金屬市場的投資者更愿意走哪條線。

如果名義利率下降，通脹預(yù)期上升，實(shí)際利率則會下降，貴金屬自然是買入。但假如出現(xiàn)名義利率和通脹預(yù)期同步上升，實(shí)際利率將相對穩(wěn)定，投資者是因?yàn)槊x利率上升而拋售貴金屬，還是因?yàn)橥涱A(yù)期而買入？對此，如果從歷史上尋找答案，我們會更傾向后者。

2017年，我們認(rèn)為，通脹預(yù)期的興起，將會成為金融市場的一條宏觀交易主線。不管是各國政府政策重心從貨幣向財(cái)政的傾斜，還是歐洲民粹主義帶來財(cái)政整固的放松，抑或是美元日元的見頂，以及中國非貿(mào)易部門供給側(cè)改革的持續(xù)，都將為這輪通脹周期夯實(shí)基礎(chǔ)。而美國短端名義利率的抬升在過去4季度已經(jīng)兌現(xiàn)大半，且我們認(rèn)為美聯(lián)儲對2017年年底的聯(lián)邦基金利率預(yù)期值尚有下修空間，這意味著名義利率的上升在觸頂過程中。即使出現(xiàn)階段性的技術(shù)性上調(diào)，但后期趨勢性的上行將很難看到。這最終會帶來中周期的通脹溢價(jià)對貴金屬價(jià)格向上驅(qū)動的重新顯現(xiàn)。

而2017年開年至今，我們看到通脹上升的速度開始趕超利率。截至2月初，市場通脹預(yù)期自去年12月底的1.84%上升到1.93%，而美國五年期國債收益率則自去年12月底的1.93%小降至1.92%，美國實(shí)際利率自去年12月底的0.09%下修至-0.01%。

后期，我們繼續(xù)看好通脹預(yù)期的升速對名義利率的趕超，令美國實(shí)際利率下行的空間大于上行空間，并對貴金屬價(jià)格形成進(jìn)一步的支撐。

避險(xiǎn)需求提供做多安全墊

回看近期美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，硬目標(biāo)（美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）整體仍是中性偏強(qiáng)。同時(shí)2月FOMC聲明重申經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大致均衡，這也排除了軟目標(biāo)（美國以外地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)）的拖累。雖然這尚不足以推動市場目前對美聯(lián)儲3月再次加息的預(yù)期，但聯(lián)儲票委在面對穩(wěn)健的就業(yè)表現(xiàn)時(shí)，多堅(jiān)持對今年多次加息的看法，還是令當(dāng)前市場對6月加息概率預(yù)期保持在70%以上的較高水平。

這或許是貴金屬此輪反彈始終一波三折的原因，然而美債收益率近期的表現(xiàn)卻相對平穩(wěn)，近日有跌勢加重的跡象。除了投資者因特朗普經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃缺乏細(xì)節(jié)而有所謹(jǐn)慎外，很大程度上也來自海外局勢的擾動。而貴金屬作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的優(yōu)勢，也將為其價(jià)格提供上漲的安全墊，下跌比上漲更不易，逢低即有買入的時(shí)機(jī)。

綜上所述，我們目前對貴金屬市場持中性偏多思路，短期金銀均需考驗(yàn)去年年中以來下跌通道的上沿能否有效上破，黃金關(guān)注1237美元/盎司附近，白銀關(guān)注17.8美元/盎司附近，若進(jìn)一步上破，則上方空間將進(jìn)一步打開，否則有短暫回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。