一、二季度均價有望回歸至1250美元/盎司左右

2016年金價驅(qū)動因素回顧

從2008年釋放QE1開始，美聯(lián)儲就一直是黃金市場的“主導者”?；仡?016年金價走勢，應該來說黃金的主導因素仍然為美聯(lián)儲貨幣政策的相關(guān)動向，包括美聯(lián)儲官員時不時的表態(tài)以及階段性重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布。不同于往年的是，特朗普的當選對金價施加了重要影響。特朗普的當選對美元指數(shù)、美股的影響甚巨，受其稅改及其他相關(guān)“本土化”措施、基建計劃等財政政策的利好影響，美元、美股雙雙刷出新高。

特朗普新政引發(fā)市場巨震

2016年11月9日，特朗普的“意外”當選帶來了全球市場的巨震，在美股未開盤交易的日間，包括標普、道指在內(nèi)的股指期貨盤中一度觸發(fā)5%的熔斷機制，恐慌情緒飆升。但風險情緒很快得到了平息，美股夜盤開盤反而高開高走，道指甚至收盤創(chuàng)出了歷史新高，美債迅速下跌。作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的黃金當天盤中逼近1340美元/盎司后也迅速回落至最低點1268美元/盎司，收于1278美元/盎司，波幅高達60美元/盎司，比肩英國退歐公投當日的行情波動。而美元當日與黃金、美債的走勢相反，為先跌后漲。

市場冷靜之后，2016年11月、12月，美股、美債對特朗普當選的反應是正面的。美指在去年年底一度迫近104的近20年的高位，上次美指突破100，并達到120附近的高位還是同樣打著“讓美國更強大”旗號的里根時代，國際金價在此期間更是創(chuàng)出了年內(nèi)的低點，1123美元/盎司。

特朗普在2017年年初的首次新聞發(fā)布會雖未提及財政刺激、貨幣政策等話題，但仍引發(fā)市場巨震。他再次抨擊了奧巴馬醫(yī)改，醫(yī)藥股暴跌，大盤震動，但是歐美股市最終收盤普漲。美指先漲后跌，波幅甚巨，比索和里拉跌破歷史紀錄，有色普跌。風險資產(chǎn)的普遍走低，恐慌情緒有所發(fā)酵，黃金大漲，盤中突破1220美元/盎司，創(chuàng)約八周新高。

時至2017年，在納指、標普屢創(chuàng)新高的同時，道指已在長達一個月的時間里多次試探兩萬點大關(guān)未果，終于，1月下旬，在特朗普宣誓就職簽署了退出TPP、修建“墨西哥墻”等行政命令之后，道指終于在1月底突破了2萬點大關(guān)，而金價隨之跳水近20美元/盎司。

加息“靴子”落地后金價的反彈

2016年12月中旬，美聯(lián)儲加息“靴子”落地，利空出盡，國際金價一如2015年年底美聯(lián)儲首輪加息后觸底回升的走勢，疊加對特朗普財政政策不確定性的擔憂、亞洲節(jié)日銷售旺季等因素，從1124.3美元/盎司附近開始反彈，一度突破1220美元/盎司。但是，相比2015年年底的反彈，目前高企的美股大大限制了金價反彈的空間，美股的強勢造成SPDR黃金ETF、COMEX黃金基金多頭持倉向上壓力巨大。

去年年中以來，強勢的美股對黃金的金融避險需求形成了關(guān)鍵性的壓制。COMEX多頭及SPDR黃金ETF均能體現(xiàn)避險配資方面的需求。CFTC黃金投機性多頭從將近40萬手的水平大跌至20萬手附近，這些持倉相當一部分用于對沖美股下跌的風險，因此上漲的美股打壓了黃金多頭的對沖需求?？梢哉f以美股走勢為風向標的風險偏好的飆升對2016年第四季度金價的回調(diào)起到關(guān)鍵性的作用。另一反映風險偏好的指標，SPDR持倉在此打壓下也已從950噸以上的水平減持至800噸左右。

2017年美聯(lián)儲加息周期

除了前文提到的特朗普當選后對金價施加的影響，就影響之深遠來說，2008年金融危機以來，美聯(lián)儲的貨幣政策是黃金行情走勢的主要驅(qū)動力，其在金融危機前后的降息、QE等舉措是金價沖破1900美元/盎司的關(guān)鍵因素。隨后美聯(lián)儲提倡的“貨幣政策正?；庇质沟媒饍r在此期間探底1050美元/盎司。美聯(lián)儲貨幣政策對貴金屬價格的傳導邏輯主要是貨幣政策對美元的影響及加息對本身不滋息的黃金的機會成本的影響。

2016年12月，美聯(lián)儲加息“靴子”落地，F(xiàn)OMC會議紀要預測2017年的加息次數(shù)為3次。近期美聯(lián)儲陸續(xù)有高官做出了對點陣圖的解讀，其基調(diào)及關(guān)鍵詞都提到了對美國經(jīng)濟的信心、點陣圖預測加息3次的合理性，但是一方面也表達了對特朗普上臺后財政政策的不確定性的擔憂，“循序漸進”“財政政策影響的不確定性”“觀察數(shù)據(jù)”等被多次提到。

從聯(lián)邦基金利率預測的加息概率來看，2月、3月、5月FOMC會議的加息概率分別為10.4%、31.5%、42.2%，顯然加息預期的“炒作”還并未開始，這給“靴子”落地后的金價帶來了難得的喘息時間。

金價中短期反彈可期

隨著美聯(lián)儲加息“靴子”落地，美聯(lián)儲所謂“加息周期”的存在得到了印證，今年加息2—3次的可能性較大，而加息的時間節(jié)點可能出現(xiàn)在特朗普施政綱領(lǐng)及歐洲選情明朗之后的5—6月。因此長期來看，尤其是6月開始的金價走勢或比較悲觀，下半年金價考驗1045美元/盎司的前低至900—1000美元/盎司成本線的概率較大。

但是中短期來看，金價的走勢較樂觀。 2017年第一、二季度的均價有望回歸至1250美元/盎司的水平，高點或沖擊1300美元/盎司。主要邏輯一是“靴子”落地之后的緩沖期。近一個月來金價的表現(xiàn)類似于2015年美聯(lián)儲加息前后的表現(xiàn)，去年也正是美聯(lián)儲加息“靴子”落地，利空出盡，金價在1050美元/盎司附近的底部振蕩后進入一個大反彈的通道。而從近期國際金價的表現(xiàn)來看，盡管有美股維持高位、SPDR持倉銳減，以及仍較強勢的美元的壓制，金價仍強勢反彈。

二是全球經(jīng)濟增長疲軟增加黃金吸引力。全球經(jīng)濟總體增長仍然乏力，巴西、俄羅斯、印度等經(jīng)濟體困難重重，歐、澳、日等主要經(jīng)濟體央行均將基準利率下調(diào)至零或負值，這對在這些國家持有黃金的機會成本是大大削減的。

三是地緣政治存隱憂。近期中東、東歐等區(qū)域恐襲不斷增添恐慌情緒。歐盟方面，一方面英國啟動脫歐程序在即，另一方面歐洲將有多國舉行大選，而各國脫歐呼聲威脅著歐盟的穩(wěn)定性；加之美國新當選總統(tǒng)特朗普的外交、財政、貨幣政策仍不明朗，不確定較大，可能引發(fā)市場恐慌。

四是特朗普就職后，如果“特朗普預期”不能得到兌現(xiàn)，未來透支了預期的美股面臨的潛在回調(diào)無疑也是金價的一大突破口。

五是上世紀90年代以來，亞洲春節(jié)旺季的季節(jié)性需求往往使金價在春節(jié)前后表現(xiàn)搶眼。2016年由于高企的金價，中國首飾銷售平淡，中國黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2016年全國黃金消費量975.38噸，同比下降6.74%。隨著2017年春節(jié)到來，東亞國家黃金需求得到爆發(fā)，這不失為又一大突破口。

在美聯(lián)儲2017年加息路徑較明確的背景下，風險點為特朗普財政刺激計劃的落實情況，其將對美元指數(shù)、美股形成關(guān)鍵指引，從而影響國際金價的走勢。