什么導(dǎo)致了全球金融危機(jī)？大多數(shù)答案都是“美國(guó)政府對(duì)商業(yè)的不干涉哲學(xué)”,也有人說(shuō)“是金融行業(yè)特別是華爾街的貪婪”，還有些更專業(yè)更深?yuàn)W的見(jiàn)解——“是由金融衍生產(chǎn)品造成的”，以上總稱為“監(jiān)貪衍”，即監(jiān)管缺失、貪婪過(guò)度和金融衍生品泛濫。

這些答案都過(guò)于膚淺。貪得無(wú)厭的投資銀行家、不稱職的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、不負(fù)責(zé)任的住房投機(jī)者、目光短淺的房產(chǎn)主和強(qiáng)盜般的抵押貸款經(jīng)紀(jì)人的確難辭其咎——但重要的是，他們是在政府制定的經(jīng)濟(jì)政策刺激下追求個(gè)人利益最大化。這才是要害所在！

雷曼兄弟倒閉前一個(gè)月，并沒(méi)有美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)或其他政府部門來(lái)敲響警鐘。本次空前全球經(jīng)濟(jì)大崩潰30天前，美聯(lián)儲(chǔ)仍將聯(lián)邦基金利率維持在2%，并宣稱“美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生重大憂慮”。難道危機(jī)是后來(lái)30天內(nèi)突然出現(xiàn)的嗎？胡說(shuō)八道！“監(jiān)貪衍”只是政府官員們?yōu)榱吮苊庹嫦啾煌耆衣抖页龅奶孀镅颉?/P>

多數(shù)權(quán)威經(jīng)濟(jì)專家認(rèn)為：根本原因在于流動(dòng)性過(guò)剩。唾手可得的資金是政府開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行的，而不是“監(jiān)貪衍”導(dǎo)致的。羅格斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授博爾多準(zhǔn)確闡述為：“這是中央銀行的失敗?！比绻麤](méi)有政府權(quán)力創(chuàng)造條件，“監(jiān)貪衍”不可能引發(fā)這場(chǎng)危機(jī)。

過(guò)去十年，政府和中央銀行寬松的貨幣政策允許金融世界流動(dòng)性泛濫、不合理的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)以及債務(wù)的金字塔。特別在美國(guó)，利率跌到一代人的最低水平。房地產(chǎn)泡沫是多米諾骨牌效應(yīng)之核心原因。

人人都能輕松置業(yè)，盡管這是一個(gè)令人贊頌的目標(biāo)，但它沒(méi)建立在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上?！度A爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為：導(dǎo)致金融崩潰的兩個(gè)最惡劣的罪犯是政府資助企業(yè)房利美和房地美。它們提供政府擔(dān)保，肩負(fù)著讓美國(guó)人可以買得起自己住房的使命，于是成為次級(jí)房貸的最大買家，風(fēng)險(xiǎn)敞口總額超過(guò)1萬(wàn)億美元，約占在這兩家公司購(gòu)買的按揭貸款的40%。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員的確警告過(guò)這些做法，但意見(jiàn)被國(guó)會(huì)兩黨忽視。這導(dǎo)致略為合格或不合格的抵押貸款獲得者多如洪水泛濫。

與此同時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)同意允許投資銀行資產(chǎn)負(fù)債率從約12比1的歷史水平提高到50比1以上。上述條件加起來(lái)就是釀成危機(jī)的最好調(diào)料。政府干預(yù)加速了新的衍生工具的市場(chǎng)運(yùn)作，如結(jié)構(gòu)性投資工具SIV和債務(wù)抵押證券CDO。這些證券所代表的高風(fēng)險(xiǎn)讓人難以理解，而且屬于表外業(yè)務(wù)，極大地?cái)U(kuò)大了抵押貸款的發(fā)放范圍。而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)更大肆推波助瀾，導(dǎo)致缺乏信用資料的、無(wú)首付的和負(fù)攤銷的按揭貸款被加速發(fā)放給那些根本不適宜的個(gè)人——從而毒害了全球金融體系。

本次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后世界面臨何去何從的關(guān)頭，中國(guó)首次扮演了重要的角色。中國(guó)相當(dāng)于GDP規(guī)模14%的龐大財(cái)政刺激行動(dòng)會(huì)在穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要的作用。中國(guó)央行在雷曼垮掉后迅速調(diào)整了它表面過(guò)熱的、抬高商品和能源價(jià)格從而收縮流動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)政策。中國(guó)央行公布了一批將持續(xù)兩年的、相當(dāng)于GDP規(guī)模14%的龐大的公共設(shè)施投資項(xiàng)目。這立刻在世界范圍內(nèi)引起了良好的反應(yīng)。無(wú)人懷疑中國(guó)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和最終形成中國(guó)、亞洲及七國(guó)集團(tuán)市場(chǎng)的政策是虛張聲勢(shì)。

但危機(jī)的確在某些方面造成了金融衍生品的邪惡形象。其實(shí)對(duì)絕大多數(shù)財(cái)務(wù)管理者而言，金融衍生品運(yùn)作得異常出色。超過(guò)90%的世界500強(qiáng)企業(yè)——國(guó)內(nèi)和國(guó)際銀行、公共和私人養(yǎng)老基金、投資公司、共同基金、對(duì)沖基金、能源供應(yīng)商、資產(chǎn)和負(fù)債管理者、互換交易商和保險(xiǎn)公司——使用場(chǎng)外衍生工具來(lái)幫助管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具是資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)管理的必備工具，它降低資本的成本，反過(guò)來(lái)刺激投資，提高了人民生活水平，為資本市場(chǎng)增加了流動(dòng)性。如果金融衍生工具突然消失，那它們就必然被再次發(fā)明。因?yàn)槿绻麤](méi)有它們，我們就好比回到石器時(shí)代。人們不假思索隨意使用而不考慮其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，那不是金融衍生品的錯(cuò)。寫錯(cuò)字不能怪鉛筆。

場(chǎng)外交易(OTC)衍生工具和交易所場(chǎng)內(nèi)受監(jiān)管的交易之間差異驚人。受到監(jiān)管的期貨交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作機(jī)制已經(jīng)歷了歷史的考驗(yàn)，成功規(guī)避了違約風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易所擁有中央對(duì)手方結(jié)算系統(tǒng)提供的無(wú)違約保證。其運(yùn)行基于逐日盯市調(diào)整價(jià)值的無(wú)負(fù)債機(jī)制，以及保證金、價(jià)格漲跌停板和限倉(cāng)制度，還有信息披露和透明度。期貨市場(chǎng)一直受美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的監(jiān)管。與金融風(fēng)暴形成鮮明對(duì)比的是，芝加哥商業(yè)交易所(CME)清算中心已無(wú)故障運(yùn)行超過(guò)100年。在金融風(fēng)暴中沒(méi)有失敗，沒(méi)有違約，也不需要聯(lián)邦政府的緊急援助。

利奧·梅拉梅德（Leo Melamed）是全球公認(rèn)的金融期貨市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)者。梅拉梅德于1972年任芝加哥商業(yè)交易所（CME）董事會(huì)主席期間，開(kāi)創(chuàng)了外匯期貨產(chǎn)品，并且創(chuàng)建了全世界第一個(gè)金融期貨市場(chǎng)——國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）。之后梅拉梅德繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)芝加哥商業(yè)交易所不斷推出新的金融衍生工具，其中包括1976年的國(guó)債期貨、1981年的歐洲美元期貨以及1982年的股指期貨。1987年梅拉梅德率先建立全球首個(gè)場(chǎng)外電子期貨交易系統(tǒng)Globex，并由此確立了他作為該系統(tǒng)奠基人的地位。

此文摘譯自他在釣魚臺(tái)國(guó)賓館第六屆北京國(guó)際金融論壇上的演講。