回歸供需基本面

鄭糖前期受國儲(chǔ)第三批拋儲(chǔ)30萬噸的沖擊，從7300元/噸的高位直接下跌到6900元/噸，跟隨國際糖價(jià)出現(xiàn)了一波下滑行情，之后小幅上漲，目前仍維持在6800—7000元/噸區(qū)間窄幅振蕩。自2014/2015榨季出現(xiàn)減產(chǎn)后，鄭糖一直處于牛市行情，并于2016年下半年達(dá)到了價(jià)格巔峰，最高漲幅超過30%。在白糖基本面并不是完全利好的背景下，其上漲速度令人驚嘆。步入2017年，預(yù)計(jì)糖價(jià)上漲勢頭可能受阻并最終回歸到供需基本面。

2016/2017榨季國內(nèi)新糖將出現(xiàn)增產(chǎn)

之前的2014/2015、2015/2016榨季全國食糖產(chǎn)量分別為1055.6萬噸和870萬噸，出現(xiàn)了持續(xù)兩年的減產(chǎn)。白糖素來有三年減產(chǎn)、三年增產(chǎn)的運(yùn)行規(guī)律，但此規(guī)律可能在2017年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。受糖價(jià)高漲的刺激，蔗料收購價(jià)格也水漲船高：2016/2017榨季廣西蔗料收購價(jià)格為480元/噸，掛鉤糖價(jià)6470元/噸；云南蔗料收購價(jià)格為420/噸，掛鉤糖價(jià)5800元/噸。受此影響，廣西、云南主產(chǎn)區(qū)蔗農(nóng)已經(jīng)將其他經(jīng)濟(jì)作物推倒重新種植甘蔗，使得南方甘蔗種植面積出現(xiàn)大幅增加。此外，北方甜菜產(chǎn)區(qū)今年也是大豐收年。市場預(yù)計(jì)今年蔗糖產(chǎn)量在840萬噸，甜菜糖產(chǎn)量在160萬噸，本榨季全國食糖總產(chǎn)量應(yīng)該在1000萬噸。白糖的三年減產(chǎn)周期預(yù)計(jì)將被提前終結(jié)，開始新的三年增產(chǎn)時(shí)代。

新榨季食糖成本底在5800元/噸左右

食糖含稅完全成本基本由以下幾個(gè)因素決定：制糖生產(chǎn)成本、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售稅金和附加、噸糖銷售稅。其中制糖生產(chǎn)成本是主要因素，按照廣西2016/2017榨季的蔗料收購價(jià)格480元/噸來計(jì)算，其對(duì)應(yīng)的食糖含稅完全成本大概為5800元/噸。食糖的制糖成本一般是后期價(jià)格運(yùn)行的底部，給予糖價(jià)一定的支撐。因此，即使糖價(jià)出現(xiàn)一定下跌，但生產(chǎn)成本將為其托底。不過，凡事都不是絕對(duì)的，在2012/2013榨季就曾經(jīng)出現(xiàn)過糖價(jià)下跌反復(fù)試探生產(chǎn)成本，最終崩盤下跌突破成本底進(jìn)入大熊市的例子。

目前來看，鄭糖正步入牛熊轉(zhuǎn)換的節(jié)奏點(diǎn)，其和國際糖價(jià)的共振明顯加強(qiáng)，國際糖價(jià)目前居高不下，帶動(dòng)國內(nèi)糖價(jià)走勢。國際糖價(jià)高企給國內(nèi)糖市最大的影響在于減少進(jìn)口和走私。國際糖價(jià)前期上漲導(dǎo)致配額外成本直接消失甚至虧損，貿(mào)易商進(jìn)口動(dòng)力不足，加上糖協(xié)多次采取措施監(jiān)督配額外進(jìn)口，包括制定《配額外食糖納入進(jìn)口許可管理》公告，約談國有貿(mào)易商要求其自律等一系列辦法來降低進(jìn)口總量。此外，國家也嚴(yán)格打擊走私，起到了良好的效果。預(yù)計(jì)本榨季進(jìn)口加走私量將控制在300萬噸。

國儲(chǔ)年后可能繼續(xù)拋儲(chǔ)

截止到上榨季末，國儲(chǔ)庫存有將近700萬噸的國儲(chǔ)糖，進(jìn)入本榨季，國家已經(jīng)先后拋儲(chǔ)四次，前兩次拋儲(chǔ)是在糖價(jià)一路上揚(yáng)之際，最近兩次是在糖價(jià)下跌的情況下拋儲(chǔ)。拋儲(chǔ)糖售價(jià)并不低，前兩批成交均價(jià)都在6800元/噸，按照其三年前最后一批收儲(chǔ)時(shí)的價(jià)格6100元/噸，加上陳糖加工輪庫的費(fèi)用，放儲(chǔ)價(jià)格已經(jīng)高于其成本。

后期是否拋儲(chǔ)，國家應(yīng)該會(huì)根據(jù)調(diào)控的節(jié)奏來定。國庫中仍然有超過600萬噸的國儲(chǔ)糖，還有每年40萬噸的古巴協(xié)議糖源源不斷地進(jìn)入國庫。國儲(chǔ)不缺糖，也就是說不缺乏調(diào)控糖價(jià)的武器。

綜上所述，目前國內(nèi)糖價(jià)堅(jiān)挺主要在于處于高位的國際糖價(jià)抑制了進(jìn)口和走私，再加上資金炒作，糖市牛市才得以成立。后期關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在三方面，即進(jìn)口、國儲(chǔ)和新糖產(chǎn)量。目前雖然糖價(jià)仍居高不下，但中長線投資者可以適當(dāng)在高位布局空單，畢竟牛市行情已到尾聲，是時(shí)候轉(zhuǎn)變思路以理性的思維看待2017年的糖市了。