受節(jié)前資金趨緊的影響，本周前兩個(gè)交易日國(guó)債期貨大幅下挫。但是隨著市場(chǎng)情緒的平復(fù)，周三國(guó)債期貨重拾漲勢(shì)。后期來(lái)看，市場(chǎng)近期進(jìn)入消息真空期，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情，呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)的概率較大。

收益率難再低，國(guó)債跌勢(shì)不改

債券收益率主要由未來(lái)預(yù)期的資金平均回報(bào)折現(xiàn)率、流動(dòng)性補(bǔ)償、通貨膨脹補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。由于中國(guó)國(guó)債信譽(yù)度非常高，違約可能性基本上為零，加之國(guó)債品級(jí)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)于國(guó)債的影響有限。國(guó)債的期現(xiàn)普遍較長(zhǎng)，中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率是要高于短期存款收益率的。

經(jīng)過(guò)央行多次降息，目前國(guó)內(nèi)整存整取的三年期定期存款的收益率僅為2.75%。截至1月17日，10年期國(guó)債收益率僅為3.255%，兩者之間的利差僅為0.505%。隨著流動(dòng)性的充裕以及商品價(jià)格大幅反彈，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)將會(huì)進(jìn)入高通脹期。因此，在不繼續(xù)降息的前提下，國(guó)債收益率進(jìn)一步收窄的空間微乎其微，這意味著國(guó)債價(jià)格上漲的空間非常有限。從今年的情況來(lái)看，去杠桿、防止資產(chǎn)泡沫堆積成了央行的重要任務(wù)，維持利率穩(wěn)定，特別是保持短期利率處于較高的水平就成為實(shí)現(xiàn)這一任務(wù)的首要方法?；谶@個(gè)理由，筆者認(rèn)為短期內(nèi)央行降息的概率非常低。因此，國(guó)債收益率縮窄的空間非常有限，整體運(yùn)行趨勢(shì)應(yīng)該以下跌修復(fù)收益率為主。

債券利空衰竭，下跌空間有限

受制于收益率，國(guó)債期貨整體的跌勢(shì)難改。但是近期債券市場(chǎng)相對(duì)平靜，前期的利空也都有所緩解，國(guó)債期貨出現(xiàn)急跌的可能性不大。為了規(guī)范業(yè)務(wù)，特別是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行在去年迎來(lái)了最嚴(yán)的監(jiān)管。中小銀行為了達(dá)到監(jiān)管要求，拋售國(guó)債。不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，銀行已經(jīng)調(diào)整了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，近期銀行間市場(chǎng)對(duì)于債券的影響力下降。

去年以來(lái)，人民幣大幅貶值，這造成了外資流出，以人民幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)貶值，國(guó)債也受到影響。但是近期人民幣貶值預(yù)期有所降溫，外匯對(duì)于債券價(jià)格的壓制減弱。春節(jié)前期市場(chǎng)對(duì)于資金的需求升溫，新年之后央行逆回購(gòu)大量到期，造成了市場(chǎng)資金的緊缺。隨著春節(jié)的臨近，央行近期公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)力度較大，緩解了資金壓力。雖然不排除會(huì)出現(xiàn)節(jié)前幾天拆借利率大漲的現(xiàn)象，但是對(duì)于債券市場(chǎng)的影響不大?；谏鲜鲈?，筆者認(rèn)為引起前期國(guó)債價(jià)格大幅下挫的主要利空已經(jīng)消化，國(guó)債短期內(nèi)急跌的概率較低，運(yùn)行趨于振蕩。

綜上所述，隨著國(guó)債收益率臨近短期存款利率，國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步上漲的空間非常有限，因此后期國(guó)債的走勢(shì)應(yīng)該以價(jià)格下跌修復(fù)收益率為主，這決定了國(guó)債整體下跌的走勢(shì)不變。不過(guò)，前期造成國(guó)債下跌的因素都已緩解，短期內(nèi)繼續(xù)下行動(dòng)能不足。因此，筆者認(rèn)為節(jié)前國(guó)債可能呈現(xiàn)偏振蕩的走勢(shì)，建議觀望為主。