2016年11月30日，OPEC達(dá)成8年來首個凍產(chǎn)協(xié)議，PP期貨大漲；12月中旬，在美聯(lián)儲加息以及國內(nèi)資金面緊張導(dǎo)致債市調(diào)整的影響下，PP期貨出現(xiàn)明顯的獲利了結(jié)式下跌行情；目前PP下方成本支撐偏強(qiáng)，加之供需偏緊局面延續(xù)，春節(jié)前后PP期貨有望呈現(xiàn)筑底回升行情。

宏觀面回暖助力大宗商品強(qiáng)勢

近期歐美中日等經(jīng)濟(jì)體出爐的工業(yè)以及制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均超預(yù)期上行，表明2016年下半年以來全球主要經(jīng)濟(jì)體逐步走出衰退陰霾，實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)迎來加速復(fù)蘇的跡象。世界銀行預(yù)計全球?qū)嶋HGDP在2017年將增長2.7%，較2016年2.3%的增速大幅回升，同時預(yù)計新興市場大宗商品出口所面臨的諸多挑戰(zhàn)正在消退，新興市場商品進(jìn)口需求則非常穩(wěn)健，這從宏觀面上對大宗商品的需求強(qiáng)勁進(jìn)行了確認(rèn)。

另一方面，1月10日國家發(fā)改委表示2017年去產(chǎn)能要求將更高，其中鋼鐵煤炭去產(chǎn)能數(shù)量指標(biāo)或增加一成以上，去產(chǎn)能范圍將擴(kuò)圍至水泥、玻璃、電解鋁和船舶等行業(yè)。這說明2017年供給側(cè)改革將繼續(xù)加碼推進(jìn)，同時內(nèi)需市場在房地產(chǎn)、汽車、家電、紡織服裝等行業(yè)持續(xù)去庫存后進(jìn)入補庫存周期，以及外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)強(qiáng)帶動外需小幅好轉(zhuǎn)的背景下，大宗商品后期還將有表現(xiàn)機(jī)會。

成本端已經(jīng)跌無可跌

目前國內(nèi)PP的主要原材料來自于石油和煤炭。近期油價連續(xù)大跌，一是因為處于歷史高位的基金凈多頭寸獲利了結(jié)，二是市場擔(dān)憂產(chǎn)油國凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行不力以及美國原油產(chǎn)出加速。不過，在OPEC及非OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議后，考慮到美國原油產(chǎn)出增加等因素，2017年原油市場供應(yīng)將出現(xiàn)80萬—100萬桶/日左右的縮減，而在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加強(qiáng)之際，2017年原油市場的需求將保持120萬—140萬桶/日的剛性增加，這樣一來，全球范圍內(nèi)的原油供應(yīng)過剩和高庫存局面將徹底扭轉(zhuǎn)，對應(yīng)原油價格重心會上移至45—65美元/桶水平。

煤炭市場依然是2017年國家供給側(cè)改革的主要發(fā)力點，考慮到中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期較強(qiáng)以及上半年水力發(fā)電的低迷，煤炭市場的電力需求將得到保障，煤炭價格在供給側(cè)改革支撐下也難有大跌行情，1月上旬，動力煤期貨價格跌至488元/噸一線，已明顯低于2017年530元/噸的長協(xié)價，基本透支了未來下跌行情。所以，不論是從原油還是從煤炭市場來看，PP的主要原材料成本基本跌無可跌。

供需維持緊平衡概率大

2016年11月以來，國內(nèi)新建的幾套煤化工以及PDH裝置陸續(xù)投產(chǎn)，PP市場供應(yīng)增加，但同時在汽車、家電以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶動的其他下游需求釋放下，四季度PP下游需求異常強(qiáng)勁，因此PP市場整體處于供需兩旺狀態(tài)。

2016年12月下旬以來，石化聚烯烴庫存由56萬噸累積至75萬噸，且石化為了防止春節(jié)期間繼續(xù)大幅累庫，節(jié)前降價出貨意愿較強(qiáng)，這使得市場缺乏一定的企穩(wěn)預(yù)期。另一方面，由于2015—2016年連續(xù)兩年春節(jié)后聚烯烴市場均呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢，且當(dāng)前PP下游企業(yè)的訂單和利潤情況良好，中間貿(mào)易商和終端企業(yè)原料庫存并不多，抄底意向比較強(qiáng)烈。加之春節(jié)后新增產(chǎn)能還不能大幅投產(chǎn)，市場存在春季裝置檢修以及終端需求釋放的預(yù)期，因此市場維持緊平衡的概率偏大。

總之，中期來看，PP期貨有望在成本支撐以及供需偏緊的提振下逐步筑底回升。