繼2016年末新三板掛牌總量破萬，進(jìn)入2017年新三板再添53家新成員。截至1月10日，掛牌公司達(dá)到10216家。新三板急速擴(kuò)容取得階段性成果，從而也開啟了“二次創(chuàng)業(yè)”時(shí)代。

隨著新三板進(jìn)入“二次創(chuàng)業(yè)”，新三板投研也經(jīng)歷著 “創(chuàng)造性破壞”。新三板投研的危機(jī)，可以概括為“三缺、二維、一個(gè)關(guān)系”。

新三板投研的“三缺”：缺研究員，缺合理評(píng)價(jià)，缺有效模式

缺少合格的研究員。首先，新三板投研人員的數(shù)量非常少。眾所周知，新三板公司數(shù)量是最多的，2016年末成功突破萬家。與此同時(shí)，新三板投資研究員人數(shù)卻非常少，無論是絕對(duì)人數(shù)，還是相對(duì)A股研究員的比例上都比較少。其次，缺少優(yōu)秀的新三板投研人員。新三板投資更接近一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)，新三板研究員需要有行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，有公司投資盡調(diào)經(jīng)驗(yàn)，甚至需要有融投管退的投資經(jīng)驗(yàn)等?？墒切氯逋堆兄?，符合上述要求的研究員少之又少。不僅如此，目前新三板研究員很多是來自A股研究員，有的還是A股策略研究員，嚴(yán)重受制于A股投研的思維定勢(shì)和路徑依賴。

缺乏合理的評(píng)價(jià)體系。目前新三板投研的市場(chǎng)評(píng)價(jià)大致分為投資機(jī)構(gòu)投票、網(wǎng)絡(luò)票選和專家評(píng)價(jià)等。首先，A股中比較流行的投資機(jī)構(gòu)投票方式，如果照搬到新三板還是有很大問題。大部分新三板的投票主體基本還是延續(xù)了A股，而其中真正投資新三板的占比很低。這樣的統(tǒng)計(jì)結(jié)果誤差非常大：新三板獲獎(jiǎng)很可能是源于公司或研究所整體實(shí)力，而非新三板投研本身。甚至出現(xiàn)過沒有新三板投研團(tuán)隊(duì)也能上榜的現(xiàn)象。正因如此，有些投票活動(dòng)評(píng)選出新三板投研團(tuán)隊(duì)，也缺乏科學(xué)性與公信力。其他市場(chǎng)評(píng)價(jià)方式，如網(wǎng)絡(luò)票選，有請(qǐng)人刷票的現(xiàn)象;還有就是所謂專家評(píng)價(jià)，不公開透明，也很難量化，難以保證完全公平。而缺乏合理的評(píng)價(jià)方式，誤導(dǎo)和制約了新三板投研的發(fā)展。

缺失合適的模式。首先，新三板交易量低且不活躍，類似A股的分倉收入很低。傳統(tǒng)賣方分倉收入模式，對(duì)于新三板而言不合適。其次，新三板投研若作為內(nèi)部服務(wù)，工作成果不好量化，很容易成為輔助部門和成本中心。這樣的模式雖然看似穩(wěn)定，但相對(duì)更加被動(dòng)。還有，就是新三板投研作為新三板企業(yè)的宣傳通道，提供公共關(guān)系服務(wù)。在投研相對(duì)稀缺的環(huán)境下，這種模式有一定市場(chǎng)，但金融專業(yè)屬性相對(duì)較弱。合適的盈利模式仍然缺失，新三板投研的價(jià)值難以實(shí)現(xiàn)。

新三板投研的“二維”不足：時(shí)間維度，空間維度

時(shí)間維度上，新三板投研期限存在嚴(yán)重錯(cuò)配。首先，新三板投資主要是三年以上的長(zhǎng)期投資，但目前更多是類似A股的短期投機(jī)研究。其次，大部分研究的時(shí)效性太短，不多的新三板報(bào)告里很多是日?qǐng)?bào)、周報(bào)、點(diǎn)評(píng)等。在新三板流動(dòng)性差的環(huán)境下，參考意義相對(duì)而言就更差。然后，大部分只是停留在材料整理和數(shù)據(jù)初篩階段，或者只是在A股研究體系下炫技，能為定增、做市、直投或交易提供有價(jià)值建議的后續(xù)深度投研鳳毛麟角。沿襲A股的報(bào)告體系，新三板投研報(bào)告在時(shí)間維度上問題不小。

空間維度上，新三板投研的定位不清晰。從大方向上，是對(duì)內(nèi)服務(wù)還是對(duì)外服務(wù)?如果是對(duì)內(nèi)服務(wù)，是在研究所的投研，還是投行的投研，還是投資的投研?如果是對(duì)外服務(wù)，是傳統(tǒng)的A股賣方分倉，還是其他創(chuàng)新服務(wù)?是服務(wù)投資機(jī)構(gòu)，還是服務(wù)新三板企業(yè)?從具體屬性上，新三板投研是專業(yè)金融還是廣泛媒體?是做公共關(guān)系(PR)還是投資者關(guān)系(IR)?是研究咨詢還是財(cái)務(wù)咨詢?……新三板投研的定位問題，可能最為錯(cuò)綜復(fù)雜。

新三板投研的“一個(gè)關(guān)系”：虛與實(shí)的關(guān)系

新三板投研是一種知識(shí)生產(chǎn)，相對(duì)而言比較虛，獨(dú)自很難創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值。不論是和投行業(yè)務(wù)、投資實(shí)務(wù)結(jié)合，還是給企業(yè)提供咨詢、宣傳或資源，投研必須結(jié)合相對(duì)更實(shí)的價(jià)值增值。避實(shí)就虛的新三板投研，沒有前途。

總之，反思新三板投研的基本問題，是希望得到相關(guān)方的關(guān)注。危機(jī)并不可怕，危機(jī)背后可能蘊(yùn)藏著巨大機(jī)遇。我們堅(jiān)定看好新三板，正不遺余力進(jìn)行“新三板投研的二次創(chuàng)業(yè)”。