去年鎳的表現(xiàn)略好于銅、鋁，滬鎳指數(shù)最高漲幅超過40%，全年漲幅21.6%。從去年11月中旬最高10萬元/噸以上調(diào)整至今，滬鎳期價已觸及去年7月至10月的成交密集區(qū)，短期獲得支撐。對于后市，我們判斷，支持鎳價上漲的部分因素或已發(fā)生變化，鎳價雖然長期底部已經(jīng)構(gòu)筑完畢，但中期將進入寬幅振蕩格局中。

貨幣政策保持穩(wěn)健中性

除供給側(cè)改革外，流動性寬松是商品價格上漲的另一個重要因素。但今年的貨幣政策保持穩(wěn)健中性，較去年有所收縮。雖然央行沒有加息，但以Shibor為代表的實際利率已經(jīng)回升，目前長端利率，如1年期Shibor已達到了2015年5月的水平。

強勢美元壓制商品

雖然上周末公布的2016年12月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但時薪漲幅創(chuàng)出2009年以來新高，顯示美國就業(yè)市場逐步接近充分就業(yè)，美國通脹率也將進一步回升。市場判斷2017年美聯(lián)儲將加息3次左右，這將對美元指數(shù)形成有力支撐。在美元強勢的背景下，去年以來的商品投機浪潮將有所收斂。

鎳供應(yīng)可能增加

2016年全球鎳價上漲的重要推手是繼印尼2014年禁止鎳礦出口后，菲律賓也加入了這個行列。我國鎳礦進口依賴度非常高，從菲律賓進口的鎳礦占我國鎳礦總進口量的90%。雖然在菲律賓環(huán)保整治措施下，菲律賓鎳礦供應(yīng)量受到影響，但印尼對我國的鎳鐵出口量大幅增加，彌補了我國鎳礦的緊張局面。且值得市場密切注意的是，目前印尼政府也正在考慮恢復(fù)鎳礦部分出口。

不銹鋼需求面臨證偽

不銹鋼的主要消費領(lǐng)域是汽車、建筑、家電、基建等。去年國內(nèi)汽車產(chǎn)量大幅增長主要得益于政策補貼，但這不具有可持續(xù)性。建筑、家電與國內(nèi)房地產(chǎn)的景氣度相關(guān)性較高，從去年下半年開始，房地產(chǎn)的各項數(shù)據(jù)，如開工和投資均出現(xiàn)了下滑。雖然2017年基建和PPP項目依然較多，但基建項目一般投資期較長，而PPP項目的落地率偏低，是否能彌補上述領(lǐng)域的消費下降，存在不確定性。

去年四季度國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量大幅回升，10—12月累計產(chǎn)量突破300萬噸，創(chuàng)出紀錄高位。鎳鐵產(chǎn)量上升表面上對鎳價形成支撐，但不銹鋼需求若下降，將傳導(dǎo)至鎳鐵，并最終削弱鎳的需求。

總結(jié)

綜合以上分析，我們判斷鎳價雖然已經(jīng)構(gòu)建大底，但振蕩難以避免。因為去年支持鎳價上升的一些因素面臨動搖，市場還需要找到新的有力因素來支持鎳價再度進入上升趨勢。從技術(shù)走勢而言，滬鎳已進入了8萬—10萬元/噸之間的寬幅振蕩區(qū)間。