投資要點

事項：

公司29日晚公告擬以3.13億元收購北京東南悅達60%股權。

平安觀點：

華北再添戰(zhàn)略重地，正式邁入北京市場：

東南悅達是北京地區(qū)主要IVD 流通服務商之一，客戶覆蓋了北京及周邊地區(qū)上百家大中型醫(yī)療機構，可為客戶提供雅培、積水、伯樂等多品牌多方法學的IVD 產品。標的公司2015 年實現營收4.27 億元，凈利潤3707 萬元，2016 年前11 個月實現營收4.52 億元，凈利潤4026 萬元。

標的公司估值5.22 億元，對應2016 年大約在11-12XPE 左右，處于合理價位。轉讓同時附有對賭協(xié)議，原股東承諾2016/2017/2018 實現扣非凈利潤2800/ 5375 （+192%）/ 6719 （+25%）萬元。從16 年目前披露的業(yè)績來看，實現承諾難度不大。

北京是我國優(yōu)質醫(yī)療資源最集中的城市，擁有北醫(yī)、協(xié)和、首醫(yī)和軍醫(yī)四大頂級醫(yī)療派系，一年全市醫(yī)療系統(tǒng)總就醫(yī)人數約2.3 億人，被稱為“全國看病中心”。巨大的病患流量也帶來了巨額檢驗試劑市場，可以說北京是IVD 產品服務商的必爭之地。

潤達早年就已認識到該機遇，過去數年中圍繞北京周邊地區(qū)持續(xù)布局，業(yè)務涉及河北、天津等地，但未進入北京市。此次收購東南悅達標志著公司正式進入北京市場，分享巨大市場蛋糕。公司的全國化戰(zhàn)略又添一個重要據點。

定增落地，新基金設立，并購節(jié)奏有望超預期：

我們之前的報告已有判斷，公司今年11 月19 日定增落地融資11 億元，加上約10 億元的銀行授信，可動用現金在24 億元左右，其主要投向是全國優(yōu)質渠道的并購。若以12XPE 的行業(yè)均價估算，對應可并購利潤高達2 億元。再加上12 月6 日新成立的第三期產業(yè)基金（預計第一期2.59 億并購基金已使用完畢），我們認為公司后續(xù)并購節(jié)奏有望超出市場預期。

IVD 渠道整合進行時，資本助力實現全國布局，維持“推薦”評級：

公司是國內規(guī)模最大的IVD 渠道商之一，但在分散的IVD 渠道市場中份額不足2%，有著很大的提升空間。公司領先推行集成模式幫助醫(yī)院以較低投入獲得優(yōu)質的產品與服務，滿足醫(yī)院需求，提升了渠道業(yè)務的壁壘。公司較早完成IPO，融資渠道與成本得到明顯優(yōu)化，在剛興起不久的渠道整合大潮中占得先機。不排除2017 年公司繼續(xù)采用債券、增發(fā)等形式融資的可能，后續(xù)整合節(jié)奏有很大概率超出市場預期。在不考慮尚未完成并購的情況下，預計2016-2018 年EPS0.43、0.59、0.74 元，維持“推薦”評級。

風險提示：渠道建設不達預期，政策風險。