超跌行情短期較難再次出現(xiàn)

近兩周央行分別凈投放2500億元和3750億元，貨幣流動(dòng)性偏緊狀態(tài)有所改善，加之某券商“代持”事件的解決，恐慌情緒逐漸消退，國(guó)債市場(chǎng)觸底反彈，逐漸企穩(wěn)。短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，物價(jià)上行，匯率貶值壓力仍大，去杠桿任重道遠(yuǎn)，央行貨幣政策仍將維持偏緊格局，資金面緊平衡格局難以逆轉(zhuǎn)，目前國(guó)債利率已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，預(yù)計(jì)短期收益率將維持在3%—3.3%區(qū)間振蕩。

上周美國(guó)三季度GDP增速?gòu)?.2%上調(diào)至3.5%，主要受消費(fèi)者服務(wù)支出上漲，大豆出口因素等提振，增幅創(chuàng)下自2014年三季度以來新高。同時(shí)美國(guó)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，其中美國(guó)11月成屋銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.72%，折合年增長(zhǎng)561萬戶，成屋銷售總量創(chuàng)2007年2月以來新高；新屋銷售環(huán)比增長(zhǎng)5.2%，創(chuàng)近8年以來第二大增幅，地產(chǎn)銷售淡季不淡。受益于原油價(jià)格反彈和薪資增長(zhǎng)，美國(guó)核心PCE指標(biāo)和就業(yè)數(shù)據(jù)紛紛向好，如果該數(shù)據(jù)得以保持，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)或提前至明年上半年。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)可能步入正常的加息軌道中，中美利差將進(jìn)一步縮窄，外資或?qū)⒗^續(xù)撤出中國(guó)，匯率將繼續(xù)承壓。以今年為例，我國(guó)外匯儲(chǔ)備不足以持續(xù)抵抗接踵而至的貶值風(fēng)險(xiǎn)，且目前中國(guó)負(fù)債率較高，隨美聯(lián)儲(chǔ)加息抬高利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利，盡管管理層明確提出將淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但避免經(jīng)濟(jì)硬著陸仍將是政府的主要目標(biāo)之一，預(yù)計(jì)央行明年將不會(huì)有加息提準(zhǔn)的動(dòng)作，利率上行空間較為有限；人民幣對(duì)美元或漸進(jìn)性貶值，利率市場(chǎng)也將隨匯率波動(dòng)下行，但在中央強(qiáng)烈的防范金融泡沫和去杠桿的指引下，下行空間也極為有限。

上周中央政治局會(huì)議明確提出淡化GDP增長(zhǎng)指標(biāo)，6.5%增長(zhǎng)目標(biāo)并非死守不可，同時(shí)定調(diào)2017年是供給側(cè)改革深化之年，明確將防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置。貨幣政策上將采取更加穩(wěn)健的政策，通過收緊貨幣來抑制金融杠桿繼續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)也達(dá)到短期利率市場(chǎng)上與美國(guó)加息步調(diào)一致，避免匯率繼續(xù)大幅貶值，以期穩(wěn)定市場(chǎng)信心。從官方表態(tài)來看，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下行容忍度上升，將防風(fēng)險(xiǎn)列在工作目標(biāo)的首要位置，旨在防范匯率下跌過快所導(dǎo)致的外匯風(fēng)險(xiǎn)及防止地方政府和企業(yè)負(fù)債過高所引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，央行近日宣布2017年第一季度將把表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理。此次MPA考核的施行，旨在解決目前表外理財(cái)增長(zhǎng)過快、部分城商行銀行杠桿過高所可能引發(fā)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。盡管從中期來看，收緊貨幣必然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生壓力，尤其是中小企業(yè)融資成本繼續(xù)上升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利，貨幣長(zhǎng)期保持偏緊狀態(tài)可能性較低。但短期來看，明年一季度信用債發(fā)行較為有限，信用債利率回升短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力并不大。

短期來看，資金偏緊格局暫時(shí)不會(huì)發(fā)生改變，同時(shí)資金面受到MPA考核、節(jié)假日換匯取現(xiàn)增加等事件沖擊，加之美聯(lián)儲(chǔ)明年上半年加息概率持續(xù)上升，利率仍有繼續(xù)上行壓力。但當(dāng)國(guó)債利率在3%以上時(shí)，全社會(huì)每年的收入不足以支付債務(wù)利息，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)率繼續(xù)上升，不利于中央金融降杠桿的決策，疊加央行近期將會(huì)有萬億財(cái)政存款下放，貨幣緊張環(huán)境將有所改善。前期國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)的超跌行情短期較難再次出現(xiàn)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨將保持在區(qū)間振蕩整理態(tài)勢(shì)，利率中樞略有下行。