溫故之一：分層終落地，流動(dòng)性差未改觀

6月27日，分層管理正式實(shí)施。根據(jù)公司治理情況、營業(yè)收入、市值等指標(biāo)設(shè)置了3套標(biāo)準(zhǔn)，符合其一就可進(jìn)入創(chuàng)新層。最終有953家公司入圍創(chuàng)新層。相應(yīng)的《分層管理辦法》還列出了創(chuàng)新層的維持標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定于每年5月最后一個(gè)交易周的首個(gè)轉(zhuǎn)讓日調(diào)整掛牌公司所屬層級?；A(chǔ)層的掛牌公司，符合創(chuàng)新層條件的，調(diào)整進(jìn)入創(chuàng)新層;不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，調(diào)整進(jìn)入基礎(chǔ)層。

在經(jīng)歷2015年市場擴(kuò)容之后，新三板正式進(jìn)入分層管理時(shí)代。但是，分層制度的實(shí)施管理并沒有實(shí)際改變流動(dòng)性差的狀況，月度募資不過百億已成常態(tài)。目前來看，政府部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次發(fā)布關(guān)于新三板的利好政策，并沒有取得良好改善，新三板融資能力下行趨勢表現(xiàn)依舊明顯，雖然近兩年新三板發(fā)展迅猛，但投資機(jī)構(gòu)依舊將目光放在主板和創(chuàng)業(yè)板，新三板流動(dòng)性差是關(guān)鍵原因。

美國納斯達(dá)克作為一個(gè)較為成熟的先驅(qū)市場，完成市場內(nèi)部分層尚且用了20多年。而中國新三板市場作為新興資本市場，未來的發(fā)展道路還很漫長，分層制度也只是簡單地進(jìn)行了創(chuàng)新、基礎(chǔ)分離，進(jìn)一步的分層結(jié)構(gòu)還需要時(shí)間來逐漸完善、落地。

溫故之二：助力流動(dòng)性，私募做市開始試點(diǎn)

9月14日，《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評審方案》發(fā)布，私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。出于控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮，私募做市初期采取試點(diǎn)方式，之后將在總結(jié)試點(diǎn)效果的基礎(chǔ)上評估進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)的可行性。而且早在今年5月，證監(jiān)會(huì)就在回答關(guān)于“豐富新三板做市機(jī)構(gòu)類型有何考慮”時(shí)表示證監(jiān)會(huì)擬開展私募基金管理機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

專家認(rèn)為，允許私募基金管理機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)，對豐富新三板市場做市機(jī)構(gòu)類型、促進(jìn)新三板市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及支持私募機(jī)構(gòu)發(fā)展、提高服務(wù)中小微企業(yè)能力等具有積極意義。做市商制度是新三板市場成功的基石，能夠保證市場的流動(dòng)性，一個(gè)交易始終活躍的充滿活力的資本市場，才能給上市企業(yè)和投資者帶來不斷的動(dòng)力，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

12月13日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布首批參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的私募機(jī)構(gòu)名單，包括深創(chuàng)投、浙商創(chuàng)投等10家私募機(jī)構(gòu)。根據(jù)《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評審方案》規(guī)定，10家私募機(jī)構(gòu)將進(jìn)入下一階段現(xiàn)場驗(yàn)收環(huán)節(jié)。標(biāo)志著相關(guān)私募機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

溫故之三：監(jiān)管趨嚴(yán)，爆發(fā)式增長成過去

6月30日，全國股轉(zhuǎn)公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對未按規(guī)定期限披露2015年年度報(bào)告的中青朗頓(北京)教育科技股份有限公司、中成新星油田工程技術(shù)服務(wù)股份有限公司股票實(shí)施了強(qiáng)制摘牌，這是全國股轉(zhuǎn)公司首次對掛牌公司實(shí)施強(qiáng)制摘牌。專家認(rèn)為，繼新三板分層制度的推行，終止掛牌制度再次完善了新三板市場的篩選能力，在市場資源優(yōu)化配置方面有著重大意義。同時(shí)，規(guī)定明確了在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)企業(yè)進(jìn)行IPO或證券交易所同意其股票上市的情況下，企業(yè)需主動(dòng)退市。

隨著新三板分層制度的建立，2016年9月8日，新三板又發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司董事會(huì)秘書任職及資格管理辦法(試行)》，對董事會(huì)秘書資格管理、應(yīng)盡職責(zé)、不得任董秘情形、聘任公告、資格考試等方面進(jìn)行了規(guī)范規(guī)定。之后出現(xiàn)了董秘大面積離職的情況。

隨著大部分企業(yè)涌入新三板，2017年，新三板企業(yè)增長趨勢很可能會(huì)放緩，而且伴隨著退市制度完善，新三板企業(yè)爆發(fā)式增長將成過去式。

溫故之四：摘牌頻現(xiàn)，內(nèi)外因紛至沓來

截至12月15日，2016年以來新三板摘牌公司達(dá)到47家，遠(yuǎn)高于2015年的13家。其中，僅11月份就有14家公司摘牌，而12月份的6個(gè)工作日內(nèi)便有5家公司摘牌，還有8家公司正在申請摘牌。這其中，企業(yè)退市分為三種情況：1、企業(yè)因違規(guī)行為被強(qiáng)制退市;2、企業(yè)營收困難，掛牌成本過高，主動(dòng)退市;3、企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO或被上市公司收購。

新三板分層機(jī)制是對企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，現(xiàn)在優(yōu)秀的企業(yè)主動(dòng)停止掛牌向IPO發(fā)展，也表現(xiàn)出新三板分層制度的篩選能力和企業(yè)的轉(zhuǎn)板途徑。另外，新三板的創(chuàng)新制度尚沒有顯現(xiàn)，盡管推出了創(chuàng)新層，但沒有配套政策激勵(lì)，仍然是越來越多的新三板企業(yè)沒有融資、沒有交易，甚至處于“僵尸”狀況;另外，其他板塊加大改革力度，如創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板，IPO越來越頻繁;與此同時(shí)，海外的資本市場也在采取一些策略吸引新三板企業(yè)。因此，在這種“內(nèi)困”、“外吸”的狀況下，越來越多的好企業(yè)離開新三板。另外，由于大量新三板企業(yè)尚處于成長期，如果沒有新的融資，其經(jīng)營也會(huì)越來越難，也會(huì)因此離開新三板。

溫故之五：企業(yè)融資難，二級市場低迷

在新三板掛牌企業(yè)數(shù)量一路突飛猛進(jìn)的時(shí)候，企業(yè)融資卻越發(fā)艱難。二級市場低迷，做市指數(shù)持續(xù)橫盤;新三板定增市場持續(xù)走弱，定增預(yù)案金額連續(xù)幾個(gè)月遠(yuǎn)超實(shí)際募集資金總額，融資供需矛盾愈發(fā)明顯，企業(yè)實(shí)際完成定增發(fā)行次數(shù)和募集金額持續(xù)下降，與企業(yè)數(shù)量的增長呈現(xiàn)明顯的反向趨勢。

專家對此評價(jià)：雖然新三板目前還存在很多問題，但對于無法IPO的企業(yè)來說，它無疑仍是一個(gè)很好的資本平臺，可以提供很好的融資機(jī)會(huì)和發(fā)展空間，資本的力量可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，為將來的IPO提供了強(qiáng)大的推動(dòng)作用。

新三板公司資產(chǎn)重組、海外并購等資本運(yùn)作頻頻發(fā)生就是明證。

神州優(yōu)車借道新三板，從掛牌開始就在進(jìn)行拆VIE、重組、融資等資本運(yùn)作，引入中金、中信等實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu);和君商學(xué)在掛牌前營收僅3000萬元，而現(xiàn)在掛牌不到兩年，公司凈資產(chǎn)已達(dá)25億元，估值45億元，這其中和君商學(xué)完成了3次定向增發(fā)，募資17.29億元，加上其他各類途徑融資，1年內(nèi)總計(jì)融資30多億元。

此外還有喜樂航跨境收購納斯達(dá)克公司GEE、浙江國祥重啟IPO、如涵控股借殼新三板等優(yōu)秀案例。