（圓桌論壇）

主持人：謝謝陳總精彩的分享，給我們分享了價值投資的思路以及2017年機會的前瞻。下面是圓桌論壇環(huán)節(jié)，第一個話題是“在全球化投資時代—私募基金新的戰(zhàn)略布局”。

我們有請第一組對話嘉賓，他們是：

北京市星石投資管理有限公司總經(jīng)理楊玲女士

上海世誠投資管理有限公司董事長陳家琳先生

西藏銀帆投資管理有限公司總經(jīng)理李志新先生

深圳展博投資管理有限公司總裁馮婷婷女士

上海證大投資管理有限公司總裁姜榕先生

北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司合伙人楊建海先生

掌聲有請以上圓桌論壇的嘉賓來到我們場上和我們一起來分享他們對私募基金未來發(fā)展以及未來市場機會上的看法。

主持人：在座的幾位都是大名鼎鼎的私募，首先我們都知道，剛才這幾位都獲得了常青樹的獎項，能獲得這個獎項說明你們公司在常青業(yè)績方面有著非常出色的表現(xiàn)，同時在公司經(jīng)營上有很好的表現(xiàn)，同時請分享一下，怎樣保證公司有長期出色的業(yè)績。首先有請楊玲女士來說一下。

楊玲：星石是2007年第一批出來做陽光私募，當時的私募很小，像我們剛出來的時候的規(guī)模也就兩個億左右，現(xiàn)在過了近十年的時間，規(guī)模不到200億。整個行業(yè)發(fā)展得很快。所以，私募碰到的問題是，隨著行業(yè)爆發(fā)性的增長，私募自身的團隊和規(guī)模也在增長，面臨著很多的誘惑。那我們想，我們希望的是專注。我們認為，專注成就卓越。意思是私募有名氣了以后，誘惑很多，包括很多的好的投資機會以及很多的領(lǐng)域，你都可以去涉獵。

我們的想法是，如果你要在私募里長期生存和發(fā)展，最重要的是要做優(yōu)異的業(yè)績，三私募畢竟是多收取20業(yè)績報酬的，你面對的客戶也是高凈值客戶，由于這一類客戶有很多投資顧問相關(guān)專業(yè)的服務人員。所以，他在篩選好的投資管理人方面也是很有能力的。

第二，因為我原來長期在公募做，現(xiàn)在到了私募，感覺還是有所不同。由于公募和私募的客戶，他在認定你這個投資管理人不行之后，他也走得非常堅決。

從這兩點來看，你曾經(jīng)的名聲或曾經(jīng)的美譽度，不能夠給你帶來永續(xù)的穩(wěn)定規(guī)模，你的品牌不能透支，也不能消耗，能支撐你穩(wěn)定下來最重要的一點是要提供穩(wěn)定的優(yōu)異的業(yè)績，這一點是最重要的。我們的想法是，通過這一點之后，公司有90名，整個投研團隊有50多人，我們現(xiàn)在做的是純多頭策略，只做這一種策略。長期來看，我們也沒有開辟其他產(chǎn)品線，如定增、一級市場、債等，都沒有去做。

我們的想法是，人去專心致志地做一個策略才有可能保證策略能夠比較長期的，相對比較穩(wěn)定地處于前列。那這樣一個策略，通過實踐之后，怎么樣？我覺得也是可以的?，F(xiàn)在做財富管理，整個財富管理的競爭相對激烈，像銀行、證券公司、信托公司都推出很多產(chǎn)品，那我們跟他們是怎么去競爭的？我的想法是合作。這一類的比較好的有金融牌照的，有平臺一類的公司，它是需要優(yōu)異投資管理能力的外包服務的。如果你專注地在你比較擅長的領(lǐng)域里邊做到較好，那這些好的金融機構(gòu)就擁有客戶，擁有好的平臺，他就會來找到你，然后你去給他做一個外包服務。

這是我們公司對自身定位的一個看法，而且實踐下來也還是相對比較有效的。謝謝！

主持人：謝謝楊總，簡單地總結(jié)一下，這個關(guān)鍵詞是專注于自己比較熟悉的領(lǐng)域。這個是星石投資認為能夠穩(wěn)定增長，長期業(yè)績的關(guān)鍵因素。現(xiàn)在星石規(guī)模很大了，有100多億，從公司運營經(jīng)營的角度來說，能否給私募朋友分享一些經(jīng)驗？

楊玲：運營，就是我剛才說的這樣，尤其是最近這十年，財富管理的需求，現(xiàn)在是爆發(fā)性的增長。有剛性需求放在那里。那這個時候，他們要去尋找比較好的產(chǎn)品，去尋找好的投資管理人。

主持人：在品牌和公司團隊建設上有什么布局？

楊玲：團隊建設上，整個團隊的架構(gòu)是分四大塊，最重要的是投研，私募要生存和發(fā)展，你必須把業(yè)績拿出來，這是硬的，其他的其實都是在其次。這與公募有很大的區(qū)別，公募在其他方面還是有很強的優(yōu)化空間的。私募，如果業(yè)績不行，肯定就什么都不行。所以，我們一半以上的人是在投資研究上。我剛才提了，50個人，12個基金經(jīng)理，其他的是研究員。

第二，我們公司相對看重的是渠道服務這一塊。因為我剛才提了，我們的定位是做好投資管理，投資管理能力外包給商業(yè)銀行。我們現(xiàn)在與全國12以上的商業(yè)銀行、私人銀行有合作。他們要布產(chǎn)品線，我給你提供產(chǎn)品線。像市場方面以及你提到的相關(guān)的準備都放在哪里？我服務于私人銀行，我不跟你直接競爭客戶，因為我們也沒有能力去覆蓋那么多客戶。所以，另外的團隊有一二十人，很多是用來去做渠道服務的，相關(guān)的運作報告以及銀行所需要的相關(guān)的東西，我們都是在這里邊的。

第三，運營。我們就不是那么大，是一個正常的情況。

主持人：同樣的問題問一下陳總，接下來陳總這邊，您覺得公司能夠做到持續(xù)穩(wěn)定的增長，最主要的原因是什么？

陳家琳：謝謝主持人，感謝活動主辦方，給各位管理人這么一個榮譽。剛才講到持續(xù)的投資業(yè)績，確實是我們世誠投資一直去追求的。當然，我們會看重一些短期的，其實我們更看重、更注重的是一個長期的可持續(xù)的發(fā)展狀態(tài)。這里面，關(guān)鍵詞，我本來想講“專注”，被楊玲總講去了，好在中國的語言文字博大精深，我就講“聚焦”，其實它的概念是同一回事情。

包括在投資策略方面，世誠投資從2007年開始做陽光私募基金做這一塊的業(yè)務。在這么多年下來，在投資策略方面也是聚焦在對沖基金里的細分子策略，即股票多頭策略。其實，我們也看到，在這個行業(yè)，包括有一部分的同行，他的起步也是從單一策略開始的，隨著公司業(yè)務的發(fā)展，更多的向多策略領(lǐng)域去拓展，這本身沒有任何的問題。包括有一個很好的產(chǎn)品鏈能夠給到客戶和合作伙伴更好的選擇，但問題是在我們的資本市場，包括在各個策略之間本身的差異度是非常大的。作為同一個管理人，要能夠同時駕馭好不同的策略，它本身是一個非常大的挑戰(zhàn)，對我們來講，我們自己也沒有太多的能耐，只能聚焦在某一細分的策略，某一細分領(lǐng)域。那這個聚焦本身上還是建立在整個公司、整個團隊過往的經(jīng)驗、經(jīng)歷以及相應的基礎上。

舉一個例子，我們在做具體投資時，剛才重陽的陳總也講到了，有3000家公司了，每天有幾十家公司在漲停板上，如果天天去追這些熱點的話，最終的結(jié)果可想而知。那對我們來講，人力資源比較有限，不可能像公募基金動輒上百人。對我們來講，好在這個行業(yè)還比較公平，不是說多一個人就可以提升其風險收益。對我們而言，還是回到剛才講的聚焦，充分認識自己的能力，在自己相對擅長的領(lǐng)域?qū)⑾鄬?yōu)勢盡量地發(fā)揮出來。

主持人：您聚焦的相對擅長的領(lǐng)域是哪個領(lǐng)域？

陳家琳：舉一個例子，在監(jiān)管部門的分類，市場的分類，個股落實在二三十個不同的行業(yè)板塊了。我們從兩個維度去選，看哪些行業(yè)和板塊在未來幾年能夠持續(xù)地成長，高質(zhì)量地持續(xù)成長去穿越整個宏觀經(jīng)濟的周期，能夠抵御整個宏觀經(jīng)濟的起伏。第二個維度是看內(nèi)部，整個團隊到底在哪些行業(yè)和領(lǐng)域有相對的優(yōu)勢，我們將這兩者比較好地結(jié)合起來。比如現(xiàn)在投資比較多的，偏向于消費和醫(yī)療服務的板塊，聽上去，這些行業(yè)已經(jīng)比較擁擠了，但在這些可持續(xù)行業(yè)里，可能經(jīng)?？梢哉业揭恍┠軌虺掷m(xù)發(fā)展的企業(yè)，包括一些新冒出來的企業(yè)給我們?nèi)ネ顿Y。

主持人：在日常經(jīng)營上有什么要補充的嗎？

陳家琳：在經(jīng)營上，我們追求可持續(xù)的發(fā)展，不單單在投資業(yè)績，包括在公司的發(fā)展管理上面。在2007年創(chuàng)辦世誠投資之前也是跟楊玲總一樣在公募基金管理公司工作。公募基金管理公司，我們正好在上一輪牛市2005年至2007年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，三年不到的時間到了三萬多億。在爆發(fā)式增長的過程當中，也碰到了很多問題，大家很清楚，為了維護這個行業(yè)的公信力，大家有些事情不見得就披露出來了。但很多是我們自己親身經(jīng)歷或親耳所聞，我在做自己的公司的時候，對這一塊萬分地小心。包括剛才國泰君安的老總也分享了合規(guī)方面的經(jīng)驗。確實，在今年的頭上，監(jiān)管部門一下子有大的收緊了對整個行業(yè)的監(jiān)管。有一個內(nèi)控指引，白底黑字寫著，必須要有一個合規(guī)崗位，我們早已有之，我們請了一家頂級的證券公司的合規(guī)部董事到我們來公司當全職的合規(guī)官，進行日常的風險控制和合規(guī)的控制方面。我覺得，通過打造一個綜合的平臺，不單單是投研，包括運營中后臺，我相信能夠保持公司的一個穩(wěn)健發(fā)展。

主持人：剛才兩位總結(jié)出一個是關(guān)注，陳總這邊是聚焦，接下來到李志新這邊，不會做延伸嗎？

李志新：剛才已經(jīng)說得很深刻了，我有一點補充的是，如果持續(xù)地發(fā)展，說句老實話，應該是以時間，在這個時間要長期生存下去，我要補充一點，要冷靜、謹慎地看待這個市場。在資產(chǎn)管理時，要維持一個可持續(xù)發(fā)展，不是在某一階段，市場亢奮，我們就去高速需要。我要補充的是，在2014年到2015年，到現(xiàn)在，無論是私募的數(shù)量還是規(guī)模，得到了一個非常高的發(fā)展。包括在2014年，到2016年，已經(jīng)三年了，基本沒有擴張。

主持人：是有意識地不去擴張，是嗎？

李志新：我們是有意識地不去擴張，因為我們認為投資不但要注重品牌，還要對投資的客戶負責。有一個補充的是我們必須要言行一致。在去年上半年，我們是比較謹慎的，下半年也比較好，對市場保持冷靜的風格。

去年是熊市，還沒有完全結(jié)束，上半年還沒有完全釋放，到下半年基本好了，而且有一個比較好的預期了。所以，我覺得，我們在2016年是比較謹慎的。今年也有很多做得不錯的，我們只是將自己能夠做好的事情，要發(fā)展自己的管理能力，這是第一；第二，人員配置，在管理上，銀帆在最近一段時間在進行人員的招聘。但在自己的管理能力未達到一定水準時，不會進行盲目的擴張。重陽的嘉賓也分享了一下，它是不便宜的，總體的市場是偏貴的。今年我們比較保守，投資說你不可能賺每一分錢都是你的，你賺自己能夠賺的錢。今年全年家數(shù)為400得家，其中三分之一有重組的機會。今年實際上漲的個股是非常少的。所以，我們做絕對收益的投資，我個人感覺，還是要遵循市場的規(guī)律，我們不要自認為水平是非常高的。銀帆這幾年的收益率是比較高的。我們成立的時候，在3000點左右，現(xiàn)在也是3000點，現(xiàn)在第一期產(chǎn)品是10.5元。所以，該我們休息的時候，我們就休息。還有一點，我們用心去經(jīng)營，冷靜去等待。還有楊玲總說的，這是必須的，我們做我們專業(yè)的事情，銀帆也是，不做配置和杠桿。新的監(jiān)管出來對我們沒有影響，因為我們沒有去參與杠桿或其他不熟悉的，我們專注于二級市場的資產(chǎn)配置這一塊。

主持人：我?guī)屠羁偪偨Y(jié)一下，關(guān)鍵詞是“謹慎”，對市場充滿了敬畏之心，對于不熟悉的不去觸碰。在經(jīng)營建設上，還是做團隊能匹配的事情，團隊沒有到那個規(guī)模的時候，也不要去盲目地做。還要做自己熟悉的領(lǐng)域。

我們先來聽一下展博投資的馮總，您這邊有什么新的觀點？

馮婷婷：今天很感謝主辦方給我們頒發(fā)了一個“常青樹”獎項，其實，我也在思考，私募怎么樣才能夠做到基業(yè)常青。因為中國的私募基金今天也都回顧了，是從2003年第一只陽光私募開始走到現(xiàn)在，有13年的歷程。2016年是合規(guī)的元年。這13年不長也不短，這13年的歷程，我們才是走到一個初級階段。在這個時間點上我們來討論長期可持續(xù)的發(fā)展，甚至是考慮到未來我們希望能夠基業(yè)常青。展博投資成立了8年，上了百億規(guī)模的臺階，我一直以來的愿景是有長期的業(yè)績。只有幫投資人贏得了收益，才能夠在這個市場上來立足。所以，一個私募公司能夠長期地在市場上發(fā)展，它的業(yè)績一定是最根本的。

那怎樣才能獲得一個長期穩(wěn)定的業(yè)績？

第一，最重要的是非常穩(wěn)定的投研。而且我們也越來越認為，以投研來驅(qū)動整個的投資策略是一個長期發(fā)展的路徑。雖然展博投資一直是以趨勢投資為基礎。趨勢投資和價值投資并不是相悖。趨勢投資月價值投資來做互相的補充，在中國這一有特色的市場下，所以趨勢投資和價值投資是相輔相成的。以投研作為基礎的驅(qū)動，同時有一個堅定且非常清晰的投資風格和策略，作為長期的業(yè)績，這是私募公司能夠在中國市場下在過去的13年，當然，我覺得展博投資在過去的八年，我們的長期業(yè)績表現(xiàn)得非常優(yōu)異。以我們現(xiàn)在非常堅定和清晰的投資策略，以非常穩(wěn)健的投研，并且越來越集中的人才優(yōu)勢。因為私募這個行業(yè)是一個身材、資金和信息非常密集的行業(yè)，特別是人才。未來最大的挑戰(zhàn)是怎樣打造人才的核心競爭力。這真的是人才和資金、信息的高度密集的行業(yè)，只有非常核心的人才，才能打造非常穩(wěn)健的投研，能夠堅持堅定的投資風格、投資策略，長期獲得一個穩(wěn)定的發(fā)展。你有長期穩(wěn)定的業(yè)績，一定能夠成為常青的公司。這是我的分享。

主持人：依靠人才來保持公司持續(xù)的策略，保持公司持續(xù)盈利的結(jié)果，是嗎？那你們在吸引人才方面有什么經(jīng)驗分享，你們是怎么來做的？

馮婷婷：對，最重要的是激勵機制，一個非常良好的激勵機制是凝聚、吸引、留住、團結(jié)這些人才的一個根本。

其次是非常好的企業(yè)文化。因為私募這個行業(yè)，我不知道在座的各位大佬是什么感覺，我感覺是壓力非常大的一個行業(yè)。這是高壓的壓力，基金經(jīng)理的壓力非常大，在這樣一個高壓行業(yè)里，怎樣保持一個很好的企業(yè)文化，讓大家在這里很愉快地去承受這個壓力。

主持人：高壓的行業(yè)下用企業(yè)文化來給員工更加的歸屬感。有沒有具體的案例，因為我之前聽說過有的公司給員工發(fā)獎金，未必直接發(fā)到你的手上，而是發(fā)“雙親費”，父母一看我的子女在這家公司工作，我都有錢得，這挺好。我曾聽說過這樣的激勵機制。馮總，您公司有什么比較特殊的激勵機制，給我們分享一下？

馮婷婷：激勵機制非常多，從員工福利、員工各種活動，，主要的是一種交流和分享的氛圍，讓大家能夠在高壓下很輕松地來工作，能夠放下壓力。

主持人：謝謝馮總的發(fā)言。接下來我們還要有請出姜總。從長期持續(xù)盈利的角度先來給我們分享一下，您覺得最重要的是什么？

姜榕：我們公司成立了23年了，是這個行業(yè)里時間比較久的。同時，見過以前比我們厲害的公司沉落下去的，新的公司又冒出來了，一輪又一輪，劃分應該有三四輪了。作為我們公司，跟前面幾位不一樣，我們的特色是不做某一個區(qū)域里邊最優(yōu)秀的人，但我們的特色是也許我們就是每一個二級市場主動性投資，我們只要做80分。但我們經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)另外一個地方是100分，當這個100分的地方的時候，我們還是做80分。我們總是去發(fā)掘一些新的機會，但這個機會里邊，我們都是留有余地，在大機會里，我們把握好這樣的機會，我只做80分，但我是站在一個最好的機會里邊的。所以，這是我們公司的一個特色，我們不斷地去尋找下一個機會在哪里。

今天開會的很多人都說CTA策略加上量化打新策略，其實我們早在上半年就在做了，但我們現(xiàn)在想的是“下一個機會在哪里”？這是我們這個團隊經(jīng)常想的問題。所以，我們的特色就是經(jīng)常會去拓寬思路去尋找下一個機會。

主持人：就現(xiàn)在的市場而言，哪些機會屬于100分的機會，哪些機會屬于80分的機會。

姜榕：從今年的角度來說，CTA策略，量化的，去年主要是量化存多頭的，今年最好的表現(xiàn)策略就應該是量化加對沖加打新的策略是最好的，但我想也是因為發(fā)覺這個機會比較早，所以今年會有比較好一些的表現(xiàn)。但我們經(jīng)常會居安思危，下一輪表現(xiàn)最好的東西在哪里？這也是我們對2017年會深入考慮得多一些的問題。

主持人：姜總，您做好準備，等下載具體探討A股期貨的時候會具體來探討這個問題。楊總這邊有什么分析，首先在盈利的持續(xù)性方面？

楊建海：我先簡單介紹一下我們公司，我們是2008年成立的一家公司，到今年是第九個年頭。我們主要是一個策略，是股票多頭策略，也是比較聚焦策略的。現(xiàn)在管理資產(chǎn)的規(guī)模是接近100億左右，也感謝今天的主辦方給了我們今天這樣一個獎項。我覺得，我們能有這樣一個獎項，跟我們過去堅持的策略有些關(guān)系。

總結(jié)一下我們的策略是宏觀視角下的動量投資。之所以采用這樣一個策略，我先看一下我們面對的是一個什么樣的市場。有人做過這樣的研究，從90年自從有了股票市場開始以來，如果是以等權(quán)重，所有的股票按照一樣的權(quán)重去買的話，到現(xiàn)在累計下來的年化收益率在接近30%左右的水平。雖然指數(shù)過去表現(xiàn)是一般，但A股市場賺錢效應也是蠻好的，是有非常多機會的市場。但這個市場另外一個特征是它的波動非常大，這一點，大家的感受是比較深刻的。

從我們的客戶的角度來看，對我們的要求往往是這樣子的。其實，剛才幾位老總也有提到過，私募是一個殘酷的行業(yè)。如果犯了一次顛覆性的錯誤，基本上就要從這個市場里邊消失了。所以，歷史上有很多這樣的公司會陸陸續(xù)續(xù)地出現(xiàn)。

所以，這就相當于不能犯顛覆性錯誤的行業(yè)。同時，我們剛才也提到了，市場的波動性比較大。另外從私募行業(yè)的盈利模式來看，為什么能夠有20%的超額收益的業(yè)績提成？核心的價值是我們是能為客戶賺取絕對收益，所以，這也是客戶對我們的要求。但我們面對的市場是一個有很多機會，但波動又比較大的行業(yè)，所以，在這樣的一個市場背景之下，我們應對的策略是必須要去做一些大的擇時，所以首先會自上而下地去看有沒有從宏觀經(jīng)濟，然后利率環(huán)境等因素去判斷對市場的一個大體的表現(xiàn)的預判，再去做大的擇時，在這個基礎上再做自下而上的選股，避免在巨大波動的市場里邊犯顛覆性的措施，這是我們大致的投資策略。

我總結(jié)一下，這是一個剩者為王的行業(yè)。

主持人：先通過宏觀的分析來選擇時機，時機妥當之后在選擇合適的標的。你們剛才說是哪一年成立的？

楊建海：2008年。

主持人：2008年至今規(guī)模發(fā)展到這么大，你們的團隊在整個經(jīng)營的過程當中，規(guī)模擴大的過程當中，你們做了什么？

楊建海：我覺得就是如果總結(jié)一下的話，前面幾位老總都提到過，有一些共識。我認為，第一點重要的是要堅持合規(guī)，第二點是投研驅(qū)動。因為這個行業(yè)一定是要拿業(yè)績來說話的。

主持人：合規(guī)這一塊等一下再說，我們請了獲得常青樹獎項的各位來說一下業(yè)績持續(xù)保證穩(wěn)定的原因。2016年非常特殊，前幾年領(lǐng)獎的私募在業(yè)績上都出現(xiàn)了不盡如人意的地方，在今年這個時間段，在市場出現(xiàn)了這樣一些表現(xiàn)之后，主辦方請出一些能夠維持屹立不倒的私募跟大家分享經(jīng)驗，我覺得也是用意深遠，所以在這兒希望他們的觀點能給大家?guī)硪恍椭?，簡單地回顧一下，楊總是說專注，陳總這邊是聚焦，李總這邊是謹慎，不要盲目擴大規(guī)模，馮總這邊是靠人才來堅持一貫的投資策略，其實也是堅持。這邊姜總80分策略，不要做100分的思路。另外楊總，楊總您主要跟我們分享的一些策略，對于策略上給大家提供了一個思路。剛才這個話題我們先進行到這里。

接下來再來談大家很關(guān)心的問題，關(guān)于合規(guī)。大家都說監(jiān)管很嚴在座的每一位至少是10億至100億的規(guī)模，這么大的規(guī)模在合規(guī)上做得非常合格，同時又自己的經(jīng)驗和心得。在這里有很多剛起步的私募和中小私募跟大家分享一下在合規(guī)方面的私募。首先有請楊總。

楊玲：合規(guī)，因為我本人也兼公司風控委主席，尤其是投資管理公司在合規(guī)這兒，還是有很多跟大家分享的地方，因為合規(guī)在一個公司的定位，尤其是證券市場的定位略有尷尬。銀行做合規(guī)是很好的，因為銀行是靠規(guī)避風險來賺錢的，所以，風險控制是一個主流文化。證券市場是靠風險賺錢的，風險越低，正常的風險收益應該對稱。

所以在這種情況下，合規(guī)比較尷尬。如果合規(guī)特別地嚴格，每一項都堅決地按照最嚴執(zhí)行的話，對于業(yè)務會有比較大的壓制的。另一點，因為證券行業(yè)的專業(yè)性相對比較強，合規(guī)的人員對于專業(yè)性，有的時候理解得不是那么細。所以，在這種情況下，如果你合規(guī)的工作完成由合規(guī)部去做的話，就會出現(xiàn)一些問題。

像我們公司專門成立了合規(guī)，也有好幾個人在這里邊去做這些工作。但我們是在風險管理的最高管理部門是風控委員會。風控委員會的成員就不僅僅是合規(guī)部的成員，而是每個業(yè)務部門，至少是部門總監(jiān)級或副總監(jiān)級的人員參與到風控委里。我們在整個制度設定，怎樣梳理流程等相關(guān)方面，都是有一個反復的探討和磋商的。怎樣能夠真正控制到風險，而不只是形式上控制風險。能夠在實質(zhì)意義上控制風險，同時又能給業(yè)務部門以盡量的方便。這樣的話，風控才能真正執(zhí)行下去。因為我們也經(jīng)歷過幾輪過程，剛開始的時候，形式做得非常嚴格，但在執(zhí)行當中，可操作性相對弱一點。所以，業(yè)務規(guī)范非常完整，體系非常完整，但在執(zhí)行上不是那么如意。后來經(jīng)過反復的幾輪的業(yè)務部門和合規(guī)部門的探討，反復地溝通對相關(guān)制度的制定，最重點的是對制度的執(zhí)行方面，我們有很多的改善。那現(xiàn)在就順多了。

作為資產(chǎn)管理公司，合規(guī)是非常重要的，因為剛才幾位提到的非常對。你不能犯一次顛覆性的重大錯誤，不僅僅是在投資上，你在投資上犯了顛覆性的重大錯誤，那這個品牌，失去了客戶和渠道信任的話，確實很難翻身。但在公司經(jīng)營上犯了重大的顛覆性錯誤，也一樣難以翻身，因為這是一個靠信任來支撐的行業(yè)。所以，合規(guī)是非常重要的。

這里邊，我就簡單總結(jié)一下，最重要的是實質(zhì)性的合規(guī)、審核和推進。不僅僅是實質(zhì)，而是形式性的更重要，所以業(yè)務部門要充分地參與進來，這是我最大的一個心得。謝謝！

主持人：好的，接下去陳總這邊。

陳家琳：謝謝，合規(guī)，我前面已經(jīng)提到了，在世誠投資對于合規(guī)是這么理解，不簡單是要一套規(guī)章制度，有這么一套操作的流程，同樣重要的是你要讓合規(guī)意識能夠深入到每一位員工，包括前臺投資研究，包括中后臺運營各方面，這同樣地重要。

中國的金融行業(yè)，規(guī)章制度，包括合規(guī)，你將文字的東西累起來的話，絕對不會輸給成熟市場。但在具體的實踐過程中，還是會碰到很多合規(guī)的問題。很重要的一點是，規(guī)章制度只是在一邊，但在具體操作的人員是否有這個意識，這是非常重要的。

那在平時跟合作伙伴交流共同時，我經(jīng)常聽到說世誠投資是整個行業(yè)開內(nèi)部合規(guī)會議最多的私募管理人之一了。當然，本身這也是我們行業(yè)的一個特點，經(jīng)常會有這個事情、那個事情，所以，一旦這個行業(yè)有什么事情發(fā)生，我們總是將它拿來作為最鮮活的案例來進行分析，來看看怎樣從制度流程上去避免這樣的事情從世誠投資上發(fā)生。退一萬步講，萬一真的發(fā)生了，怎樣去最大地維護客戶和合作伙伴的利益。在具體措施時，我們對自己的要求，甚至比外部的合規(guī)要求更加嚴。

舉一個例子，在去年股災之后有很多上市公司，董監(jiān)高等要做增值計劃，大部分做證券公司做資管計劃。我們這邊平時也有一些戰(zhàn)略合作的上市公司，他們找到我們來做增持的資管計劃。但我們做了這個資管計劃以后，相應公司的股票就列入到限制性的名單里，平時二級市場的波動性，雖然沒有任何外部的規(guī)定需要我們這么去做。

主持人：你們公司連前臺都去參加合規(guī)會議？

陳家琳：必須的，包括司機。

主持人：如果合規(guī)部門缺人的話，他們上他們公司挖，他們前臺都開合規(guī)會議。李總？

李志新：我們是西藏第一個檢查的，為什么檢查我們？因為我們做得最好，所以就檢查我們，過關(guān)的可能性比較大。

我體會比較大的是：

第一，我們銀帆在大部分時間做合規(guī)。我剛才說了，有些影響不大的，不熟悉的，不會做。監(jiān)管流上，如何增加私募的靈活性。合規(guī)必須要做，行業(yè)發(fā)展，必須要去做合規(guī)。這里存在一個問題，我們在投資時，基本沒有搞基金合格，所以今年就出了這個了。在公司運作的大部分時間在關(guān)注合規(guī)，不光是管理上的合規(guī)，讓員工的規(guī)定銘記在心，這樣才有靈活性，因為他知道什么是不能違規(guī)的。去年到3600點的時候，我說我們可以進去。那個時候我們一下就進去了，將流程搞完的話，我們就沒有什么戰(zhàn)斗力了。

在增加靈活的同時一定要進行風險的控制，將有關(guān)規(guī)定執(zhí)行下去，這是一點。

還包括風控，我原來是管理風控的，后來規(guī)定不能了，總經(jīng)理不能搞風控，風控又另外請了一個專家。

它是相輔相成的，關(guān)鍵是我們?nèi)绾慰创@件事情。

主持人：接下來還有3位都分享一下關(guān)于合規(guī)這方面有什么值得借鑒的地方，由于時間關(guān)系，我們稍微簡單一點，每個人2分鐘左右分享這個話題。

馮婷婷：關(guān)于合規(guī)，我最簡單說三點：

第一，我們不能犯顛覆性措施，其中一個是合規(guī)，它是一條紅線。因為私募天然不像銀行、券商和基金公司有一個很良好的信任基礎。而私募投資人的信任是相對比較脆弱的，我們要呵護這一份信任，合規(guī)是一道紅線，我們不能在合規(guī)上犯錯誤，這是顛覆性的。合規(guī)是私募的生命線。

第二，合規(guī)要相對獨立。當然，如果合規(guī)管得太嚴，對于投資是有一定的束縛的。如果你不獨立，或從更高的層面上去規(guī)劃，它可能是流于形式。第二點是合規(guī)是在公司的地位比較高，或是相對獨立的崗位，真正對公司的交易、內(nèi)部管理、內(nèi)控制度形成制約，形成合規(guī)方面的管控，這是第二點，要相對獨立。

第三，要經(jīng)常去學習。因為現(xiàn)在文件太頻繁了。公司各個崗位里的人否則會掌握不到，理解會滯后，而且交易所有很多規(guī)范性文件，交易所經(jīng)常會有一些培訓。第三點是在合規(guī)上要與時俱進，并且全員要加強學習和培訓，實時掌握監(jiān)管的最新動態(tài)，這樣才能不去觸犯這根紅線。

主持人：證大投資的姜總。

姜榕：關(guān)于合規(guī)，我們一直是比較嚴格的。我記得2000年的時候，我們就已經(jīng)開始著手成立了私募基金，那是比較早的。但我們一直嚴格按照公募基金的那種方式來做合規(guī)。

我分享了一點，合規(guī)在于學習新的東西，因為現(xiàn)在是比較多的新合規(guī)法律出來了，要不停地學習。

第二是超前的預判。我們當時在香港，包括董事長，我們在香港學習香港的監(jiān)管法律。我們通過這個來份過來對現(xiàn)在不對中國私募界要求做的事情我們做的，我們提前進行預判，那在合規(guī)上已經(jīng)比原來的要求要高的話，我們深入到我們的骨髓里，不會再去犯同樣的錯誤了。

主持人：好的，楊總。

楊建海：跟私募相關(guān)的合規(guī)，主要是三個方面：一是銷售，二是投資，三是運營。比較容易出問題的是銷售和投資這兩塊。這兩塊，我們大致的做法是這樣子的，在投資這一塊，我們是比較早地就開始了。雖然我們是私募，公募的話，之前的合規(guī)要求一直是比較高的，其實我們比較早的時間就開始在投資這一端比照公募的要求來執(zhí)行合規(guī)標準的。

在銷售這一端，因為我們主要是通過渠道來進行銷售的，所以在這一塊我們?nèi)ジ髁鞯恼?guī)金融機構(gòu)去進行合作。因為他們一方面是我們對他們有一些銷售過程的監(jiān)控。金融機構(gòu)也有內(nèi)部比較好的合規(guī)流程，所以，他們在很多時候能做到比較好的自我監(jiān)管。所以，我們在這一塊大致是這兩個想法。

主持人：謝謝幾位在監(jiān)管方面給我們分享相關(guān)經(jīng)驗。接下來還要討論的話題是，最近一段時間的銀行委外資金比較熱門，這個大蛋糕我們想來聽一下幾位在這方面會怎樣去布局，怎么樣讓銀行來選擇你們的想法。

楊玲：銀行要發(fā)自己的產(chǎn)品，要設產(chǎn)品線，要選擇一個外包服務，就投資外包。關(guān)鍵在于你自己擅長的領(lǐng)域里，純多頭領(lǐng)域里邊，你有比較可預期的長期徹底的優(yōu)異業(yè)績，這一點很重要，因為不可預期，如果業(yè)績波動很大，今年好，明年就不好，那在被選擇的過程當中，它的預期性就不夠強了。那好的那年特別好，你遙遙領(lǐng)先，排在第一名。但穩(wěn)定性弱一點，第二年在后面，那它采購你外包服務時，那它心里就沒有底了，它可能不傾向于去選這一類的，或是傾向性沒有那么高。

第一，要專注，尤其是做外包這一塊，要專注地去做你擅長的領(lǐng)域，將這個領(lǐng)域做得很好。

主持人：穩(wěn)定的收益，銀行會更加地選擇合作。

楊玲：風格和業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定性，這是銀行很關(guān)注的。

第二，銀行在外包的服務上的階段性具有傾向性。比如在前幾年，更多的銀行外包服務主要是集中在固定收益類的比較多，像債這一塊比較多。那我們現(xiàn)在來看，固定收益類的項目，債的收益這方面會有大的波動。未來在權(quán)益類的外包這兒會有增加，包括目前也接受了很多商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部或有這個專業(yè)的資產(chǎn)管理子公司，他們在溝通和尋找相應的合作機構(gòu)。我覺得，關(guān)注這一個方向，然后去保持一個比較良好的溝通，未來就會有比較好的機會。

主持人：同樣的問題我們再來問一下姜總。

姜榕：銀行的委外是2016年、2017年比較大的蛋糕。關(guān)于這一塊，我沒有深入接觸，但我會提出一些問題，一是期限匹配的問題。因為銀行經(jīng)常會有一年期的資金比較多一些。

那作為我們這樣的投資管理公司，需要是時間越久越好的。我能夠?qū)ふ业耐顿Y機會和它的時間點是不是匹配，最好是一種我的時機和它的期限能夠匹配起來，能夠做到一定的規(guī)模。因為往往我們關(guān)注的市場，有些市場對于我們而言就管理十個億、二十個億就可以了，而有的市場是五十億到一百億。在相互之間溝通和了解當中，希望銀行能對私募基金風格及投資邏輯進一步地溝通再作出相應的決定。

主持人：楊總這邊還有什么補充嗎？

楊建海：對于銀行委外的資金，或是從整個資金來源來看，我們現(xiàn)在有一些銀行的委外資金，從資金來源上來看，我們有一個宏觀把握。機構(gòu)的資金，國內(nèi)大部分機構(gòu)資金的性質(zhì)是以年度作為尺度的，不像海外很多基金會，它開始做很長時間的凈值調(diào)查，一旦委托的話，期限是比較長的。所以，大部分是以年作為尺度的。所以，我們會在整個資金來源當中控制機構(gòu)資金的比例，不能超過一定的比例。因為相對來說，從我們資金來源來看，零售客戶的穩(wěn)定性更好。如零售客戶的客單價在200萬左右，這部分資金的穩(wěn)定性更好。所以，我們也會在我們的能力范圍內(nèi)吸收一些銀行為外資金，但會做一些資金來源的自上而下的總量控制。

主持人：這個話題我們先探討到這里，接下來還有很多話題，大家都比較感興趣，我們稍微加快一點節(jié)奏，接下來的問題我就想單獨問到李總、陳總和馮總，F(xiàn)OF/MOM這兩年大量地涌現(xiàn)，私募在起步階段更多的是FOF/MOM等機構(gòu)挑選私募，但發(fā)展到一定階段后，私募也會開始挑選合作的FOF/MOM等機構(gòu)，你們選擇FOF/MOM等合作機構(gòu)的標準是什么？陳總？

陳家琳：FOF/MOM在管理規(guī)模中占有一定比例，比較重要的一點，子基金的管理人和母基金的管理人在整個風險偏好投資理念方面最好能夠打造比較高的一致，在此基礎上才能將FOF/MOM的商業(yè)模式進一步地往深度去推廣，這是我的一個體會。

李志新：實際上，我覺得是風險控制方面必須做得比較好，只要在市場上有持續(xù)的收益能力，那還是有很多機會的，現(xiàn)在大部分是在溝通階段，我們希望是比較穩(wěn)定的，而有些是不太穩(wěn)定的，我們通過溝通來尋找更好的時機。今天民生銀行戴總（音）也找我們交流過，最近比較穩(wěn)定一些，我們就根據(jù)這種情況來設計未來的市場，總體來設計配置，這是我的一個觀點。

主持人：馮總這邊。

馮婷婷：15家公募基金申請22個FOF基金獲得證券會批復，以此為起點，F(xiàn)OF的大時代已經(jīng)來臨，私募帶未來也會發(fā)展得非常蓬勃。我們也有接受一些FOF資金，有三個方面：第一是投資團隊的穩(wěn)定性；第二是投資策略的可復制性；第三，業(yè)績的可持續(xù)性。這是FOF三個比較核心的點？

主持人：你喜歡和什么樣的機構(gòu)合作？

馮婷婷：我希望它能夠在選擇FOF機構(gòu)時能注重于相對比較長期的投資收益、投資回報。因為現(xiàn)在做短看短，非常地難，成功的概率，因為太短了，是很難體現(xiàn)出來的。

主持人：剛才幾位跟我們分享了關(guān)于這方面的一些經(jīng)驗和新的，接下來我們再來探討一下，現(xiàn)在有很多的私募機構(gòu)都在開始進行海外布局，在座的幾位有的已經(jīng)在海外布局一段時間了。星石楊總正在準備嗎？

楊玲：我們在香港設了一只基金，但采用的是跟香港機構(gòu)合作的方式，其實我們并沒有在香港或其他的地方設辦公室。事實上，還是回歸到原來的想法，整個想法還是專注于自己比較擅長的領(lǐng)域，我們擅長的是A股的二級市場。像港股和美股，我們不是那么擅長。我們與海外的合作，如果有海外的投資者對A股感興趣，我們是愿意進行合作的。其他方面倒沒有那么大的企圖心，謝謝。

主持人：姜總，你們在海外是不是有很多年的運作經(jīng)驗了呢？

姜榕：我們對海外是以直接投資為主，2008年過去的。2011年申請了香港的九號牌。海外投資最重要的一點是人才的問題，另外就是規(guī)模的問題。其實，主要還是一些精力問題。在海外一直有很大的規(guī)模，與蔣總（音）一直在海外很大的關(guān)系，我們并沒有花很大的精力在海外市場。也是做了一個嘗試，這是我們投資的視野范圍，有好的機會，我們就去抓，沒有好的機會我們就撤回來。原因有幾點，一方面，我們投資海外，投資香港越來越容易了，我們可以通過深港通等出去，沒必要花那么多的人力，其實，在香港的辦公費用還是很貴的，我們基本上還是專注在以國內(nèi)作為辦事基地，來觀察海外市場。

主持人：對于一些可能會規(guī)劃想要在海外進行布局的私募來說，姜總，您這邊會不會有什么提醒，有什么風險是您覺得要注意一下的？

姜榕：其實從投資者的角度來說，作為一個私募基金去拿什么樣的投資者的錢，其實，很多是拿大部分的在香港的私募基金是拿國內(nèi)投資者的錢，這是很大的渠道?，F(xiàn)在國內(nèi)投資者在海外的流出來的錢，想要去以美元計價或非人民幣計價的困難，還是比較困難。前幾年相對容易一些。再加上投資的便利性，我們唯一很難參與的是美國市場。但隨著中國資本市場越來越開放，不僅是現(xiàn)在的倫港通也要來了，可能美股直接能從國內(nèi)走的，這是一大趨勢。

困難點是要經(jīng)過很長時間的運營，才能拿到海外的錢，這要花很大的精力，至少需要5年，甚至是10年“潛伏”在這個市場里，做出很優(yōu)秀的業(yè)績出來，才能鎖定他們。

主持人：這里問一下楊總，你們在海外有些布局，今年的情況比較特殊，資金出去不是那么便利。從目前的形勢下來看，你有什么樣的心得和經(jīng)驗跟大家分享？

楊建海：我們在海外，有專門在香港成立的基金，也有原來發(fā)行的可全球投資的產(chǎn)品，海中有一個可以走QD額度出去?，F(xiàn)在出了一些新的渠道，滬港通、深港通的渠道可以出去。反正我們碰到的問題是因為現(xiàn)在整個資本管制越來越嚴，全球投資的產(chǎn)品，QD度（音）可能會有些問題，現(xiàn)在比較順的是滬港通和深港通，政策的不確定性比較小，如果去進行海外投資的話，這條路是相對來說比較確定和政策風險比較小的通道。

主持人：好的，感謝幾位嘉賓對這個話題的分享。接下來我還想再問一個大家比較感興趣的話題，2016年已經(jīng)到年底了，大家很關(guān)注2017年A股市場的行情是怎樣的？聽一下在座幾位對于行情的判斷，有關(guān)楊總。

楊玲：2017年，我們還是相對比較樂觀的。總的來講，對2017年，大家悲觀的因素也相對比較多，包括美聯(lián)儲加息的步伐在加快、國內(nèi)貨幣政策的氛圍不像原來這么寬松等方面的悲觀相對預期。

我們的想法是，明年的關(guān)鍵詞是“全球財政時代的到來”。那過去的幾年都是貨幣政策為主流的時代，包括美國，它一直是用相對比較寬松的貨幣政策，在國內(nèi)也是這樣的情況。那在這種情況下，貨幣政策在明年，不管是美國還是中國，還有一些其他的國家，就沒有辦法再繼續(xù)寬松下去了，有各種因素的制約。

我們判斷明年全年主要是采用財政手段來拉動經(jīng)濟的方式。那從國內(nèi)來講，我們判斷，2017年是經(jīng)濟的溫和復蘇，通脹也是一個溫和通脹。在這種情況下，在整個A股市場，從指數(shù)上而言，未見得那么激動人心，但我們從結(jié)構(gòu)性的機會來講，還是很有機會的。我們相對比較看好的是大消費領(lǐng)域，整個來講，因為過去這幾年，因為一直在放水，整個貨幣政策相對比較寬松，錢比較多，所以漲得比較多的是成長股，小股票漲得比較多，現(xiàn)在整體的平均估值在相對高位。反觀一些比較好的價值股的估值比較低，因為它一直不在風口上。到了明年整個經(jīng)濟快速下滑的勢頭基本穩(wěn)住，它就到了“L”型階段的時候，很多價值股與經(jīng)濟周期相關(guān)度比較高一點的，在估值方面有優(yōu)勢，第二是在業(yè)績方面的負面消化得差不多，這個領(lǐng)域的機會就相對比較多。像今年我們比較看好的，相對投資比較多的是以白酒為代表的食品飲料。在明年還有像醫(yī)藥這一塊，過去風向一直吹不到它頭上，由于醫(yī)保的影響，會有利空因素在?，F(xiàn)在利空消化得差不多了，第二點是估值相對合理。到了2007年，整個貨幣寬松我們看不到了，但大類資產(chǎn)配置，導致了資金流向股市的概率還是比較大的。像房地產(chǎn)、債市的利空因素，如果防資產(chǎn)泡沫的話，因為股市在2015年的市場波動比較大，泡沫打的差不多了，房市和債市還要有控制的過程。股市由于大的資產(chǎn)配置帶來的流量的機會，這時要投有真實業(yè)績支撐的價值股，我們重點看好的還是大消費領(lǐng)域。

主持人：從長期的眼光來看，目前A股這個位置，3200點，你覺得是處在一個什么樣的位置上？

楊玲：如果你將時間稍微拉長一點，你不要看得太短，在2、3您，甚至3、5年的階段來看，A股處于的位置是很好的戰(zhàn)略投資點，尤其是對于價值股來講。

主持人：謝謝楊總的分享，接下來聽聽陳總的觀點。

陳家琳：A股市場是一個二元結(jié)構(gòu)，今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌27、28，和上證差了20多個百分點，這個年度差異在過去幾年是最小的。2013年到2015年，這兩個年度差異更大。

我們要偏向于整個2017年對于證大市值來講，這里面最大的原因在于明年下半年我們是召開十九大，這么大的一個政治事件，它需要很多的市場保持一個相對穩(wěn)定，無論是股票市場，還是房地產(chǎn)市場。我們在剛剛過去一個多星期的政治局會議，中央經(jīng)濟工作會議中看到了很強的趨勢。

另外，中小市值，偏成長的個股在明年的表現(xiàn)就不見得是能夠超過前面講的市值。

它受到的壓力是顯而易見的，如果今天跟上個月去比較，在于新股發(fā)行的節(jié)奏在答復地加快，而且在未來2017年整個還是維持這么一個節(jié)奏，量變一定會引起質(zhì)變。

另外定向增發(fā)的市場，債融資市場的在未來會受到進一步控制。

過往，成長股更多的是通過發(fā)行新股，募集資金去買資產(chǎn)、買利潤和買成長，如果收緊的話，成長性會下一個臺階，我就長話短說，謝謝。

主持人：然后李總也來分享一下。

李志新：我就簡單說一下2017年不會比今年更差，2017年的主題是價值股的價值中心的上移和中小市值的價值中心的下移。原來大類的投資者還看不起3%、5%的，明年能有這個數(shù)也不錯了。所以，明年的重心會上移。明年大的方向是撥亂反正，其中有一些結(jié)構(gòu)性的機會，中小市值里有高成長的股票還是會贏得投資者的青睞的，所以，有一點，我對今年上半年是不確定性的。2016年上半年的確定性在逐漸增強，2017年，一定比今年更好，謝謝。

主持人：好的，謝謝李總！我們也來聽聽馮總這邊。

馮婷婷：確實，2016年是熔斷開始的，經(jīng)歷了很多不確定的事件。那2017年全球最大的確定性是黑天鵝，即使有，也不那么黑了。2017年大的不確定性是特朗普，因為目前特朗普的政策目標都已經(jīng)很確定了，大家都能夠總結(jié)出他的施政目標，但路徑有很大的不確定性，所以我們總結(jié)為2017年最大的不確定性。

楊玲總分享了，是財政時代，2008年到現(xiàn)在一直是全球量化寬松的，現(xiàn)在是從貨幣到財政，從全球化到其全球化的過程當中。

回到國內(nèi)，2016年整個市場，食品飲料是非常多的，我們來看TMT傳媒跌得非常多。整個2017年市場上的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也有很大的壓力。那從未來4年，最近證監(jiān)會也放大了IPO發(fā)行的頻率。預計從2017年到2020年，如果IPO是500家的話，我們剛才說突破的3000家上市公司，未來每年500家，到2020年有5000家上市公司，說殼資源一文不值，所以創(chuàng)業(yè)板的估值會有很大的壓力。

回到2017年，它一定比2016年更好，但2017年是共同需要去關(guān)注的一個年份，也是一個承前啟后的時間點。在前半段是周期類的股票，或國企改革、供給側(cè)改革帶來的投資機會。往后面來看是堅定地看好消費升級和創(chuàng)新驅(qū)動帶來的成長股的機會。

2017年，我們還是要用紛繁復雜的混沌當中去尋找投資的秩序，在悲觀當中，我們要堅定地樂觀，堅定地看好資本市場長期的發(fā)展機會。

姜榕：2016年已經(jīng)將整個市場的系統(tǒng)性風險釋放掉了。2017年會是一個結(jié)構(gòu)性的機遇。從我們觀測的大小輪動策略來說，每一種中小輪動切換時，它持續(xù)的時間會很久。而且2016年是大小切換的第一年，2017年、2018年是從小往大的切換過程，這是一個輪動策略告訴我們這個市場在2017年以后會是什么樣的變化。

從2017年的股票市場來說，我是相對樂觀的，因為我們在2016年已經(jīng)將整個市場的杠桿已經(jīng)降得很低了。其實，降這些杠桿是為了以后的政策留出空間，包括將一些產(chǎn)品的投資者能夠穩(wěn)定下來。其實，這是對資本市場是一個很好的好處。包括積極的財政政策，原來我們的貨幣政策是將整個其他的市場甚至股票市場給攪混了。那2017年，我們又回到財政時代，這樣的話，對我們的一些周期類的或國企改革類的企業(yè)都會有好處。

那2017年還經(jīng)常會有一些挖坑式的動作，這會在一個牛市里面或是一個成熟市場里經(jīng)常會發(fā)生的事情。像美國一樣，跌5%，重新再來，漲15%、20%，突然之間，一個事件又下去了。所以，這是一個成熟市場比較好的表現(xiàn)，所以，2017年經(jīng)常會因外部條件導致挖坑式的走勢。

主持人：要敢于跳坑，是不是。再來聽一下楊總。

楊建海：關(guān)于明年的宏觀經(jīng)濟，分歧也是有的，最樂觀的看法是覺得明年底的時候，去庫存、去產(chǎn)能這些東西就全部結(jié)束。在明年底或是后年初的時候，會迎來一輪新的周期，這是最樂觀的看法。比較悲觀的看法是覺得，因為中國經(jīng)濟今年是有一輪脈沖式的上行。其實，發(fā)達經(jīng)濟體的上行的節(jié)奏是晚于我們的。剛好，明年上半年是我們在下行，他們是在上行的區(qū)間。那在這個區(qū)間里邊，對于人民幣資產(chǎn)和以人民幣計價的匯率之類的東西，都會構(gòu)成一些負面的影響。所以，這個是比較悲觀的看法。

然而，我自己的看法是更樂觀一點，更多是基于中長期去看的。我認為，除了大類資產(chǎn)配置，資產(chǎn)輪動這些大家講了很多的事情之外，我想做一個補充。其實，之前幾年，自從2011年之后，整個資本市場，股市運行的一個中長期的假設，都是偏悲觀的。大家對于中國經(jīng)濟的中長期的前景是看不清楚，但市場上錢又比較多。那大家怎么辦？那就及時行樂，去買那些與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的創(chuàng)新類資產(chǎn)。因為我們從中長期的整個經(jīng)濟運行的背景假設是看不清楚的，其中，核心問題是杠桿的問題，產(chǎn)能的問題，當然，現(xiàn)在我們看到，無論是杠桿的問題，還是產(chǎn)能的問題，都取得了階段性的成果，特別是產(chǎn)能的問題，這是更為確定的。

那杠桿的問題，從金融行業(yè)來看，去年是將股市去了一把杠桿，今年是把債券去了一把杠桿，各類金融機構(gòu)的杠桿在去化過程當中，實業(yè)不再繼續(xù)投新的產(chǎn)能，也是產(chǎn)生出來盈利來去杠桿。整個股市運行的中長期的假設是出現(xiàn)了比較明顯的變化。而且，去年是我們對于整個執(zhí)政能力，對很多事件是表示懷疑的。

主持人：很多不好的東西已經(jīng)確定了，現(xiàn)在已經(jīng)在往好的方向去轉(zhuǎn)變了。

楊建海：中長期的經(jīng)濟運行的轉(zhuǎn)變，做股票估值模型會知道，其實，有序增長那一塊對于整個估值貢獻是最大的，所以，這一點的話，對于整個的股市的中長期的運行的軌跡是有比較大的幫助的。

主持人：您怎樣看2017年的行情，簡單發(fā)表你的觀點。你不是看得清楚了嗎？

楊建海：懷著樂觀的心態(tài)，但也要警惕，因為我們是做絕對收益的，雖然事前大概率是偏樂觀的，因為是做絕對收益的，也要去防止小概率事件，比如我說得比較悲觀的假設的出現(xiàn)。

主持人：非常感謝幾位嘉賓的分享，由于時間的關(guān)系，第一組的圓桌對話到這里就結(jié)束了，再次感謝在座的6位，謝謝楊總，謝謝李總，謝謝馮總，謝謝姜總，謝謝楊總。

今天上午的論壇到此結(jié)束，請大家中午休息后，我們下午兩點準時開始下午的論壇。

（結(jié)束）