導(dǎo)讀：

棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格一直堅(jiān)挺，反應(yīng)在期貨盤面的價(jià)格也是高位反復(fù)震蕩，昨日棕櫚油1705合約又創(chuàng)下上市以來新高，背后的助手來自于MOPB報(bào)告較為利好，減產(chǎn)幅度較大，出口下降也在情理之中，今年的出口普遍低于往年。疊加通脹預(yù)期，原油減產(chǎn)，國內(nèi)低庫存等影響因素，我們判斷年前棕櫚油，大概率會(huì)繼續(xù)上漲，油脂中長線走勢仍然看好，依舊處于上行通道。操作上，急漲時(shí)不宜過分追漲，回調(diào)時(shí)待跌穩(wěn)仍可逢低適量補(bǔ)庫。棕櫚油1705合約上漲趨勢依舊不變，回調(diào)就是入場的機(jī)會(huì)，擇機(jī)把握。

一、美元強(qiáng)勢資產(chǎn)承壓通脹預(yù)期

不得不說，最近一周以來，資本價(jià)格一波三折，周一的股債匯三殺，讓市場大跌眼鏡，可以說是各種復(fù)雜因素交錯(cuò)在一起，但最根本的我認(rèn)為還是通脹的預(yù)期在作亂。首先，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，失業(yè)率低和CPI抬頭，疊加特朗普上臺(tái)后的財(cái)政刺激，減稅加基建等，美元強(qiáng)勢，美元指數(shù)上升至102以上，隨著昨日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，將基準(zhǔn)利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.50%到0.75%。歐元、人民幣等主要貨幣相對(duì)美元紛紛貶值。這對(duì)以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)來說可以說是有一定的打擊，特別是原油和黃金。此前，繼煤炭、鋼鐵、有色之后，原油價(jià)格大漲，受OPEC和非OPEC成員國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議刺激，而上周中央政治局會(huì)議提出17年要積極推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，16年的供給側(cè)改革主要集中在工業(yè)領(lǐng)域、并推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格大漲，因而市場擔(dān)心17年農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的供給側(cè)改革或許會(huì)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲。而無論是油價(jià)、還是糧價(jià)，都對(duì)通脹有著舉足輕重的影響。

另外，國內(nèi)11月CPI升至2.3%，PPI升至3.3%，CPI的關(guān)鍵是能源和食品。今年商品價(jià)格的大漲無非是過去貨幣超發(fā)背景下填平所有估值洼地，從股市債市到房市再到商品，從黑色有色到原油，未來有可能再到農(nóng)產(chǎn)品。與股市債市資產(chǎn)價(jià)格上漲不同，房地產(chǎn)和商品價(jià)格上漲將直接推動(dòng)通脹。隨著通脹不斷抬頭，全球貨幣收緊的預(yù)期持續(xù)升溫，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，各國債市暴跌。

無論擔(dān)憂通脹，還是擔(dān)心貶值，真正的原因應(yīng)該是流動(dòng)性收緊預(yù)期。此前11月底的銀行間7天回購利率最高到過3.5%以上，比8月份的低點(diǎn)上行了100bp，意味著流動(dòng)性出現(xiàn)了明顯的收緊。3個(gè)月回購利率目前高達(dá)4.3%左右，而此前一直在2.8%左右。而從現(xiàn)在往后看3個(gè)月將跨越元旦和春節(jié)，而元旦后面臨換匯壓力、春節(jié)有居民提現(xiàn)壓力，都是對(duì)流動(dòng)性的考驗(yàn)。房貸的大幅上升，推動(dòng)房價(jià)大幅上漲。而政府的大幅舉債，推動(dòng)基建投資擴(kuò)張，也推動(dòng)了物價(jià)的上漲。因此，政府提出來“抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)”，其實(shí)都是為了去杠桿。從美林投資時(shí)鐘的角度來理解，今年是典型的滯脹期，商品是最佳配置。但是隨著年前貨幣緊縮的開始，后期風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。

二、巨量大豆存壓力全球油脂庫存偏緊

此前美國農(nóng)業(yè)部12月份的報(bào)告基本沒有任何變化，美豆單產(chǎn)維持52.5蒲式耳/英畝，產(chǎn)量維持43.61億蒲式耳，壓榨維持19.3億蒲式耳，出口維持20.5億蒲式耳，期末庫存維持4.80億蒲式耳。但是全球的大豆庫存略有上調(diào)，全球大豆的庫存上調(diào)至8285萬噸，11月的數(shù)據(jù)為8155萬噸，主要是阿根廷的出口和國內(nèi)壓榨有所下調(diào)?？梢哉f全球大豆的巨量供應(yīng)壓力擺在眼前，目前市場主要交易邏輯集中在美豆的出口需求能否達(dá)標(biāo)和南美的播種天氣如何，預(yù)計(jì)美豆將維持1000-1050美分/蒲式耳震蕩。另外，全球植物油庫存的連續(xù)下降也將給植物油價(jià)格帶來些許支撐，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部12月的最近報(bào)告，2016/17年全球植物油庫存降至1797萬噸，這也是繼14/15年度以來的庫存繼續(xù)下跌，足以見得全球植物油仍然處在去庫存的道路之中，從而奠定了油脂價(jià)格上漲的主基調(diào)。另外，我們可以看到全球植物油的總供應(yīng)量已經(jīng)上升至2.8015億噸，供應(yīng)一直處于連續(xù)增長的氛圍之中，而庫存為何卻在減少。這是因?yàn)橹参镉偷南M(fèi)量也在不斷增長，且增長幅度大于產(chǎn)量，最新全球植物油的總需求量在2.6307億噸，較上年增加4.1%，且連續(xù)三年超過供給增速，所以供需偏緊的情況下為油脂價(jià)格提供了有力的支撐。

全球油脂庫存再次調(diào)降的原因在于美豆油作為生物柴油的使用量將會(huì)增加，美國EPA宣布2017年生物柴油摻和標(biāo)準(zhǔn)從2016年的19億加侖上調(diào)至20億加侖，2018年上調(diào)至21億加侖。

三、棕櫚油減產(chǎn)出口不利庫存增

MPOB數(shù)據(jù)解讀：11月產(chǎn)量157萬噸環(huán)比下滑6%，下滑幅度大于市場預(yù)期2.8%，且是2011年之后的同期新低水平，2011年-2015年11月份，分別是178,189,186,175,165萬噸，因新鮮棕櫚果的產(chǎn)油率仍受到去年厄爾尼諾破壞性天氣的影響。出口137萬噸，環(huán)比下滑4.24%，低于下滑幅度市場預(yù)期的9.8%，過去5年同期的出口均在150-160萬噸區(qū)間。庫存165.6萬噸，環(huán)比增加5.2%，低于市場預(yù)期的7.4%的增幅，且較過去4年同期最低水平198萬噸還差32萬噸。該數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期利多。

庫存增加的主要原因在于出口放慢，在于頭號(hào)買家印度的需求急劇下滑，因印度宣布廢除大面額盧比紙鈔，打亂了市場經(jīng)銷系統(tǒng)，需求也受到抑制。總的來看，在產(chǎn)量處于減產(chǎn)期及庫存仍處于低位狀態(tài)之下，預(yù)計(jì)12月馬來棕櫚油庫存仍維持緊張的狀態(tài)。預(yù)計(jì)12月末馬來西亞棕櫚油庫存將位于150-160萬噸。需關(guān)注后期減產(chǎn)幅度以及出口情況。最新馬來西亞船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示2016年12月1日至15日棕櫚油出口較上月同期減少7.6%至481349噸，此數(shù)據(jù)有待考究，畢竟MPOB報(bào)告上月出口報(bào)告較好。

目前馬來西亞棕櫚油價(jià)格已經(jīng)徘徊在12年年中的震蕩區(qū)間，此區(qū)間我們判斷有望繼續(xù)突破，下一步將挑戰(zhàn)3300。

四、國內(nèi)低庫存繼續(xù)保持

截止第50周，國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存總量29.8萬噸，較上周26.4萬噸增3.4萬噸，增幅12.9%，較上月同期的28.6萬噸增1.2萬噸，增幅4.2%。本周棕櫚油庫存繼續(xù)回升，尤其廣東地區(qū)增幅明顯。前期因印尼碼頭設(shè)施落后，塞港，還有往印度也有裝船，導(dǎo)致發(fā)往中國棕櫚油船期推遲，但經(jīng)過近段時(shí)間的磨合，這種現(xiàn)象有所緩解，發(fā)往中國棕櫚油船只開始增加。庫存繼續(xù)回升，但整體仍處于較低水平，往年庫存情況：2015年同期66.25萬，2014年同期51.77萬，2013年同期90.4萬，2012年同期84.3萬。遠(yuǎn)低于5年平均值64.5萬噸。且市場貨源仍集中。

根據(jù)船期調(diào)查顯示，未來兩個(gè)月到港量明顯放大，因11月份部分船期推遲，12月份棕櫚油進(jìn)口總量預(yù)計(jì)高達(dá)50萬噸（其中24度40萬噸左右），明年1月棕櫚油總進(jìn)口量預(yù)計(jì)40萬噸左右。這部分進(jìn)口大多直接轉(zhuǎn)入工廠剛需，國內(nèi)棕櫚油與豆油價(jià)差在550元/噸左右，買家大多以采購豆油為主，棕油終端需求疲軟，買家避市觀望，市場總體成交仍低迷。2016年12月1日-14日棕櫚油日均成交僅900噸。相對(duì)比，去年同期日均成交量600噸。

五、現(xiàn)貨價(jià)格

馬來西亞棕櫚油FOB報(bào)價(jià)明年1月船期報(bào)價(jià)755美元/噸，明年2月船期報(bào)價(jià)747.5美元/噸，1月船期到港完稅成本6740-6830元/噸，較廣州港口棕櫚油高出40元/噸，較天津口棕櫚油低出50元/噸。印尼1-3月船期CNF中國華南港口價(jià)格762.5美元/噸，完稅成本在6550元/噸，較廣州港口棕櫚油低出150元/噸。4-6月船期CNF中國華南港口價(jià)格735美元/噸，完稅成本在6320美元/噸。

沿海24度棕櫚油價(jià)格大多在6700-6850元/噸（天津6770-6780，日照黃海報(bào)6850，張家港貿(mào)易商6830，廣州6700）。沿海一級(jí)豆油主流價(jià)位在7270-7350元/噸一線，因環(huán)保整治問題，前幾日廣東地區(qū)大部分工廠處于停機(jī)中，導(dǎo)致廣東豆油極度緊張，工廠無法正常交貨，當(dāng)?shù)夭簧俳?jīng)銷商轉(zhuǎn)向廣西、福建等周邊地區(qū)進(jìn)行采購（天津貿(mào)易商7270-7280，日照貿(mào)易商7340，張家港貿(mào)易商7350）。目前簽署《環(huán)保承諾書》的油廠基本已經(jīng)恢復(fù)開機(jī)。對(duì)于豆油和棕櫚油兩大油品的未來消費(fèi)而言，豆油性價(jià)比優(yōu)勢要更大一些。進(jìn)入冬季之后，本身就是棕櫚油的消費(fèi)淡季，而且豆棕價(jià)差持續(xù)處于較低水平，豆棕兩者價(jià)差在575元/噸（正常價(jià)差應(yīng)在800-1000元/噸），且馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價(jià)低于南美豆油FOB價(jià)85美元/噸，買家大多轉(zhuǎn)向采購豆油，棕櫚油成交量始終低迷。后期棕櫚油現(xiàn)貨市場要恢復(fù)市場份額，需要重新拉大與豆油的價(jià)差。

綜上，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格一直堅(jiān)挺，反應(yīng)在期貨盤面的價(jià)格也是高位反復(fù)震蕩，昨日棕櫚油1705合約又創(chuàng)下上市以來新高，背后的助手來自于MOPB報(bào)告較為利好，減產(chǎn)幅度較大，出口下降也在情理之中，今年的出口普遍低于往年。疊加通脹預(yù)期，原油減產(chǎn)，國內(nèi)低庫存等影響因素，我們判斷年前棕櫚油，大概率會(huì)繼續(xù)上漲，依舊處于上行通道。操作上，急漲時(shí)不宜過分追漲，回調(diào)時(shí)待跌穩(wěn)仍可逢低適量補(bǔ)庫，擇機(jī)把握。