投資要點(diǎn)：

盈利預(yù)測及投資建議。我們維持盈利預(yù)測，公司16-18 年EPS 為0.42、0.49、0.56，對應(yīng)PE 為31、26、23 倍。另外，公司與廣東宜通世紀(jì)簽署《資產(chǎn)購買協(xié)議》，出售公司所持倍泰健康全部股權(quán)，交易完成后將實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益約9,125 萬元，提高EPS 約0.063 元，由于目前交易尚未完成，盈利預(yù)測暫未考慮其影響。我們看好公司電商品牌化戰(zhàn)略和對跨境業(yè)務(wù)的布局，看好新品健力多和無限能的發(fā)展前景，公司與NBTY 成立合資公司之后，產(chǎn)品自然之寶（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）對公司的收入貢獻(xiàn)可期，同時(shí)公司十月份全線提價(jià)的總體影響較小，表明市場對提價(jià)的接收程度較高，維持“增持”評級。

與NBTY 共同設(shè)立的的合資公司并表，預(yù)計(jì)明年公司總體實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)收入增長。公司持股60%、NBTY 持股40%的合資公司健之寶已于今年8 月底開始并表，NBTY 旗下兩大品牌自然之寶和美瑞克斯的中國業(yè)務(wù)及跨境業(yè)務(wù)已注入合資公司。合資公司未來運(yùn)營模式為跨境電商+線下+一般貿(mào)易，以跨境電商為主。目前收入主要來自自然之寶，美瑞克斯占比較小。預(yù)計(jì)自然之寶明年會加大投入，重回跨境保健品第一陣營；美瑞克斯由于過渡期調(diào)整今年出現(xiàn)一定下滑，但公司接手以來已有改善，與公司自有品牌健樂多有定位差別，二者目前在運(yùn)動營養(yǎng)品類的市場份額約20%，預(yù)計(jì)明年加大投入后份額將明顯提升。

健力多改為利潤考核，預(yù)計(jì)2017 年有望盈利；無限能聚焦山東，造樣板市場。定位于骨骼健康細(xì)分市場的健力多品牌粘性和接受度很高，估計(jì)2015 年收入達(dá)1.9 億，但快速擴(kuò)張也導(dǎo)致費(fèi)用過高。今年開始由收入考核轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫩己?，虧損幅度將縮窄，預(yù)期明年實(shí)現(xiàn)盈利。

無限能明年將聚焦山東市場，將山東打造為千萬級收入的樣板市場。

線上渠道占比迅速提升，成為渠道高增長點(diǎn)。我們估計(jì)今年上半年線上渠道占比12%，全年有望達(dá)到15%，線上占比相較于去年翻倍；公司未來將走電商品牌化路線，將所有電商資源統(tǒng)籌安排，保健品目前線上處于高增長階段，預(yù)計(jì)公司未來線上占比將提高至20-30%。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：1）新品收入超預(yù)期；2）外延式擴(kuò)張。

核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：1）政策風(fēng)險(xiǎn)；2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。