萬(wàn)東醫(yī)療公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的影像設(shè)備供應(yīng)商。公司2016 年前三季度營(yíng)業(yè)收入5.64 億元，同比增長(zhǎng)8.01%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4552 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)83.41%，主要因?yàn)楫a(chǎn)品的毛利率增加所致。預(yù)計(jì)未來(lái)三年?duì)I業(yè)收入將保持雙位增長(zhǎng)，毛利率上漲2%-3%，凈利潤(rùn)也將大幅增長(zhǎng)。

投資要點(diǎn)：

基本面改善明顯，盈利能力大幅提升，主要源二：①政府加強(qiáng)對(duì)基層匚院販買(mǎi)數(shù)字化影像系統(tǒng)裝備的販買(mǎi)，以及對(duì)國(guó)產(chǎn)影像設(shè)備扶持力度加大；②醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅速，影像設(shè)備仍然占據(jù)最大市場(chǎng)份額；③控股股東更換以后，股權(quán)集中，員工持股激勵(lì)到位，經(jīng)營(yíng)能力大幅提升；④公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力大幅提升。

影像設(shè)備快速增長(zhǎng)，新產(chǎn)品銷售在即。公司多年來(lái)稏居DR 行業(yè)龍頭地位，上半年DR 銷售額約占營(yíng)業(yè)收入50%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將以14%的行業(yè)增速平稏增長(zhǎng)；1.5T 超導(dǎo)MRI 以及16 排CT 符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，由于匚院提高影像設(shè)備配置率以及設(shè)備的更新?lián)Q代等因素，該兩項(xiàng)產(chǎn)品的銷售有望高速增長(zhǎng)。

順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)的生態(tài)系統(tǒng)。目前，公司在影像服務(wù)的布局主要有萬(wàn)里于平臺(tái)以及第三方影像中心。萬(wàn)里于平臺(tái)的建設(shè)已覆蓋北京、武漢和鄭州三地的1000 多家基層匚院，日閱片量達(dá)1500 張，西安好成都的平臺(tái)中心正在建設(shè)中。此外，公司的第三方影像中心也在積極籌備中，有望伴隨政策的落地快速發(fā)展。

資金充裕，并購(gòu)可期。截止三季報(bào)，公司賬上現(xiàn)金近4 億元，內(nèi)生發(fā)展稏健，有外延預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司大概率采叏海外并購(gòu)的方式，主要方向?yàn)楝F(xiàn)有戒于補(bǔ)的影像設(shè)備產(chǎn)品線。一方面在國(guó)內(nèi)引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，另一方面也可借助國(guó)外并購(gòu)項(xiàng)目的銷售渠道打開(kāi)國(guó)外市場(chǎng)，提高公司的知名度，為國(guó)際化發(fā)展做準(zhǔn)備。

給予推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年收入分別為8.91 億，10.46 億，11.97 億；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為7884 萬(wàn)，1.14 億，1.31 億；EPS 為0.21，0.31，0.35。

考慮公司16 排CT 即將貢獻(xiàn)利潤(rùn)，影像于服務(wù)逐漸增長(zhǎng)，此外有強(qiáng)烈的外延并購(gòu)預(yù)期。給予公司17 年70 倍PE，對(duì)應(yīng)市值80 億，目標(biāo)價(jià)20.85 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品卑價(jià)下降；影像于及第三方影像中心推廣不及預(yù)期