年度業(yè)績?yōu)l臨虧損的山西焦化（600740.SH）基本坐實了一樁籌備近一年之久的重大資產(chǎn)重組方案。

12月6日晚間，公司發(fā)布重組報告書，其擬向控股股東山焦集團發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其所持有的中煤華晉49%的股權(quán)，交易價格48.92億元。同時，公司擬采用非公開發(fā)行方式發(fā)行股票募集配套資金不超6.5億元。

近49億元的收購體量對山西焦化而言著實不小——截至12月6日收盤，山西焦化二級市場股價報收7.93元，當日總市值為60.72億元。對比可見，其收購的中煤華晉49%股權(quán)便相當于山西焦化約81%的總市值。

山西焦化是山西省國資委控制下的一家煤炭綜合利用企業(yè)，為山西省焦化行業(yè)的龍頭企業(yè)。而眼下，繼2015年虧損8.30億元后，山西焦化今年再度走到虧損邊緣。今年前三季度，山西焦化歸母凈利潤虧損3086.99萬元。這意味著，若今年業(yè)績未能扭虧，山西焦化明年或以ST身份繼續(xù)推進重組。

比起同類企業(yè)，山西焦化的競爭優(yōu)勢并不突出。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，在煤炭與消費用燃料行業(yè)（Wind四級行業(yè)）中，山西焦化總市值、總營收指標均在同類上市公司中墊底，僅其凈利潤數(shù)據(jù)優(yōu)于中煤能源（601898.SH）、陜西煤業(yè)（601225.SH），位居倒數(shù)第三位。

山西焦化的主營產(chǎn)品為焦炭、化工類產(chǎn)品，具體包含焦炭、甲醇、炭黑、瀝青、焦化苯等產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工和銷售。其中，焦炭類產(chǎn)品對公司業(yè)績的影響最大。公司半年報顯示，今年上半年，山西焦化的焦炭類產(chǎn)品與化工類產(chǎn)品站總營收比重分別為62.67%、35.88%。

不難發(fā)現(xiàn)，焦炭價格的走勢左右著山西焦化的業(yè)績狀況。以山西焦化所處的華北市場行情為例，今年一季度，華北市場焦炭的價格一度跌至2006年以來的最低點，持續(xù)報價僅680元/噸。且一季度，華北市場焦炭的平均報價僅為685.92元/噸。而2013-2015年，華北市場焦炭的同期市場均價分別為1519.23元/噸、1251.08元/噸、1001.38元/噸，同比今年高出46%至121%。受此影響，山西焦化今年1-3月的業(yè)績遭遇重挫：其實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為5.62億元、-0.99億元，分別較去年同比下降37.01%、13.64%。

不過，隨著焦炭價格探底回升并于5月迅速回暖，公司在二三季度的盈利狀況迅速改觀。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日和9月30日，華北市場的焦炭價格分別報價930元/噸、910元/噸，較年初上漲超過30%。同期，山西焦化單季度歸母凈利潤分別為1274.19萬元、5550.48萬元，單季度虧損的頹勢得以扭轉(zhuǎn)。

截至目前，焦炭價格仍在攀升，對于公司第四季度的業(yè)績構(gòu)成利好。Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，12月6日，華北市場的焦炭報價為2025元/噸，已較年初上漲189%。對此，公司在三季報中預測，隨著焦炭價格呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，公司效益明顯好轉(zhuǎn)，預計年初至下一報告期末累計凈利潤可能盈利。

事實上，由于焦炭產(chǎn)品具有典型的周期性特征，其價格易受下游需求影響進而產(chǎn)生劇烈波動。因此，如何提升公司盈利的持續(xù)性是解決山西焦化未來業(yè)績穩(wěn)定性的重要問題。

山西焦化此次斥巨資“拴上”控股股東方給予的“保險絲”——收購中煤華晉49%股權(quán)，使其成為聯(lián)營企業(yè)——但該標的公司也面臨盈利能力下滑的風險。

重組報告書顯示，中煤華晉原為中煤能源與山焦集團共同持有經(jīng)營，持股比例分別為51%、49%。該企業(yè)旗下?lián)碛型跫規(guī)X煤礦等3座大型煤礦，合計產(chǎn)能達1020萬噸/年。2014-2015年，中煤華晉實現(xiàn)營業(yè)收入分別為34.50億元、36.75億元，歸母凈利潤分別為10.14億元、6.19億元。然而，去年，中煤華晉的凈利潤顯著下滑，其2015年歸母凈利潤較2014年同期下降38.96%。此外，今年上半年，中煤華晉的歸母凈利潤僅為1.96億元，只有去年全年的32%。

當然，投資雖巨大，一旦該重組事項順利完成，可對上市公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生直觀影響——今年上半年，中煤華晉的歸母凈利潤為1.96億元，由此可給山西焦化帶來0.96億元的投資收益，并完全填補上市公司前三季度產(chǎn)生的3086.99萬元的虧損數(shù)額。此外，截至今年上半年，山西焦化資產(chǎn)負債率為77.24%。交易完成后，其資產(chǎn)負債率可降至55.78%。

不過，上述展望只是“后話”。該事項目前還需經(jīng)過山西省國資委的批準、公司股東大會審議通過以及中國證監(jiān)會的核準。這意味著，年內(nèi)山西焦化將無法把中煤華晉49%股權(quán)納入財務(wù)報表中。