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陶瑋瑋:市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)要素面臨轉(zhuǎn)折

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-12-02 11:09:58 來(lái)源:中財(cái)期貨 作者:陶瑋瑋

2016年,宏觀環(huán)境核心變化在于需求平穩(wěn)和供給收縮預(yù)期強(qiáng)化,由此驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)由通縮轉(zhuǎn)向滯脹,商品年度表現(xiàn)顯著強(qiáng)于股市和債市。但滯脹大概率為短周期現(xiàn)象而非趨勢(shì)性,2017年滯脹預(yù)期或面臨轉(zhuǎn)折壓力,從而帶來(lái)股市、債市、商品邊際表現(xiàn)的變化。


2016年需求平穩(wěn)核心支撐因素,為類(lèi)2009年房地產(chǎn)和信用衍生之間正向循環(huán)產(chǎn)生的超寬信用狀態(tài)。與2009年不同的是,基于對(duì)增量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期,2016年信用投入更多,但經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出更少,過(guò)量流動(dòng)性并未如2009年般涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)狀態(tài),而是“脫實(shí)向虛”集中涌入邊際供需錯(cuò)配領(lǐng)域,催生局部房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn),觸發(fā)貨幣政策過(guò)早由“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險(xiǎn)”,這意味著穩(wěn)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)模式已進(jìn)入轉(zhuǎn)換臨界點(diǎn)。


2017年,宏觀邊際核心變化之一,全球流動(dòng)性將大概率進(jìn)入邊際偏緊底部抬升狀態(tài),但仍定性為由前期負(fù)利率引發(fā)的無(wú)底線寬松預(yù)期的修正,即全球央行重塑流動(dòng)性寬松底線,而非經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇條件下的內(nèi)生性趨勢(shì)性拐點(diǎn)。全球流動(dòng)性底部抬升基于政治和再通脹風(fēng)險(xiǎn),2016年英美政治黑天鵝事件頻現(xiàn),意味著經(jīng)濟(jì)和收入分配制度存在深層次結(jié)構(gòu)性矛盾,預(yù)計(jì)2008年以來(lái)資本收益率遠(yuǎn)超勞動(dòng)和產(chǎn)業(yè)收益率狀態(tài)或面臨再平衡壓力和收斂拐點(diǎn),超低成本資金時(shí)代將結(jié)束。再通脹風(fēng)險(xiǎn),與2009—2010年強(qiáng)刺激導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題不同,2015—2016年強(qiáng)刺激的“脫實(shí)向虛”和供給側(cè)改革政策組合傾向于緩解產(chǎn)能過(guò)剩邊際矛盾,因此本輪強(qiáng)刺激之后的通脹預(yù)期調(diào)整將受供給側(cè)改革的持續(xù)性支撐,通脹預(yù)期底部將高于2011—2015年通縮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期。


2017年,宏觀邊際核心變化之二,經(jīng)濟(jì)邊際下行壓力再現(xiàn)。2017年房地產(chǎn)和基建均將面臨高基數(shù)效應(yīng),房地產(chǎn)始于2014年9月限購(gòu)限貸政策全面放松,也將階段性終結(jié)于2016年四季度一二線城市限購(gòu)限貸政策的全面收緊,而房?jī)r(jià)和信用衍生的正向循環(huán)將面臨轉(zhuǎn)折點(diǎn)。本輪流動(dòng)性邊際偏緊信號(hào)始于2016年8月中旬,本輪經(jīng)濟(jì)邊際下行壓力再現(xiàn)時(shí)點(diǎn)最早在2016年11月,但前期邊際下行節(jié)奏仍預(yù)期溫和,而明年二季度或現(xiàn)邊際下行壓力強(qiáng)化時(shí)點(diǎn),屆時(shí)寬財(cái)政力度將大概率增強(qiáng)。


2017年,宏觀邊際變化之三,供給側(cè)改革中“穩(wěn)價(jià)格”政策權(quán)重趨于增強(qiáng)。供給側(cè)改革目的在于緩解傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾中的盈利困境,通過(guò)兼并重組、債轉(zhuǎn)股、環(huán)保壓力等形式淘汰落后產(chǎn)能,形成可持續(xù)性盈利模式。但類(lèi)似2016年黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的暴漲模式與供給側(cè)改革目的相悖,在需求不振條件下,盈利模式不具備可持續(xù)性,且會(huì)反制供給側(cè)改革有效推進(jìn)。


綜合而言,2017年宏觀或現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)溫和下行、穩(wěn)貨幣、偏緊信用、寬財(cái)政、供給側(cè)改革”政策組合,滯脹短周期現(xiàn)象將現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn),國(guó)債收益率大概率底部抬升波動(dòng)加劇,股市可能先跌后略升,文華商品指數(shù)先高位寬幅振蕩后抵抗式調(diào)整。長(zhǎng)周期而言,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向?yàn)槔麧?rùn)>規(guī)模,以盈利為估值核心的股市存在長(zhǎng)期慢牛機(jī)會(huì)。 

責(zé)任編輯:唐正璐

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