歲末年初，關于股指期貨的傳言時隱時現。然而一周過去了，并沒有傳說的那樣立竿見影。那么，股指期貨到底會給資本市場帶來怎樣的效應，決策層為什么對股指期貨如此謹慎有加呢？

從單純的理論邏輯來講，股指期貨就像其他資本市場產品和制度一樣，是市場走向成熟的必然階段。在一個沒有包括股指期貨在內的眾多衍生品交易的市場上，資產的定價是一個無所適從的過程。衍生品出現之前，人們試圖通過包括凈現值法、蒙特卡洛模擬等方法在內的主觀判斷來確定資產價值，但在實際操作中，這很難實現，因為我們永遠不可能盡知未來的不確定性究竟會怎樣影響資產價格的運動。于是，另外一種比較科學的方法出現了，這就是市場定價。但是，如同其他市場現象一樣，對資產定價的市場行為也無法保證永遠是理性的、正確的，當市場定價出現偏差，而主觀的方法又缺乏實際操作性時，定價的混亂就會時有發(fā)生（盡管混亂的程度和時間會因市場的成熟程度而有所抑制）。

在衍生品時代，上述問題在一定程度上得以解決，由于衍生品具有可轉嫁風險的特性，因此，當資產價格運行軌跡不能滿足投資者預期時，投資者可以在不改變投資組合的情況下，通過投資衍生品來對沖原有投資組合的風險。這樣做的最大好處在于，既不放棄原有判斷，也不會因判斷失誤而損失殆盡。同時，還不會因盲目放棄原有判斷而隨波逐流到干擾資產價格正常運行的行列中。所以，衍生品常常可以起到“穩(wěn)定器”的作用，對于資產內在價值的發(fā)現是有重要意義的。

從目前中國資本市場的運行狀況來看，市場運行雖不斷成熟，整體趨勢也越發(fā)合理，但不可忽視某些時候不正常運行情況，比如去年滬深股市的“8月急挫”以及下半年劇烈波動，都是很耐人尋味的現象，至今我們也沒有看到關于這些現象的令人信服的合理解釋，因此也就不能不把這些現象界定為“異動”了。假如當時市場上存在股指期貨交易的話，至少從理論推演來看，這些“非合理”波動都有可能受到抑制。券商們也許不必因眼前業(yè)績的考慮而“順勢操作”，而會去運用股指期貨來低成本地“抵御”資產價格的逆預期運行，從而避免市場恐慌情緒的失控和股價的大起大落。

當然，必須說明一點：股市不是不可以大起大落，像2008年的暴跌和2009年上半年的大漲，都屬正?，F象，因為漲和跌是有理可依的。我們所反對的大起大落，是指那種“沒病也死人”的情況，那樣的漲跌，對股市的成長是有害的。

這么看來，股指期貨的推出似乎已無需討論了，應該立馬實行才對，但為什么歷經多年的起起伏伏，至今仍不能破繭而出呢？我想，這里有三個問題是需要認真考慮的。

首先，推出股指期貨的目的是什么？按照前面的邏輯，這似乎是一個無需回答的問題，或者很簡單地，為了股市的成熟與發(fā)展。但是很多時候，人們把股市的投資安全也與股指期貨聯系在一起，就不能不說有些牽強了。股指期貨的確有完善市場制度的作用，但與投資是否安全沒有必然聯系，就好比說在牌桌上，不斷完善規(guī)則十分必要，可以避免時而出現的“小二管大王”的錯誤現象，但絕不是說完善了規(guī)則就一定可以保證玩家能夠贏牌。因此，把太多本不屬于股指期貨的東西強加其上，其結果是人們反而更懷疑這種交易制度本身的價值了。

其次，股指期貨會不會像新股上市一樣被爆炒？這確實是一個很嚴肅的問題，如果本該發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用的股指期貨，到頭來卻變成了市場炒家大興炒作之道的工具的話，那豈不是“拾柴救火”，適得其反了嗎？關于這一點，沒人能保證得了不會發(fā)生，再發(fā)達的市場也會存在類似問題，比如2008年的原油期貨市場等。那么，可不可以因為有這樣的擔心就畏首畏尾呢？要說，一個簡單的邏輯就可說明問題：金屬刀具一定比石器鋒利，我們卻不會因為擔心劃破了手指而繼續(xù)生活在石器時代。股指期貨縱有種種弊端，卻與其本身的價值無關，只與我們如何健全市場制度有關。

第三，什么時候推出股指期貨更合適？一提到時機問題，有人馬上就聯想到1995年曾轟動一時的“國債期貨事件”。事實證明，當初國債期貨的起步的確有點過早。但至于眼下推股指期貨會不會重蹈覆轍，筆者的觀點是：不會！國債期貨的失敗與當時國債交易不充分有著直接的關系，一個沒有充分現貨交易的期貨市場，本身就是個可以被肆意炒作的對象。但審視當今中國的股票市場，情況大不一樣，在由數以千計的上市股票、數以萬億計的市值和日益龐大的投資者隊伍構成的龐大的現貨市場面前，任何企圖毫無根據地做多或者做空股指期貨的人，必將遭到數以百計的機構和數以億計的理性普通投資者的“頑強抵抗”，得逞的幾率，恐怕遠小于現在炒作股票的幾率。

走出后危機時代的第一年，市場的信心比以往更加堅定，此時推出股指期貨也許正當其時。