短期而言，近日國債期貨下跌的直接導(dǎo)火索是短期市場資金面的持續(xù)緊張。目前，Shibor市場已經(jīng)連續(xù)15日普漲，交易所債券回購市場利率也出現(xiàn)明顯走高。短期內(nèi)資金面的持續(xù)緊張是投資者集中拋售國債期貨的重要誘因，而引發(fā)當(dāng)前資金面偏緊的原因是一系列因素的組合。

在11月會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲委員們對12月加息基本達(dá)成一致。前期美元在美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷增強(qiáng)的推動下持續(xù)走高，人民幣對美元匯率貶值持續(xù)發(fā)酵。雖然當(dāng)前市場對于美聯(lián)儲12月加息的可能性已經(jīng)趨向認(rèn)同與接受，但并不意味著強(qiáng)勢美元就此結(jié)束。當(dāng)前市場開始更加關(guān)注明年美聯(lián)儲加息頻率與幅度。隨著美國通脹的回升與新任總統(tǒng)美版“四萬億”投資的實施，加息力度與頻率超預(yù)期的可能性是存在的。這也使得強(qiáng)勢美元的預(yù)期在很長一段時間內(nèi)都將維持。因此，在持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期下，資本外流可能仍會延續(xù)。從目前數(shù)據(jù)來看，外匯儲備規(guī)模已經(jīng)連續(xù)4個月下降，其中外匯占款更是連續(xù)12個月下滑。同時，從資產(chǎn)配置的角度來看，前期國債作為固定收益品種的利息收益，可能還不及人民幣兌美元貶值的損失，使得投資者配置國債意愿下降。

國內(nèi)方面，央行堅持“鎖短放長”降杠桿，債市驅(qū)動邏輯也逐漸發(fā)生改變。自8月下旬重啟14天逆回購以來，央行“鎖短放長”意圖逐漸明朗，逆回購和MLF投放久期不斷拉長，資金成本中樞明顯上升，大行融出資金大幅減少加劇資金面緊張。配置機(jī)構(gòu)加杠桿增厚收益的難度越來越大，委外剛兌壓力顯著加大，導(dǎo)致贖回現(xiàn)象增多，資產(chǎn)荒驅(qū)動債市的邏輯或逐漸發(fā)生改變。

此外，近期經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)穩(wěn)定也并不支持國債期貨走強(qiáng)。今年前10個月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長8.6%，增速比前9個月加快0.2個百分點。其中，10月利潤同比增長9.8%，增速比9月加快2.1個百分點。同時，短期內(nèi)通脹回升壓力猶存，也壓制了國債期貨。中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月29日外三元豬16.93元/公斤，擺脫短期的整理平臺，創(chuàng)出10月中旬振蕩攀升以來的新高。加上11月工業(yè)品的上行，使得短期內(nèi)通脹回升的動力依然存在。

近期房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼。上海地區(qū)推出限購新政，首套房首付比例由30%提升至35%，二套房認(rèn)房又認(rèn)貸。綜觀全國房地產(chǎn)調(diào)控政策，雖然每次調(diào)控加碼的力度并不大，屬于循序漸進(jìn)的過程，但突顯出了政府對于調(diào)控房地產(chǎn)市場的堅定決心。在人民幣貶值壓力較大階段，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場價格，央行對貨幣政策維持著中性偏緊的態(tài)度。在外匯占款連續(xù)下滑階段，面對基礎(chǔ)貨幣缺口，央行依然遲遲未能降準(zhǔn)。投資者對未來貨幣政策維持偏緊的擔(dān)憂，也是造成近期國債期貨出現(xiàn)恐慌性下跌的重要因素。