受政府加大銀行監(jiān)管力度的影響，國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅下挫。后期來看，受銀行配置需求下降和收益率縮窄的雙重影響，國(guó)債價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)近期弱勢(shì)。

11月初，中國(guó)人民銀行將表外業(yè)務(wù)納入MPA廣義信貸的監(jiān)管體系之中。為了達(dá)到新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，部分銀行只有拋售流動(dòng)性最好的國(guó)債，這導(dǎo)致了國(guó)債價(jià)格的下跌，也是近期國(guó)債價(jià)格下跌的主要原因。需要注意的是，將表外業(yè)務(wù)納入MPA廣義信貸對(duì)于五大行和大型商業(yè)銀行的影響較小，只有部分中小商業(yè)行受到影響。因此，新政對(duì)于市場(chǎng)的影響更多的還處于心理層面，而非實(shí)質(zhì)影響。

昨日銀監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》意見稿，擬將所有表外業(yè)務(wù)納入監(jiān)管，并且提高監(jiān)管的等級(jí)。目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，此舉可以視為防范潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著這一意見稿的發(fā)布，央行已經(jīng)向市場(chǎng)傳達(dá)了后期監(jiān)管將會(huì)趨于嚴(yán)格的信息。這意味著更多的銀行為了達(dá)到監(jiān)管要求或者為以后新常態(tài)下的資產(chǎn)配置做準(zhǔn)備，將會(huì)開始拋售債券。這不但會(huì)導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格的進(jìn)一步下跌，更可能會(huì)引發(fā)債券在銀行配置比例的根本性變化，對(duì)于國(guó)債無疑是一個(gè)重大利空。

一直以來，筆者認(rèn)為隨著利率走低，國(guó)債將會(huì)成為最受追捧的資產(chǎn)。但是受收益率的限制，國(guó)債的價(jià)格很難持續(xù)上漲。隨著國(guó)債長(zhǎng)達(dá)三年的牛市，國(guó)債收益率已經(jīng)持續(xù)下降。前期十年期國(guó)債的收益率最低達(dá)到2.63%，目前也僅在2.91%的水平。如果考慮到2%左右的通貨膨脹率，實(shí)際收益率非常之低。因此，筆者認(rèn)為近期政府對(duì)銀行監(jiān)管力度的提升只是促使國(guó)債價(jià)格的直接原因，國(guó)債價(jià)格回調(diào)的根本原因還是收益率縮窄所致。

隨著流動(dòng)性的泛濫，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格在今年持續(xù)上漲。隨著政府出臺(tái)了一系列措施限制，但是資產(chǎn)價(jià)格的上漲仍然沒有停滯。在這種情況下，政府正在通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等一系列措施收緊流動(dòng)性，一方面是希望通過推升融資成本的方式壓制資產(chǎn)泡沫的形成；另一方面，是為了避免人民幣價(jià)格的進(jìn)一步貶值，這對(duì)國(guó)債將會(huì)形成強(qiáng)勁的壓制。從近期Shibor市場(chǎng)來看，各期限的利率都明顯上升，進(jìn)一步驗(yàn)證了筆者的判斷。因此，筆者認(rèn)為在目前的格局之下，政府推升利率的意愿較強(qiáng)。這對(duì)于固定收益資產(chǎn)將會(huì)形成壓制，進(jìn)一步縮窄其收益率壓縮的空間，造成固定資產(chǎn)的階段性頂部。

綜上所述，目前收益率被不斷縮窄，銀行又加大監(jiān)管力度，在銀行債券配置需求下降的大背景下，國(guó)債期貨頂部或者階段性的頂部已經(jīng)形成了。因此，短期國(guó)債可能會(huì)延續(xù)偏弱的走勢(shì)，操作思路上以逢反彈短空為宜。中長(zhǎng)期國(guó)債的走勢(shì)可能趨于高位振蕩，多單暫時(shí)不宜介入。