在11月25日由期貨日?qǐng)?bào)、Leader Group于上海舉辦的“2016第二屆國(guó)際金融衍生品創(chuàng)新論壇暨大宗商品峰會(huì)”上，長(zhǎng)安基金總經(jīng)理黃陳表示，現(xiàn)在的資管行業(yè)慢慢進(jìn)入到多元化、草根化的時(shí)代，投資者對(duì)金融產(chǎn)品的篩選難度會(huì)變得越來(lái)越大。因此，F(xiàn)OF的出現(xiàn)在很大程度上可以幫助投資者解決這一問(wèn)題。

FOF將助力投資者覓“好資產(chǎn)”

今年整個(gè)政策監(jiān)管環(huán)境總體偏緊，重點(diǎn)在防控風(fēng)險(xiǎn)上，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)新提得不是特別多，而FOF就是今年新推的一個(gè)領(lǐng)域。今年9月監(jiān)管層發(fā)布FOF指引，支持基金行業(yè)推出基金中基金。在長(zhǎng)安基金總經(jīng)理黃陳看來(lái)，這次出臺(tái)的FOF指引比較務(wù)實(shí)，未來(lái)可能還會(huì)出臺(tái)相關(guān)的配套政策，比如基金經(jīng)理的資格材料報(bào)備還在準(zhǔn)備階段，或許相關(guān)細(xì)則也將馬上出臺(tái)。

“現(xiàn)在金融業(yè)務(wù)到處都在做，它同時(shí)也帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品太多了。且不說(shuō)專(zhuān)戶(hù)類(lèi)產(chǎn)品，光公募基金產(chǎn)品就很多，還有私募、券商資管、信托、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品等。這導(dǎo)致廣大投資者很難去了解、分辨，所以我們比較看好FOF的發(fā)展。”黃陳說(shuō)。

與此同時(shí)，他表示，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)處于資產(chǎn)荒時(shí)期，收益高的產(chǎn)品不容易做出來(lái)?！耙郧暗惋L(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品很多，包括結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品也很多，但隨著監(jiān)管政策的收緊，結(jié)構(gòu)化、保本保收益的資管時(shí)代也已經(jīng)過(guò)去。未來(lái)的資管將回歸到收益風(fēng)險(xiǎn)匹配的時(shí)代，投資人需要學(xué)會(huì)并適應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！秉S陳說(shuō)。

他表示，進(jìn)行合理的大類(lèi)資產(chǎn)配置將會(huì)是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的主旋律，資管投資者自身要做一個(gè)比較好的判斷，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，對(duì)挑選產(chǎn)品的需求會(huì)增加。FOF可以為投資者做兩件事，第一個(gè)是做好配置，第二是要做好基金產(chǎn)品的挑選。

他說(shuō)，未來(lái)配置層面對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是非常重要的，目前市場(chǎng)也越來(lái)越接受這個(gè)概念。與此同時(shí)，挑選也很重要，因?yàn)槟壳鞍ü夹袠I(yè)也不乏一些同質(zhì)化的產(chǎn)品?！艾F(xiàn)在很多基金公司都對(duì)公募FOF很感興趣，大家都在積極做準(zhǔn)備?！?/span>

據(jù)介紹，長(zhǎng)安基金的思路是利用公募基金規(guī)范的平臺(tái)，開(kāi)放性地和業(yè)內(nèi)各種優(yōu)秀的資管資源做對(duì)接。2012年年底長(zhǎng)安基金就跟國(guó)內(nèi)一些期貨公司合作開(kāi)展了期貨資管專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。2013—2014年，隨著市場(chǎng)的不斷變化，他們又做了股票、債券等，通過(guò)專(zhuān)戶(hù)的形式做了各種各樣的產(chǎn)品，這幾年他們也得到了快速發(fā)展。

“我們對(duì)私募理念還是要開(kāi)放性地發(fā)展，不能做簡(jiǎn)單的通道，我們希望通過(guò)一種專(zhuān)業(yè)性的合作，使公募和私募各自的專(zhuān)業(yè)性疊加起來(lái)?！秉S陳說(shuō)。

FOF發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

值得一提的是，近幾年私募行業(yè)發(fā)展也非常迅速。在這場(chǎng)FOF盛宴當(dāng)中，也少不了私募參與，白石資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)白石資產(chǎn)）就是其中之一。

據(jù)白石資產(chǎn)副總經(jīng)理牟國(guó)華介紹，他們最早涉足FOF在是2014年。

“當(dāng)時(shí)我們就參與了一個(gè)FOF。那時(shí)大家對(duì)海外的FOF發(fā)展有一定的認(rèn)識(shí)，國(guó)內(nèi)開(kāi)始嘗試，但整個(gè)氛圍不是很好。在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下怎么去獲得比較好的收益，大家對(duì)這部分的認(rèn)識(shí)不是很多。并且，很多參與的機(jī)構(gòu)人才也較為匱乏?！蹦矅?guó)華回憶。

他坦言，當(dāng)時(shí)他們做FOF也是被逼無(wú)奈。據(jù)介紹，在涉足FOF之前，他們參與了MOM。MOM當(dāng)時(shí)因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)有限倉(cāng)制度，一個(gè)大的MOM持倉(cāng)頭寸及成交都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)奈之下他們才做FOF。

其實(shí)，一路走來(lái)他們開(kāi)展FOF業(yè)務(wù)也遇到不少挑戰(zhàn)。比如，在前一波股票牛市的時(shí)候，他們參與的FOF都是一些直銷(xiāo)產(chǎn)品，客戶(hù)對(duì)預(yù)期回報(bào)要求比較高。相比之下，投資者感覺(jué)他們的FOF預(yù)期收益很低。因此，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，跟客戶(hù)的溝通成本和維護(hù)成本比較高。

后來(lái)，白石資產(chǎn)對(duì)業(yè)務(wù)做了一個(gè)轉(zhuǎn)向，比如與私行、FOF機(jī)構(gòu)合作。“我們把更多的精力放在研投上，他們把更多的精力放在配置、客戶(hù)服務(wù)等方面，我們?cè)趯?duì)外合作上進(jìn)行一個(gè)轉(zhuǎn)向?！蹦矅?guó)華說(shuō)。

對(duì)于白石資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，他們的FOF業(yè)務(wù)似乎是“無(wú)心插柳柳成蔭”。近年來(lái)，隨著各類(lèi)資產(chǎn)收益率的降低，市場(chǎng)各方面重新關(guān)注FOF，F(xiàn)OF的發(fā)展也迎來(lái)了一個(gè)歷史性的機(jī)遇。

“現(xiàn)在不管是從監(jiān)管方面來(lái)看，還是從投資者對(duì)FOF的價(jià)值認(rèn)識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)防控等方面來(lái)看，F(xiàn)OF都具有一定的優(yōu)勢(shì)?！蓖瑫r(shí)，牟國(guó)華認(rèn)為，現(xiàn)在對(duì)于FOF來(lái)說(shuō)，是一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時(shí)代?！艾F(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)比較多，我們對(duì)人才的需求也比較大?！蹦矅?guó)華說(shuō)。

對(duì)于CTA在FOF中如何搭配的問(wèn)題，牟國(guó)華認(rèn)為，現(xiàn)在不管是證券，還是其他機(jī)構(gòu)，配置資產(chǎn)的重點(diǎn)還是在商品上，CTA策略也已經(jīng)進(jìn)入了投資者的視野。在他看來(lái)，現(xiàn)在幾個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)都出現(xiàn)了各自的風(fēng)險(xiǎn)，特別是商品今年這波大行情，投資者關(guān)心的重點(diǎn)可能是怎么配置。

不過(guò)，他也表示，雖然商品期貨作為配置的價(jià)值一直存在，但是國(guó)內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模有限，原油期貨也一直沒(méi)有推出來(lái)，這將會(huì)影響整個(gè)CTA策略的發(fā)揮。

在同安千禧資產(chǎn)管理中心投研部主管周俊看來(lái)，今年私募FOF的現(xiàn)狀處于“紅海很紅，藍(lán)海很藍(lán)”的狀態(tài)。

他進(jìn)一步解釋稱(chēng)，“紅海很紅”即FOF已經(jīng)持續(xù)了很久了，某類(lèi)資產(chǎn)在某一時(shí)期表現(xiàn)很好。

例如，在股市處于牛市的時(shí)候，他們召集幾個(gè)股票大佬發(fā)了股票型的FOF，這種是銷(xiāo)售角度的FOF，它只做一類(lèi)資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)可能就跟股票差不多。

另外一個(gè)方向就是投研類(lèi)FOF，自己先去做資產(chǎn)配置，再去了解每一個(gè)投顧的策略穩(wěn)定性、一致性，然后根據(jù)這個(gè)產(chǎn)品的目標(biāo)收益和風(fēng)險(xiǎn)配置到不同的資產(chǎn)底層策略中去。周俊認(rèn)為，現(xiàn)在私募FOF“藍(lán)海也比較藍(lán)”。比如，他們2015年成立的產(chǎn)品規(guī)模不是很大，他坦言這個(gè)類(lèi)型的產(chǎn)品確實(shí)不太好賣(mài)。

在黃陳看來(lái)，不管是公募FOF還是私募FOF，未來(lái)這塊還是很有發(fā)展?jié)摿Φ?。“從整個(gè)FOF來(lái)看，公募基金在信息披露方面非常嚴(yán)格，包括FOF和MOM。如果投到私募里面，可能看不清它到底投了什么。公募就可以做到這一點(diǎn)，因?yàn)樗總€(gè)季度都會(huì)公布持倉(cāng)，投資者可以對(duì)它的投資風(fēng)格進(jìn)行把握?！秉S陳說(shuō)。

與此同時(shí)，公募基金面向的是廣大投資者，特別是散戶(hù)，因此規(guī)范性很重要?！肮加羞@樣的規(guī)范，比如每支產(chǎn)品不能超過(guò)20%，這樣有助于防范風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)有這樣的必要。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，他們的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相對(duì)較高，他們可能覺(jué)得披露太多反而不太好?！秉S陳表示。最后，在黃陳看來(lái)，監(jiān)管層還是希望FOF能夠穩(wěn)健往前走。

明年商品投資機(jī)會(huì)誰(shuí)將“挑大梁”？

“目前的股市對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有太大吸引力，美元以外地區(qū)股債均不利，原油等大宗商品總體上會(huì)維持上漲態(tài)勢(shì)?！痹?1月25日由期貨日?qǐng)?bào)于上海主辦的“2016中國(guó)國(guó)際大宗商品交易高峰論壇”上，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)戰(zhàn)略性大宗商品研究院副院長(zhǎng)仰炬表示。

上海中期期貨金融事業(yè)部總經(jīng)理嚴(yán)治民說(shuō)，現(xiàn)在資本市場(chǎng)“黑天鵝”太多，而“黑天鵝”又有可能裝扮成“白天鵝”，比如，英國(guó)脫歐對(duì)市場(chǎng)短期利空，現(xiàn)在美元上漲，投資者有資金可以去換一些美元。

在他看來(lái)，美元、英鎊、大宗商品都應(yīng)該在資產(chǎn)配置籃子中，最近的商品行情可以用周期性來(lái)概括，去年年底到現(xiàn)在，商品處于周期啟動(dòng)階段，沒(méi)有3—5年，這種牛市行情不會(huì)走完，投資者不要被商品價(jià)格暫時(shí)的下跌“摔暈”。

今年以來(lái)，商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)一波較為強(qiáng)勢(shì)的上漲。其中，黑色系“挑大梁”。明年，誰(shuí)又會(huì)成為商品板塊的“香餑餑”？

上海富鉅投資管理咨詢(xún)有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于相對(duì)其他大宗商品來(lái)說(shuō)，原油更具比價(jià)優(yōu)勢(shì)，他們更看好明年上半年的原油市場(chǎng)。

上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋?zhuān)?guó)脫歐對(duì)市場(chǎng)的沖擊是短期的，原油價(jià)格走勢(shì)最終還是依賴(lài)供需面，特朗普上臺(tái)其實(shí)對(duì)原油市場(chǎng)是利好，因?yàn)樗鲝堉圃鞓I(yè)復(fù)蘇，抑制新能源。

不過(guò)，在敦和資產(chǎn)商品研究主管汪曉紅看來(lái)，明年有色金屬會(huì)有較好的表現(xiàn)。同時(shí)，她認(rèn)為，近期有色金屬市場(chǎng)開(kāi)始活躍，鋅的“故事”最早被講述，現(xiàn)在還未終結(jié)，且4—5月鎳的價(jià)格洼地才被發(fā)掘，未來(lái)漲勢(shì)也不錯(cuò)。

“鋁是一個(gè)最被看空的品種，但今年10月底11月初，運(yùn)輸遇到瓶頸，加之產(chǎn)能下降，價(jià)格有了讓人‘驚艷’的表現(xiàn)。目前，鋁庫(kù)存仍然偏低?！蓖魰约t認(rèn)為，明年一季度有色金屬的操作機(jī)會(huì)比較多，投資者可以根據(jù)基本面的變化進(jìn)行交易。

不過(guò)，她也表示，明年有色金屬市場(chǎng)可能出現(xiàn)分化，投資者要在品種輪動(dòng)的過(guò)程中尋找交易機(jī)會(huì)。

LME大宗商品業(yè)務(wù)發(fā)展部副總裁石磊表示，從資產(chǎn)類(lèi)別看，美股、債券已經(jīng)到了“天花板”，房地產(chǎn)也在比較高的位置，而與金融危機(jī)前相比，商品整體還是打扣價(jià)格，特別是鋅和鎳，供需矛盾凸顯，其行情演繹將精彩于其他同類(lèi)。

玖歌投資相關(guān)負(fù)責(zé)人也看好有色金屬。他認(rèn)為，明年大宗商品市場(chǎng)上，錫將出現(xiàn)20%以上的漲幅。

在一片“叫好”聲中，也有一些人士并不是那么樂(lè)觀。比如，東證期貨研究所所長(zhǎng)孫楓就給當(dāng)前的市場(chǎng)潑了一盆冷水。他認(rèn)為，現(xiàn)在的商品期貨市場(chǎng)跟去年股災(zāi)前的市場(chǎng)相似，從9月到現(xiàn)在，煤焦價(jià)格的上漲是政策干預(yù)的結(jié)果，這種態(tài)勢(shì)不太可能在有色金屬上面復(fù)制。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度加大，但居民還在加杠桿。孫楓認(rèn)為，短期內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)回暖，而通脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)反映到商品期貨市場(chǎng)。

在上海彩石資產(chǎn)管理有限公司大宗商品CTA投資經(jīng)理吳天放看來(lái)，明年商品市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌，因?yàn)榱鲃?dòng)性受到了限制。明年大宗商品機(jī)會(huì)仍然多多，但是“黑天鵝事件”也不少，投資者要適可而止。