摘要：芝加哥期貨交易所(CBOT)豆油期貨急升近7%，1月豆油期貨合約收漲2.37美分，報(bào)每磅37.14美分。豆油急升，此前美國(guó)環(huán)保部門(mén)發(fā)布了2017年使用可再生燃料油的目標(biāo)，為達(dá)到該目標(biāo)，可能會(huì)提高以大豆為原料的生物柴油的使用量。另外，在國(guó)內(nèi)外油脂格局略為緊縮的大方向下，加上四季度迎來(lái)消費(fèi)季，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，流動(dòng)性充足，在整個(gè)商品市場(chǎng)上漲的氛圍帶領(lǐng)之下，豆油有望繼續(xù)上漲，但急漲之后，有回調(diào)需求，切忌追高。

一、盤(pán)面回顧

感恩節(jié)前夕，美豆油突然發(fā)力，1月豆油期貨合約收漲2.37美分，報(bào)每磅37.14美分，盤(pán)中一度以2.5美分的漲幅漲停，創(chuàng)下37.27美分的兩年來(lái)高點(diǎn)。原因在于美國(guó)EPA宣布2017年生物柴油摻和標(biāo)準(zhǔn)從2016年的19億加侖上調(diào)至20億加侖，2018年上調(diào)至21億加侖。將總再生燃油摻和量從2016年的181.1加侖，上調(diào)至2017年的192.8億加侖。但先進(jìn)生物柴油的量增加讓市場(chǎng)感到意外，從歷史來(lái)看，2013年以前美國(guó)還是出口生物柴油的，但由于后期產(chǎn)量問(wèn)題，現(xiàn)在每個(gè)月美國(guó)的生物柴油進(jìn)口量約為6000萬(wàn)加侖，如果按照昨天的量計(jì)算的話，美豆油的新增消耗量約為50萬(wàn)噸的水平，EPA將先進(jìn)生物燃料D5逐年提高，這個(gè)部分的差額需要通過(guò)RINs系統(tǒng)完成，所以要么從巴西進(jìn)口甘蔗乙醇，要么用豆油做的生物柴油解決，這將進(jìn)一步讓本已偏緊的油脂市場(chǎng)感到壓力。所以日間開(kāi)盤(pán)，三大油脂受美豆油帶動(dòng)，一度漲停。

二、美豆依舊震蕩向上

USDA報(bào)告單產(chǎn)52.4蒲式耳/英畝，大大高于市場(chǎng)的預(yù)期增幅，利空正在逐步消化。最近美豆也開(kāi)始逐步回調(diào)，支撐來(lái)自未來(lái)南美風(fēng)險(xiǎn)提前注入的基金。升貼水方面，美元強(qiáng)勁有可持續(xù)預(yù)期，南美貨幣貶值促進(jìn)出口，巴農(nóng)近期出貨意愿將維持積極，新作年初即將上市，因此預(yù)期至年底南美升貼水偏空。隨著南美早收豆入市預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，美豆銷售窗口縮短，農(nóng)戶積存會(huì)增加后期銷售壓力釋放時(shí)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。因此在美豆龐大的庫(kù)存積壓之下加上南美新作未來(lái)的上市，美豆難以持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)將維持930-1050美分/蒲式耳之間不斷震蕩。在今年南美大豆減產(chǎn)，導(dǎo)致需求提前轉(zhuǎn)向美國(guó)，美國(guó)大豆出口形勢(shì)良好下，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，2016/17年度（始于9月1日）美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量為19,082,295噸，上年同期是16,319,058噸，同比增幅為16.9%。另外，截止目前南美大豆播種期天氣良好，但美國(guó)國(guó)家氣象局氣候預(yù)測(cè)中心(CPC）在月度預(yù)報(bào)中表示，該機(jī)構(gòu)在10月觀測(cè)到了拉尼娜狀態(tài)，預(yù)計(jì)此天氣在冬季有55%的可能性會(huì)持續(xù)。拉尼娜氣候若發(fā)生，將對(duì)南美大豆帶來(lái)較大的減產(chǎn)壓力，因此南美天氣具備不確定性，市場(chǎng)需要保持一定天氣升水，這使得美豆表現(xiàn)抗跌，預(yù)計(jì)芝商所CBOT大豆主力合約在950美分附近具備較強(qiáng)支撐。另外，全球植物油庫(kù)存的連續(xù)下降也將給植物油價(jià)格帶來(lái)些許支撐，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月的最近報(bào)告，2016/17年全球植物油庫(kù)存降至1870萬(wàn)噸，這也是繼14/15年度以來(lái)的庫(kù)存繼續(xù)下跌，足以見(jiàn)得全球植物油仍然處在去庫(kù)存的道路之中，從而奠定了油脂價(jià)格上漲的主基調(diào)。另外，我們可以看到全球植物油的總供應(yīng)量已經(jīng)上升至2.8015億噸，供應(yīng)一直處于連續(xù)增長(zhǎng)的氛圍之中，而庫(kù)存為何卻在減少。這是因?yàn)橹参镉偷南M(fèi)量也在不斷增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)幅度大于產(chǎn)量，最新全球植物油的總需求量在2.6207億噸，較上年增加3.82%，且連續(xù)三年超過(guò)供給增速，所以供需偏緊的情況下為油脂價(jià)格提供了有力的支撐。

表1 全球植物油供需平衡表（百萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

三、去庫(kù)存道路仍在繼續(xù)

中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2016年10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口植物油31萬(wàn)噸，較上月的52萬(wàn)噸大幅減少21萬(wàn)噸，降幅40.38%。目前國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存在103萬(wàn)噸。較上周同期的105.58萬(wàn)噸將2.58萬(wàn)噸降幅為2.44%，較上個(gè)月同期的117.608萬(wàn)噸降14.608萬(wàn)噸降幅為12.42%。目前全國(guó)港口棕櫚油庫(kù)存量在24.05萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于5年平均值60.29萬(wàn)噸，較上月同期的33.7噸降9.65萬(wàn)噸，降幅28.6%。本周棕櫚油庫(kù)存較上周大幅下降，天津、華東均呈下降趨勢(shì)。市場(chǎng)實(shí)際到港情況不及預(yù)估，主要原因是先前所訂船期推遲，進(jìn)而導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存降至2010年11月以來(lái)的低位，且市場(chǎng)貨源仍集中，尤其廣東市場(chǎng)貨源極為緊張，大多工廠無(wú)貨。此外，國(guó)內(nèi)棕櫚油與豆油價(jià)差再度縮小，買(mǎi)家大多以采購(gòu)豆油為主，棕油終端需求疲軟，買(mǎi)家避市觀望，市場(chǎng)總體成交仍低迷。

沿海一級(jí)豆油主流價(jià)位在6850-7050元/噸一線，（天津6940-6950，日照7050，江蘇6950，廣州6850）。沿海24度棕櫚油價(jià)格大多在6630-6670元/噸（天津報(bào)6630-6640平，日照黃海國(guó)標(biāo)未報(bào)，張家港報(bào)6700漲50，廣州報(bào)6700，廈門(mén)報(bào)6700）。對(duì)于豆油和棕櫚油兩大油品的未來(lái)走勢(shì)而言，豆油性價(jià)比優(yōu)勢(shì)要更大一些。進(jìn)入冬季之后，本身就是棕櫚油的消費(fèi)淡季，而且豆棕價(jià)差持續(xù)處于較低水平，豆棕兩者價(jià)差在275元/噸（正常價(jià)差應(yīng)在800-1000元/噸），且馬來(lái)西亞棕櫚油FOB近月船期價(jià)低于南美豆油FOB價(jià)86美元/噸，買(mǎi)家大多轉(zhuǎn)向采購(gòu)豆油，棕櫚油成交量始終低迷。后期棕櫚油現(xiàn)貨市場(chǎng)要恢復(fù)市場(chǎng)份額，需要重新拉大與豆油的價(jià)差。

四、其他油脂稍顯強(qiáng)勢(shì)

10月份棕櫚油原本還處于產(chǎn)量高峰期，但因此前厄爾尼諾現(xiàn)象造成天氣干燥的滯后反應(yīng)，今年10月份棕櫚油產(chǎn)量意外下降，馬來(lái)西亞棕櫚油局上周公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞10月毛棕油產(chǎn)量168萬(wàn)噸月比降2.2%，低于此前市場(chǎng)預(yù)估173萬(wàn)噸，出口143萬(wàn)噸月比降1.4%，高于此前市場(chǎng)預(yù)估137萬(wàn)噸，庫(kù)存157萬(wàn)噸，月比增1.8%，但低于此前市場(chǎng)預(yù)估168萬(wàn)噸，棕櫚油產(chǎn)量意外下降，棕櫚油產(chǎn)量高峰期或已提前結(jié)束。

另外，馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）對(duì)業(yè)內(nèi)人士發(fā)送的郵件顯示，“B10生物柴油計(jì)劃”要求運(yùn)輸行業(yè)的生物柴油強(qiáng)制摻混比例提高至10%，該計(jì)劃將從柔佛開(kāi)始分階段實(shí)施，如果國(guó)內(nèi)消費(fèi)提高，進(jìn)口也會(huì)偏高。生物燃料摻混率提高，鼓勵(lì)進(jìn)口，因?yàn)檫@帶動(dòng)棕櫚油需求，有助于庫(kù)存下降。這有助于提高棕櫚油在生物柴油行業(yè)的用量。棕櫚油減產(chǎn)，而全球植物油供應(yīng)相對(duì)緊張，馬盤(pán)依舊處于偏強(qiáng)格局中。目前影響棕櫚油價(jià)格的一大因素就是出口能否保持，但就目前和歷史情況來(lái)看，四季度一般都是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

五、油脂消費(fèi)旺季逐步來(lái)臨

四季度市場(chǎng)對(duì)油脂的需求也呈季節(jié)性增長(zhǎng)，11月下旬至12月將迎來(lái)“元旦、春節(jié)”油脂小包裝備貨，需求因素將為價(jià)格帶來(lái)一定的支撐。因新交規(guī)對(duì)超限超載嚴(yán)查，導(dǎo)致今年運(yùn)力十分緊張，且部分地區(qū)大范圍迎來(lái)降雪天氣，短期將會(huì)給原本偏緊的運(yùn)輸雪上加霜。部分商家提前進(jìn)行節(jié)前備貨，包裝油備貨旺季已經(jīng)啟動(dòng)。但是氣溫不斷下降，各地棕櫚油勾兌份額將大幅降低，棕櫚油需求量將會(huì)明顯低于豆油。另外，停了三個(gè)月的菜油拍賣卷土重來(lái)，且菜油成交火爆，成交價(jià)格也比較高，鼓舞市場(chǎng)情緒。

綜上所述，基本面利多有望繼續(xù)為油脂行情奠定良好的下方支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好，經(jīng)濟(jì)景氣度先行指標(biāo)波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)上升，及人民幣大幅貶值趨向難改，進(jìn)口成本提升，貨幣超發(fā)帶來(lái)通脹預(yù)期，加上油脂供應(yīng)暫無(wú)壓力、包裝油備貨旺季即將啟動(dòng)，油脂自身基本面偏多。油脂中長(zhǎng)線走勢(shì)仍然看好，依舊處于震蕩上行通道，但急漲之后，理性看待，等待回調(diào)，豆油1705可在6900附近繼續(xù)入場(chǎng)做多，目標(biāo)在7200以上。