投資要點

定增落地后教育產業(yè)上下游拓展確立。公司是國內出版印刷行業(yè)的龍頭企業(yè),與國內多家知名機構具有長期的合作關系。近年來印刷業(yè)務一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢，同時，今年公司明確了產業(yè)鏈延伸轉型的方向, 隨著本次收購北京樂博事宜的最終落定，未來公司有望形成內生+外延的發(fā)展態(tài)勢, 機器人教育或者說素質教育將逐步成為公司的發(fā)展重點。

STEAM教育國內剛起步, 未來潛力大。STEAM教育在歐美等發(fā)達國家較為盛行, 特別是在美國，早在1986年便已起步。目前國內的STEAM教育仍處于前期發(fā)展階段，而我國K12年齡階段的人口基數(shù)高, 如果培訓滲透率不斷提升，可以看出潛在受教規(guī)模將較為可觀。同時，隨著國內二胎政策的推出以及家庭消費觀念的改變，未來這一領域的潛在規(guī)模也仍有望不斷提升。

樂博教育是國內機器人培訓領域領先企業(yè)。截止目前，根據(jù)不完全統(tǒng)計國內已經約有7000多家機器人教育機構，400多個品牌，行業(yè)分散集中度低，而樂博教育依托在亞洲地區(qū)的培訓口碑以及新東方的背景，在國內具有領先地位與一定的品牌積累優(yōu)勢，近兩年來的直營與加盟店數(shù)量以及毛利、單價等處于上升階段。如果公司本次收購成功，將有望為公司業(yè)績增長提供明顯助力。

民辦教育修法對培訓市場總體利好。近階段來國家對教育修法改革不斷，今年教育法與高等教育法修訂已經實施，而民辦教育促進法修訂案三審最后獲得通過，我們認為大分類改革下，目前民辦修法對學前及課外培訓市場總體利好，相關教育資產證券化預期正不斷提升。

維持“推薦”的投資評級。公司在保持云印刷、精品出版等業(yè)務10%中速增長的同時收購樂博教育戰(zhàn)略切入新藍海STEAM培訓產業(yè)，打開了教育產業(yè)外延擴張的局面。同時，基于公司具有天然轉向教育產業(yè)的獨特優(yōu)勢，在先后牽手奇幻工坊及入股芥末堆后，繼續(xù)看好公司出版印刷與教育培訓借助公司新平臺在品牌、業(yè)務、客戶群體、內容IP、渠道等多方面的協(xié)同價值。此外，考慮到公司背靠新東方基因下教育業(yè)務后續(xù)擴張潛力足，預計增發(fā)攤薄后公司2016-2018年EPS分別為0.29元、0.43元和0.50元，對應PE分別為141x、95x和82x，維持“推薦”的投資評級。

相關風險：行業(yè)監(jiān)管政策收緊，戰(zhàn)略整合低于預期，標的業(yè)績不達標與中小創(chuàng)系統(tǒng)風險。