設(shè)為首頁 | 加入收藏 | 今天是2024年12月23日 星期一

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺

七禾網(wǎng)首頁 >> 外盤投資頻道 >> 外盤專家

美聯(lián)儲也“出老千” 美股30年生命線走到關(guān)鍵時(shí)刻

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-11-23 18:00:58 來源:華爾街見聞 作者:吳裕彬

一、美股的陰影--美聯(lián)儲縮表


最近美股漲的非常好,并沒有像主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的,市場會崩盤。在大選前半個(gè)月,美國著名的布魯金斯學(xué)會發(fā)表了一個(gè)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告,說特朗普當(dāng)選會使美股大盤下挫10—15%。結(jié)果,特朗普當(dāng)選的那一個(gè)星期, 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)造了歷史新高,同時(shí)還創(chuàng)造了自2011年以來最大周漲幅記錄。蹊蹺的是,特朗普當(dāng)選后,全球債市崩盤,其市值蒸發(fā)了超過1萬億美元。全球債市崩盤有兩重意義,一重是美聯(lián)儲加息概率極大,一重是通脹預(yù)期顯著增加。加息對美股是不利的,但是通脹預(yù)期飆升卻是重大利好,那么特朗普當(dāng)選后美股到底會走向何處呢?


數(shù)據(jù)顯示,美股大盤指數(shù)和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模高度正相關(guān)。美股這一輪超級牛市完全是由美聯(lián)儲一手制造的國家牛市。


特朗普要求美聯(lián)儲加速加息,并且支持其壓縮資產(chǎn)負(fù)債表。美股大盤很可能會隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的縮水而掉頭向下。當(dāng)然美股是大家配置資產(chǎn)的重要選項(xiàng),因此我們需要更多的宏觀金融數(shù)據(jù)來交叉驗(yàn)證美股未來的方向。


二、過去30年美股最大的莊家--美聯(lián)儲


說到更多的宏觀金融數(shù)據(jù),筆者在美聯(lián)儲紐約分行的官網(wǎng)上淘到了寶:一份叫做《The Pre-FOMC Announcement Drift》的研報(bào)。該研報(bào)通過調(diào)用美股過去30年的實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議的當(dāng)天美股的回報(bào)率遠(yuǎn)高于平時(shí)的均值,而且隨著時(shí)間的推移,每一年美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議當(dāng)天的美股回報(bào)總額不斷增加,并且該回報(bào)總額在當(dāng)年美股的總年化回報(bào)中的占比也不斷上升。幾個(gè)意思?美股每一年的投資利潤有相當(dāng)一部分是在美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議的時(shí)間附近掙到的,并且這個(gè)趨勢在過去30年里越來越強(qiáng)。


讓我們來看下面兩個(gè)數(shù)據(jù)圖:


數(shù)據(jù)圖Exhibit 2是標(biāo)普500年平均數(shù)和排除美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議當(dāng)天數(shù)據(jù)后的標(biāo)普500年平均數(shù)。數(shù)據(jù)圖Exhibit 3是同樣兩個(gè)時(shí)間序列的堆積柱形圖。從上面兩個(gè)數(shù)據(jù)圖中,我們發(fā)現(xiàn)從1985年開始美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議對美股的影響越來越大,也可以說自打格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席之后,美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議對美股的影響就越來越大。而格林斯潘是美聯(lián)儲大水漫灌貨幣政策的始祖,其貨幣政策直接導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)泡沫和次貸危機(jī)。


從數(shù)據(jù)上看,從1964—1983年,美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議對美股基本上沒有影響,從1985年開始,這個(gè)影響就相當(dāng)顯著,而且越來越大。事實(shí)上,自1984年以來,美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議的那些時(shí)間創(chuàng)造了美股年化真實(shí)收益總額的25%。


所以大家做美股因?yàn)橛袝r(shí)差做得非常辛苦,但其實(shí)大家只要把美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議召開的那幾天的交易做好,其他時(shí)間便大可以游山玩水了。每一年美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議召開的次數(shù)不超過10次吧,這么一來大家的工作量是不是大減?


和大家總結(jié)一下吧,自超級大水喉格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席以來,美股的玩家其實(shí)就過上了靠天吃飯的日子,而天就是美聯(lián)儲撒錢的直升飛機(jī)。


三、美聯(lián)儲出的老千


自格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席以來,美國十年期國債收益率就一直處在下行通道,如今已經(jīng)顯著低于格林斯潘時(shí)代之前的低點(diǎn)。美國國債收益率是所有美元融資利率的基本錨,目前這個(gè)錨在2%左右,再低就得靠負(fù)利率往下推了,因?yàn)榱憷蔬@么多年,這個(gè)錨已經(jīng)很難往下再推了,除非負(fù)利率了。這說明什么?這說明格林斯潘式的超級大水喉已經(jīng)沒有多大的邊際效應(yīng)了。


可以說從本質(zhì)上來講,自格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席以來30年,美國從來沒有利率正?;^。所謂利率正常化,也就是美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率上升周期,但其實(shí)國債收益率一直是在下行。聯(lián)邦基金利率是障眼法,美聯(lián)儲出的老千:過去30年利率從來沒有正?;^。


如上圖所示,在格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席之前,標(biāo)普500指數(shù)的最高點(diǎn)是100多,十年期國債收益率的均值在8%左右,現(xiàn)在30年過去了,標(biāo)普500指數(shù)接近2200,十年期國債收益率在2%附近,聯(lián)邦基金利率在0%附近。超級大水喉不愧是超級大水喉,在其未打開之前(十年期國債收益率的均值在8%左右),美股就是個(gè)小花苞,打開之后(十年期國債收益率不斷探底,跌破前低),美股就一路盛放了30年。


以100年來看的話,過去30年是美股,美債的超級牛市,它倆就是連體兄弟。下一個(gè)30年,劇情可能要反轉(zhuǎn)。


四、美股長周期的生命線


美聯(lián)儲的超級大水喉經(jīng)過了30年的大水漫灌,邊際效用接近于零,只剩下負(fù)利率還沒上了。關(guān)鍵的問題是,一旦利率真正的正?;簿褪鞘昶趪鴤找媛驶氐綒v史均值8%附近,情況會怎樣?


零利率下的奧巴馬政府關(guān)門了兩次,被標(biāo)普降級了一次,如果十年期國債收益率回到歷史均值8%附近,歐債危機(jī)會在美國上演嗎?特朗普當(dāng)選后,全球債市兩天蒸發(fā)掉了1萬億美元,這是預(yù)演嗎?


所以,美股長周期的生命線就在于其國債收益率會不會大幅度飆升。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為債市下行利好股市,但這一次很有可能不同,因?yàn)檫@一次美聯(lián)儲的超級大水喉邊際效用接近于零,國債收益率已經(jīng)筑了世紀(jì)大底。超級大水喉灌了30年令美股盛放。超級大水喉如今用壞了,國債收益率筑底反轉(zhuǎn)進(jìn)入漫長的上升通道,接下來盛放了30年的美股想必是要枯萎了。


五、特朗普的小高潮


30年太久,只爭朝夕。特朗普極有可能會給美股帶來一個(gè)小高潮。


特朗普當(dāng)選后的5個(gè)交易天,全球資金沽出國債、科技股、防守性強(qiáng)的公用股、房托、電訊股及新興市場資產(chǎn)等,買入銀行股、金屬、醫(yī)療護(hù)理股等,因?yàn)槭袌鲱A(yù)期特朗普上臺會減稅增基建開支以振興經(jīng)濟(jì)。


投資者懷念36年前里根上臺后的連串振興經(jīng)濟(jì)措施,相信劇本可以照抄一次。里根于1980年當(dāng)選為總統(tǒng),當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢遠(yuǎn)比今日惡劣得多:通脹率超過10%,失業(yè)率超過7%。里根經(jīng)濟(jì)綱領(lǐng)也無外乎大幅減稅、削減政府開支、減少政府監(jiān)管及增銀行業(yè)的靈活性等,特朗普幾乎已抄了一遍。


里根于1981年1月就職,2月便提出預(yù)算建議,5年減稅7500億美元,為當(dāng)時(shí)歷史最大規(guī)模減稅方案。但他的8年任期內(nèi)年年財(cái)政赤字,聯(lián)邦政府債務(wù)由9140億增至2.7萬億美元,債務(wù)對GDP的占比由30%增加至近50%。歷史數(shù)據(jù)表明,里根任內(nèi)的財(cái)赤有三分之一是因減稅而起,三分之二因開支增加,特別是國防開支,及舉債產(chǎn)生的利息支出大增所致。


里根上臺第一年,十年期國債收益率上升了2%,這1次特朗普一當(dāng)選,幾個(gè)交易日十年期國債收益率即飆升了0.4%,可見特朗普上任后第一年,全球債市將會有重大下行調(diào)整。而且目前美國經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè),核心通脹回升至2.2%,特朗普減稅規(guī)模在未來十年高達(dá)4-6萬億美元,而且基建投資規(guī)模初步定為6000億美元,這么大規(guī)模的刺激計(jì)劃,美國的通脹極可能會過熱,而且財(cái)政赤字也會像里根時(shí)代一樣激增。目前聯(lián)邦政府預(yù)算中有6%是用來支付利息的,一旦國債收益率飆升,比如特朗普上臺后第一年,十年期國債收益率上升2%,那么聯(lián)邦政府預(yù)算中就將拿出12%來支付利息。利息支出占聯(lián)邦政府預(yù)算比率一旦突破了10%,國債收益率就有可能失控。


但問題是,里根上臺時(shí),十年期國債收益率接近16%,美聯(lián)儲的超級大水喉邊際效用極大,而目前十年期國債收益率為2%左右,美聯(lián)儲的超級大水喉邊際效用接近于零。沒了美聯(lián)儲的超級大水喉,特朗普時(shí)期的美股很難重演里根時(shí)代的輝煌。所以雖然做著同樣的事,但里根開啟的卻是戰(zhàn)后最偉大的共和黨執(zhí)政期,而特朗普開啟的卻是潘多拉盒子。嬌生慣養(yǎng)的美國債市將在醞釀一場完美風(fēng)暴。


所以,明年將是美股的大考。在特朗普經(jīng)濟(jì)政策措施具體成型,以及美國國債收益率是良性上升還是惡性上升沒有明朗化之前,建議對美股在明年最好是高位不斷減持。但總體而言,特朗普的刺激措施還是會令明年大半年時(shí)間美股持續(xù)強(qiáng)勢,估計(jì)明年9月份左右(預(yù)測時(shí)間誤差以月為單位),美股的下行風(fēng)險(xiǎn)會很大。美股的超級黑天鵝正在路上,未來30年就會降落。而特朗普的當(dāng)選,給了美股牛市一年左右(誤差以月為單位)的安全期,這一年美股可能會很High,但high過之后要懂得落袋為安。


美股的超級黑天鵝長什么樣?未來三十年我們將看到第二次世界大戰(zhàn)以來美股的世紀(jì)大頂,之后美股將下行40%左右,十年期美債收益率將到達(dá)8%附近,甚至是突破8%。這意味著未來三十年美國將爆發(fā)一場令次貸危機(jī)相型見拙的金融危機(jī),這也意味著超級大水喉用到盡的美聯(lián)儲極有可能會啟動負(fù)利率,甚至是直接購買美股。如果哪一天你看到美聯(lián)儲啟動負(fù)利率,甚至是直接購買美股,請記住這篇文章的量化分析和預(yù)測,因?yàn)槟墙^不是一般意義的熊市調(diào)整,而是美元資產(chǎn)雪崩的開始,而這一天可能比你想象的要近很多。


責(zé)任編輯:韓奕舒

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位