特朗普上臺帶來的債市拋售潮尚在繼續(xù)，意大利修憲公投緊接著就要來了。

隨著12月4日的公投漸行漸近，市場已經(jīng)開始為此定價。隔夜，在全球債市拋售大潮中，意大利尤為嚴重，10年期債收益率一舉攀升17個基點，至2.19%，創(chuàng)下去年7月以來最高。

德意志銀行預計，公投結果為反對修憲的概率從10月中旬的55%增加到了60%：

1、民調結果顯示，反對派占據(jù)上風，這可能意味著財政改革將無限期擱置，屆時，現(xiàn)任總理倫齊（Matteo Renzi）領導的內閣或將解散。

2、意大利目前的經(jīng)濟狀況不太可能幫助倫齊重獲政治支持。

3、倫齊領導的政黨對于參議院改革問題出現(xiàn)了立場分裂，而反對黨則聯(lián)合起來反對修憲議案。

年初公布修憲議案的時候，倫齊將他的未來政治仕途作賭注：若公投未通過，他將辭職。這可能引發(fā)意大利提前大選。而反歐盟的五星政黨掌權的概率將增加。

華爾街見聞“見智研究”曾分析，如果修憲公投結果是NO，很可能帶動意大利十年期債券收益率創(chuàng)出2015年希臘危機期間的新高（2.5%），同時由于避險需求驅動，德國國債或受追捧，將收益率重新拉回負值區(qū)間，將兩者間的利差擴大一倍以上。

紐約梅隆銀行（BNY Mellon）全球市場策略師Marvin Loh認為，一旦公投結果是反對修憲，事情可能演變成意大利將在明年就退歐問題舉行全民公投。

屆時，歐元很可能因歐元區(qū)解體憂慮而大幅下跌。歐元兌美元匯率近期一度跌至1.0717，為去年12月以來的最弱水平。有投資者認為，特朗普贏得大選將助長反歐盟的民粹主義。

當然，在修憲公投尚未開始之前，人們所做的是提前為各種風險做準備。德意志銀行預設了三種假設情景：

情景一——最有利于市場的情況：參議員改革獲得批準，即公投結果為同意修憲

這種假設情景的實現(xiàn)概率現(xiàn)在是40%。一旦公投結果為YES，那么現(xiàn)任政府將執(zhí)政到2018年第二季度結束。

不過，在任何情況下，參議院改革獲批都不是萬能藥。

我們預計，在下次大選之前，意大利不會針對銀行業(yè)問題推出重大改革或系統(tǒng)性解決方案。因此，該國經(jīng)濟和銀行業(yè)可能將繼續(xù)面臨負面沖擊的風險。

若修憲公投結果為YES，則將有利于支持改革的黨派和親歐盟黨派，反歐盟政黨支持率可能下滑。

此外，歐洲央行QE退出的爭論可能在下次大選來臨前，在明年下半年重新主導市場。

情景二——尾部風險，即提前大選

反對參議院改革的概率現(xiàn)在是60%。最具破壞性的結果就是倫齊踐行承諾而辭職，傳統(tǒng)政黨因不可逾越的立場分歧而導致無法組建新政府，繼而導致明年一季度開展提前大選。

總體而言，我們認為這件事的可能性很低，不超過20%。如果立憲法院（Constitutional Court）不反對新的眾議院選舉法，那么，大選就將發(fā)生。

情景三——蒙混過關，胡亂應付過去

如果參議院改革被民眾拒絕，那么倫齊很有可能辭職，新政府將受到議會多數(shù)議員的支持。意大利總統(tǒng)可能邀請倫齊回歸，或者任命現(xiàn)任財長作為總理。

盡管政府可能延續(xù)到明年下半年，但我們預計，提前大選可能發(fā)生在明年6月。

德銀總結稱，在上述場景一，即最有利于市場的情況下，我們可以將2017年意大利經(jīng)濟增長預測小幅上調。預計該國銀行貸款情況可能改善，國債息差將收窄，銀行股可能表現(xiàn)不錯。

在情景二中，意大利相關資產(chǎn)可能承壓。

在場景三中，最初的市場反應可能是小幅負面影響。隨著政府組建完成，市場將部分回升。但屆時可能存在市場自滿風險，因為投資者將不再認為意大利存在政治不穩(wěn)定的狀況。